{"id":314646,"date":"2020-12-10T15:00:56","date_gmt":"2020-12-10T15:00:56","guid":{"rendered":"http:\/\/savepearlharbor.com\/?p=314646"},"modified":"-0001-11-30T00:00:00","modified_gmt":"-0001-11-29T21:00:00","slug":"","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/savepearlharbor.com\/?p=314646","title":{"rendered":"\u0422\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0434\u043b\u044f \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u044e\u0449\u0438\u0445, \u0447\u0430\u0441\u0442\u044c 2"},"content":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/_z\/qe\/uj\/_zqeujucpe19fpmidkpmk0rrupe.jpeg\"><sub>\u041f\u0430\u0443\u043b\u044c \u0434\u0435 \u0412\u043e\u0441. <a href=\"https:\/\/commons.wikimedia.org\/wiki\/File:Paul_de_Vos_-_Bull_subdued_by_dogs.jpg\">\u0411\u044b\u043a, \u043f\u043e\u0432\u0435\u0440\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0441\u043e\u0431\u0430\u043a\u0430\u043c\u0438<\/a>. 1638\u20131640 \u0433\u0433. \u041c\u0443\u0437\u0435\u0439 \u041f\u0440\u0430\u0434\u043e, \u041c\u0430\u0434\u0440\u0438\u0434.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0412 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439<\/a> \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0441\u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u044f\u0437\u044b\u043a\u0435 \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u043a\u0438 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u043f\u043e\u0438\u0441\u043a\u0430 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0432\u044b \u0443\u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435:<\/p>\n<ul>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0441 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0438 \u0437\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c, \u043d\u0435 \u0443\u0433\u043b\u0443\u0431\u043b\u044f\u044f\u0441\u044c \u0432 \u0441\u0443\u0440\u043e\u0432\u0443\u044e \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u043a\u0443 (\u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 (\u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a);<\/li>\n<li>\u043b\u044e\u0431\u043e\u0439 \u043b\u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 (\u043d\u0435\u0442, \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439);<\/li>\n<li>\u043e\u0442 \u0447\u0435\u0433\u043e \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u0442\u0434\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 (\u0433\u043b\u0430\u0432\u043d\u044b\u043c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u043c, \u043e\u0442 \u043a\u043e\u0432\u0430\u0440\u0438\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c);<\/li>\n<li>\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 (\u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043a\u0430 7\u20139% \u0432 \u0433\u043e\u0434 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438);<\/li>\n<li>\u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0442\u0430\u043a \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e (\u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043b\u044e\u0434\u0438 \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b \u0438 \u043f\u0440\u0435\u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439);<\/li>\n<li>\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 (\u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u043d\u0435\u0442);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u043e\u0441\u0430\u0434\u0438\u0442\u044c \u0442\u0440\u0435\u0439\u0434\u0435\u0440\u0430 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043a\u0442\u0435\u0439\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0432\u0435\u0447\u0435\u0440\u0438\u043d\u043a\u0435 (\u0441\u043f\u0440\u043e\u0441\u0438\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0443 \u043d\u0435\u0433\u043e \u0428\u0430\u0440\u043f).<\/li>\n<\/ul>\n<p><a name=\"habracut\"><\/a>  <\/p>\n<h3>\u041e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044f \u0441 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u043c<\/h3>\n<p>  \u041f\u0440\u043e\u0434\u043e\u043b\u0436\u0438\u043c \u0438\u0437\u0443\u0447\u0430\u0442\u044c \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u041d\u0435\u0443\u0436\u0435\u043b\u0438 \u0442\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0443\u0447\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0443 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044e \u0438 \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0443\u043c\u0435 \u043c\u0430\u0442\u0440\u0438\u0446\u044b \u043d\u0430 500 \u0441\u0442\u0440\u043e\u043a, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c? \u041a \u0441\u0447\u0430\u0441\u0442\u044c\u044e, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u0435\u0449\u0451 \u043a\u043e\u0435-\u0447\u0442\u043e, \u0442\u043e \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u043a\u0430 \u0440\u0435\u0437\u043a\u043e \u0443\u043f\u0440\u043e\u0449\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f.<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0435\u0441\u0442\u044c \u043d\u0435 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0438\u0437 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u044b <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/#table_1_4\">1.4<\/a>, \u043d\u043e \u0438 \u043e\u0441\u043e\u0431\u044b\u0439 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0439 (risk free) \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u043d\u0443\u043b\u0435\u0432\u043e\u0435 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435. \u041f\u0440\u043e\u0449\u0435 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f, \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u0430\u044f \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d\u0430, \u0430 \u043a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0430\u043d\u0442\u0430.<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043e\u043c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043a\u0440\u0430\u0442\u043a\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u041a\u0430\u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0430 \u0421\u0428\u0410 (Treasury bills). \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0437\u0430 $999 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u044e, \u043f\u043e \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446 \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u043e \u0421\u0428\u0410 \u043e\u0431\u044f\u0437\u0443\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c $1\u202f000, \u0442\u043e \u0432\u044b \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0441\u0432\u043e\u044e \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u041f\u043e \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0435 (<a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/#equation_1_1\">1.1<\/a>) \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f $1\u202f000 \u2215 $999 \u2212 1 \u2248 0.1%. \u041d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e, \u0437\u0430\u0442\u043e \u043d\u0430\u0432\u0435\u0440\u043d\u044f\u043a\u0430. \u0417\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 230 \u043b\u0435\u0442 \u0431\u044b\u043b \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043e\u0434\u0438\u043d \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u043d\u0435\u0440\u0430\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043f\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0431\u0443\u0445\u0433\u0430\u043b\u0442\u0435\u0440\u0438\u0438 \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u044b \u0437\u0430\u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u043d\u0430 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0434\u043d\u0435\u0439 [<a href=\"#Mar11\">Mar11<\/a>], \u043d\u043e \u043d\u0438\u0447\u0435\u0433\u043e \u0441\u0435\u0440\u044c\u0451\u0437\u043d\u0435\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0430 \u043d\u0435 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c.<\/p>\n<p>  \u0418\u0442\u0430\u043a, \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u043c \u043a \u043d\u0430\u0448\u0438\u043c \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430\u043c \u043f\u044f\u0442\u044b\u0439 \u2014 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e 4% (\u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0435\u043b \u0441\u0438\u043c\u043f\u0430\u0442\u0438\u0447\u043d\u043e) \u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u044b\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c 0%, \u043a\u0430\u043a \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_2_1\">2.1<\/a>. \u041a\u0440\u043e\u043c\u0435 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u043c \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u043e \u0434\u043e\u043f\u0443\u0449\u0435\u043d\u0438\u0435. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0437\u0430\u043d\u0438\u043c\u0430\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043f\u043e\u0434 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 (\u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0434 4%). \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043d\u043e\u0432\u0430\u044f \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0435\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2_1\">2.1<\/a>.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_2_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"602\" height=\"165\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/ml\/4q\/iy\/ml4qiyssqnj1l_dartha7w73cnu.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 2.1: \u0417\u0430\u0434\u0430\u0447\u0430 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0438\u0437 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u044b <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/#table_1_4\">1.4<\/a>, \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0435\u043d\u043d\u0430\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_2_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"630\" height=\"530\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/ui\/jw\/vd\/uijwvdgmvgw8gjxoivsivgabksu.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 2.1: \u0413\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u043b\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439, \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439, \u043d\u0435\u0434\u0432\u0438\u0436\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430.<\/p>\n<p>  \u0421\u043f\u043b\u043e\u0448\u043d\u0430\u044f \u0441\u0438\u043d\u044f\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043d\u043e\u0432\u0430\u044f \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u043b\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u0438\u0437 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430. \u041f\u0443\u043d\u043a\u0442\u0438\u0440\u043d\u0430\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u0442\u0430\u0440\u0430\u044f \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0430 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/#image_1_3\">1.3<\/a> \u0434\u043b\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u0438\u0437 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0442\u0440\u043e\u0433\u043e \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0434\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0432 \u043e\u0431 \u044d\u0442\u0438\u0445 \u0434\u0432\u0443\u0445 \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f\u0445.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043d\u043e\u0432\u0430\u044f \u0438 \u0441\u0442\u0430\u0440\u0430\u044f \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u043a\u0430\u0441\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e \u0432 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0435. \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c T, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0435, \u0442\u0430\u043a \u0438 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u2014 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u043c (tangent). \u042d\u0442\u043e\u0442 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0438\u0437 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0431\u044b\u043b\u0438 \u0440\u0430\u043d\u044c\u0448\u0435, \u043d\u043e \u043d\u0435 \u0441\u043e\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u043c \u2014 \u043f\u0440\u044f\u043c\u0430\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f. \u041b\u044e\u0431\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043a\u043e\u043c\u0431\u0438\u043d\u0430\u0446\u0438\u044e \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0438 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c 70% \u0441\u0432\u043e\u0435\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u0430 30% \u2014 \u0432 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c (\u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c 30% \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u044c\u043c\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430\u043c\u0438 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u0438\u0445 \u0432\u0435\u0441\u0430\u043c \u0432 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435). \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0443 \u043d\u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c A, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043b\u0435\u0436\u0438\u0442 \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 1.5% \u043f\u0440\u0438 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 4.8%.<\/p>\n<p>  \u0420\u0430\u043d\u0435\u0435 \u043c\u044b \u0449\u0435\u0434\u0440\u043e \u043f\u0440\u0435\u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0443 \u043e\u043f\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430\u043d\u044f\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043f\u043e\u0434 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0437\u0430\u0439\u043c\u0451\u0442 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443, \u0440\u0430\u0432\u043d\u0443\u044e \u043f\u043e\u043b\u043e\u0432\u0438\u043d\u0435 \u0441\u0432\u043e\u0435\u0433\u043e \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430, \u0430 \u0437\u0430\u0442\u0435\u043c \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442 \u0432\u0441\u0451 (\u0438 \u0441\u0432\u043e\u0438 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438, \u0438 \u0437\u0430\u0451\u043c\u043d\u044b\u0435) \u0432 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u043e\u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0435 C, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043b\u0435\u0436\u0438\u0442 \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0440\u043e\u0439 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u044b \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0431\u044b\u043b\u0430 \u0431\u044b \u0434\u043b\u044f \u043d\u0435\u0433\u043e \u043d\u0435\u0434\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u043d\u0430, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043e\u043d \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0433 \u0437\u0430\u043d\u0438\u043c\u0430\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438.<\/p>\n<p>  \u0412\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u044e \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u043c \u0438 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432, \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0433\u0443\u043b\u044f\u0442\u044c \u043f\u043e \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0423\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c \u0434\u043e\u043b\u044e \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u2014 \u0441\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u0432\u043b\u0435\u0432\u043e \u0432 \u0437\u043e\u043d\u0443 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u0423\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0430\u0435\u043c \u0434\u043e\u043b\u044e \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 (\u0438\u043b\u0438 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0437\u0430\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u043c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438) \u2014 \u043f\u043e\u0434\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u0432\u043f\u0440\u0430\u0432\u043e \u043a \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u043c\u0443 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443 \u0438 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0441\u043e \u0441\u0432\u043e\u0435\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0443\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u043a \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043e\u043d\u0438 \u0432\u0441\u0435 \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u044b \u043f\u043e \u043f\u043e\u0432\u043e\u0434\u0443 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 \u0438 \u0440\u0435\u0448\u0430\u044e\u0442 \u043e\u0434\u043d\u0443 \u0438 \u0442\u0443 \u0436\u0435 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0438\u0437 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u044b <a href=\"#table_2_1\">2.1<\/a>. \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u043e\u043d\u0438 \u0441\u043a\u0430\u0440\u043c\u043b\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0430\u043b\u0433\u043e\u0440\u0438\u0442\u043c\u0443 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0434\u043d\u0438 \u0438 \u0442\u0435 \u0436\u0435 \u0432\u0445\u043e\u0434\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0430\u0440\u0430\u043c\u0435\u0442\u0440\u044b, \u0442\u043e \u043e\u043d\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u044e\u0442 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442 \u2014 \u043f\u0440\u044f\u043c\u0443\u044e \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0443 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0430 <a href=\"#image_2_1\">2.1<\/a>. \u0414\u0430\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0432\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u0435\u0442 \u043a\u043e\u043c\u0444\u043e\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043b\u0438\u0447\u043d\u043e \u0435\u043c\u0443 \u0441\u043e\u0447\u0435\u0442\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u0447\u043a\u0443 \u043d\u0430 \u043e\u0431\u0449\u0435\u0439 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439. \u041d\u043e \u043d\u0438\u043a\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0437\u0430\u0445\u043e\u0447\u0435\u0442 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043f\u043e\u0434 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439, \u0442\u0430\u043a \u043a\u0430\u043a \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0442\u044c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434 \u0437\u0430 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438\u043b\u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u043e\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u043f\u0440\u0438 \u0442\u043e\u043c \u0436\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u0435.<\/p>\n<p>  \u0421\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u0442\u044c \u0438\u0437 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0438 \u0438\u0437 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u041d\u0438\u043a\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0437\u0430\u0445\u043e\u0447\u0435\u0442 \u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u0442\u044c \u043a\u043e\u043c\u0431\u0438\u043d\u0430\u0446\u0438\u044e \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432, \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u043d\u0443\u044e \u043e\u0442 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u043e\u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0434 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435\u0439 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438!<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u043e\u043d \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u0438 \u0432\u0441\u0435 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u043e\u043d\u0438 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c $200 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u043e\u0432. \u0414\u043e\u043f\u0443\u0441\u0442\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0438 $100 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u043e\u0432 \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432. \u041e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0448\u0438\u0435\u0441\u044f $100 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u043e\u0432 \u043e\u043d\u0438 \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u044f\u0442 \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430\u043c\u0438. \u041d\u043e \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0437\u043d\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0438\u0437 24.2% \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, 69.5% \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439, 1.5% \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u043d\u0435\u0434\u0432\u0438\u0436\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 4.8% \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430, \u0442\u043e \u043a\u0430\u043a \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0435\u043d\u044b \u044d\u0442\u0438 $100 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u043e\u0432? \u041e\u0447\u0435\u043d\u044c \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e: $24.2 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430 \u0443\u0439\u0434\u0443\u0442 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, $69.5 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430 \u2014 \u0432 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, $1.5 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430 \u2014 \u0432 \u043d\u0435\u0434\u0432\u0438\u0436\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c, $4.8 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430 \u2014 \u0432 \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u043e.<\/p>\n<p>  \u0425\u043e\u0440\u043e\u0448\u043e, \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0441\u043e\u043e\u0431\u0449\u0430 \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b\u0438 \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430 \u043d\u0430 $4.8 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430. \u0421\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430 \u043e\u043d\u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b\u0438? \u0414\u0430 \u0432\u0441\u0451, \u0447\u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435! \u0412 \u043a\u043e\u043d\u0446\u0435 \u043a\u043e\u043d\u0446\u043e\u0432, \u043d\u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0441\u043b\u0438\u0442\u043e\u043a \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0431\u0435\u0441\u0445\u043e\u0437\u043d\u044b\u043c (\u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435, \u0433\u0434\u0435 \u0432\u043e\u0434\u044f\u0442\u0441\u044f \u0431\u0435\u0441\u0445\u043e\u0437\u043d\u044b\u0435 \u0441\u043b\u0438\u0442\u043a\u0438 \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430, \u043d\u0430\u043f\u0438\u0448\u0438\u0442\u0435 \u043c\u043d\u0435!). \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u043e $4.8 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u0430, \u0430 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u0432 \u043f\u0440\u0438\u0440\u043e\u0434\u0435 \u0441\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442 4.8 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u043e\u043d\u0430 \u0443\u043d\u0446\u0438\u0439 \u0437\u043e\u043b\u043e\u0442\u0430, \u0442\u043e \u043d\u0435\u0432\u0438\u0434\u0438\u043c\u0430\u044f \u0440\u0443\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u0442 \u0442\u0430\u043a, \u0447\u0442\u043e \u043e\u0434\u043d\u0430 \u0443\u043d\u0446\u0438\u044f \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442\u044c \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e $1\u202f000, \u043d\u0438 \u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435, \u043d\u0438 \u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u043c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435.<\/p>\n<p>  \u0414\u0440\u0443\u0433\u0438\u043c\u0438 \u0441\u043b\u043e\u0432\u0430\u043c\u0438, \u0432\u0441\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0441\u043e\u043e\u0431\u0449\u0430 \u0432\u043b\u0430\u0434\u0435\u044e\u0442 \u0432\u0441\u0435\u043c\u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430\u043c\u0438, \u0434\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u043d\u044b\u043c\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435, \u044d\u0442\u0430\u043a\u0438\u043c \u043e\u0434\u043d\u0438\u043c \u043e\u0433\u0440\u043e\u043c\u043d\u044b\u043c \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c \u043d\u0430 \u0432\u0441\u0435\u0445. \u0418\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c (market portfolio).<\/p>\n<p>  \u042d\u0442\u043e \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0443\u043f\u0440\u043e\u0449\u0430\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0415\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0435 \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u043d\u044f\u0442\u044c \u2014 \u043a\u0430\u043a \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u043c \u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u043e\u0434\u043d\u0443 \u0438\u0437 \u0442\u043e\u0447\u0435\u043a \u043d\u0430 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0422\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u044d\u0442\u043e \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u043e\u0442 \u0432\u0430\u0448\u0438\u0445 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0447\u0442\u0435\u043d\u0438\u0439 \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u043c \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e.<\/p>\n<p>  \u041a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u044b \u043e\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c \u0441 \u0436\u0435\u043b\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u043b\u0435\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b, \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043a\u0430\u043a \u043f\u043e \u0441\u043f\u0438\u0441\u043a\u0443 \u0432 \u043c\u0430\u0433\u0430\u0437\u0438\u043d\u0435 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u0438\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 Google \u0432 \u043f\u0440\u0438\u0440\u043e\u0434\u0435 \u0441\u0442\u043e\u044f\u0442 \u0442\u0440\u0438\u043b\u043b\u0438\u043e\u043d \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u043e\u0432, \u0430 \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 Tesla \u0441\u0442\u043e\u044f\u0442 400 \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u0430\u0440\u0434\u043e\u0432, \u0442\u043e \u0438 \u0432 \u0432\u0430\u0448\u0435\u043c \u043b\u0438\u0447\u043d\u043e\u043c \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435, \u0438 \u0432 \u043e\u0431\u0449\u0435\u043c \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 Google \u0438 Tesla \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0432 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438 10:4. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0436\u0435 \u0432\u044b \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0438\u0442\u0435\u0441\u044c \u043e\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438, \u0442\u043e \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c, \u0438 \u0432\u044b \u043e\u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c \u043d\u0438\u0436\u0435 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u044b \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<h3>\u041c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 (CAPM)<\/h3>\n<p>  \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 R<sub>free<\/sub>, \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f R<sub>mkt<\/sub>, \u0435\u0451 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u03c3<sub>mkt<\/sub>. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b \u0434\u043e\u043b\u044e \u03b2 \u0441\u0432\u043e\u0435\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0432 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c, \u0430 \u0434\u043e\u043b\u044e 1 \u2212 \u03b2 \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432. \u041a\u0430\u043a\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c R \u043e\u043d \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442?  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/4bf\/9be\/2a0\/4bf9be2a092b7f2ff2b92b11ff97b0cf.svg\" alt=\"$ R = \\beta R_{mkt} + (1 - \\beta)R_{free} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0411\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 R<sub>mkt<\/sub> \u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430 R \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0435 \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d\u044b. \u041f\u0435\u0440\u0435\u0439\u0434\u0451\u043c \u043a \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u043d\u0438\u044f\u043c:<br \/>  <a name=\"equation_2_1\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/c64\/367\/1b7\/c643671b7eb5153d7a2be0a436617c46.svg\" alt=\"$ \\begin{align*} \\mathbb{E}(R) &amp;= \\mathbb{E}\\left(\\beta R_{mkt} + (1 - \\beta) R_{free} \\right) \\Rightarrow \\\\ \\underbrace{\\mathbb{E}(R) - R_{free}} _{\\text{\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c}} \\ &amp;=\\ \\beta \\underbrace{\\left(\\mathbb{E}(R_{mkt}) - R_{free}\\right)} _{\\text{\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a}} \\quad (2.1) \\end{align*} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0414\u0440\u0443\u0433\u0438\u043c\u0438 \u0441\u043b\u043e\u0432\u0430\u043c\u0438, \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (excess return) \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430 \u0434\u043e\u043b\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u03b2 \u0438 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0418\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (market risk premium).<\/p>\n<p>  \u0412 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0446\u0438\u043f\u0435, \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 (<a href=\"#equation_2_1\">2.1<\/a>) \u043d\u0435 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0442\u044c \u0432\u0430\u043c \u0410\u043c\u0435\u0440\u0438\u043a\u0443. \u042d\u0442\u043e \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e-\u043d\u0430\u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u0443\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u044b \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0430 <a href=\"#image_2_1\">2.1<\/a>. \u041d\u0443 \u0434\u0430, \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0448\u044c \u0432 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c, \u0442\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433 \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0435\u0448\u044c. \u0427\u0442\u043e \u0441 \u0442\u043e\u0433\u043e?<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0432\u043e\u0442, \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0442\u0440\u043e\u0433\u043e \u0434\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 (<a href=\"#equation_2_1\">2.1<\/a>) \u043e\u043f\u0438\u0441\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446\u0435 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0430 \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435 \u0432\u0441\u0435-\u0432\u0441\u0435-\u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0432 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0435! \u041d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430\u043c\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442 \u03b2 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442, \u0441\u043f\u0435\u0446\u0438\u0444\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0434\u043b\u044f \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430. \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c R<sub>asset<\/sub> \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430, \u03c3<sub>asset<\/sub> \u0435\u0451 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435, \u03c1<sub>asset,mkt<\/sub> \u043a\u043e\u0440\u0440\u0435\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u0430 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0430\u044f \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430:<br \/>  <a name=\"equation_2_2\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/8cb\/50e\/2bc\/8cb50e2bc5a9a2ab7c28d820e2b46377.svg\" alt=\"$ \\underbrace{\\mathbb{E}(R_{asset}) - R_{free}}_ {\\text{\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c}} = \\beta_{asset} \\underbrace{\\left(\\mathbb{E}(R_{mkt}) - R_{free}\\right)} _{\\text{\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a}} \\quad (2.2) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041f\u0440\u0438 \u044d\u0442\u043e\u043c \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u03b2<sub>asset<\/sub> \u0438\u0437 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u044b (<a href=\"#equation_2_2\">2.2<\/a>) \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430<br \/>  <a name=\"equation_2_3\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/e76\/2ff\/26f\/e762ff26ff41dc7ed5a20e33a7e70080.svg\" alt=\"$ \\beta_{asset} = \\dfrac{Cov(R_{asset}, R_{mkt})}{Var(R_{mkt})} = \\rho_{asset,mkt}\\dfrac{\\sigma_{asset}}{\\sigma_{mkt}} \\quad (2.3) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0424\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u044b (<a href=\"#equation_2_2\">2.2<\/a>) \u0438 (<a href=\"#equation_2_3\">2.3<\/a>) \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c\u044e \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 (capital asset pricing model, CAPM). \u0410\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c\u0438 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u043c\u044b \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u0443\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0423\u0438\u043b\u044c\u044f\u043c\u0430 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 (William Sharpe) [<a href=\"#Sha64\">Sha64<\/a>], \u0414\u0436\u043e\u043d\u0430 \u041b\u0438\u043d\u0442\u043d\u0435\u0440\u0430 (John Lintner) [<a href=\"#Lin65\">Lin65<\/a>] \u0438 \u042f\u043d\u0430 \u041c\u043e\u0441\u0441\u0438\u043d\u0430 (Jan Mossin) [<a href=\"#Mos66\">Mos66<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0421\u0442\u0440\u043e\u0433\u043e\u0435 \u0434\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043d\u0438\u0433\u0430\u0445 [<a href=\"#Coc05\">Coc05<\/a>, ch. 9.1] \u0438\u043b\u0438 [<a href=\"#BKM14\">BKM14<\/a>, ch. 9.1]. \u0418\u0434\u0435\u044f \u0434\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u0430 \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0447\u0435\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u0438\u0441\u0430\u043d\u043e CAPM, \u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0441\u0442\u0440\u0435\u043c\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435\u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0432 \u0441\u0432\u043e\u0438 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0443\u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0442\u044c \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0412\u044b\u0440\u043e\u0441\u0448\u0438\u0439 \u0441\u043f\u0440\u043e\u0441 \u043f\u043e\u0434\u0442\u043e\u043b\u043a\u043d\u0451\u0442 \u0446\u0435\u043d\u0443 \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445, \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0442\u0441\u044f.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u043e\u0435 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u03b2<sub>asset<\/sub>? \u041f\u0440\u043e\u0449\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u0435. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 1.5, \u0438 \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 (\u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442) \u043d\u0430 1%, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 (\u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442) \u043d\u0430 1.5%. \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u043e\u0442\u0440\u0430\u0436\u0430\u0435\u0442 \u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u043a \u043e\u0431\u0449\u0435\u043c\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u043c\u0443 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443 (market risk): \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u0432 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430 \u0438 \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u0432 \u043f\u043b\u043e\u0445\u0438\u0435.<\/p>\n<p>  CAPM \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442 \u043d\u0430\u043c, \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u2014 \u0435\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0435, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0437\u043d\u0430\u0442\u044c \u043e\u0431 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0435, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043e\u0442 \u043d\u0435\u0433\u043e \u0436\u0434\u0430\u0442\u044c. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 1.5, \u0442\u043e \u043d\u0430\u043c \u043d\u0435 \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u0443\u044e \u043e\u0442\u0447\u0451\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0438\u043b\u0438 \u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0441\u0442\u0435\u043d\u043e\u0433\u0440\u0430\u043c\u043c\u044b \u0432\u044b\u0441\u0442\u0443\u043f\u043b\u0435\u043d\u0438\u0439 \u0433\u0435\u043d\u0434\u0438\u0440\u0435\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430. \u041c\u044b \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0437\u043d\u0430\u0435\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0433\u043e\u0434 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u043c \u0438 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0434\u0430\u0441\u0442 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c 10% \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f \u0434\u0430\u0441\u0442 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c 15%. \u041d\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0432\u0430\u0442\u044c \u043d\u0435 \u043e\u0431 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0430 \u043e\u0431 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430.<\/p>\n<p>  \u0414\u0435\u0440\u0436\u0443 \u043f\u0430\u0440\u0438, \u0447\u0442\u043e \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u0441\u044f \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441: \u0441 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u044d\u0442\u043e \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u043e\u0442 \u043a\u043e\u0432\u0430\u0440\u0438\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u043f\u043e \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0435 (<a href=\"#equation_2_3\">2.3<\/a>)? \u041f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0430\u044e\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u043a\u043e\u0440\u0440\u0435\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c? \u0422\u0430\u043a \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435 \u0431\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442?<\/p>\n<p>  \u0412\u0441\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u0442\u0435 \u043d\u0430\u0448 \u0440\u0430\u0437\u0433\u043e\u0432\u043e\u0440 \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0432\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u043e \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u0445 \u0441 \u0432\u044b\u043f\u0443\u043a\u043b\u043e\u0439 \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0444\u0443\u043d\u043a\u0446\u0438\u0435\u0439 \u043f\u043e\u043b\u0435\u0437\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u0441 \u0434\u0432\u0443\u043c\u044f \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0446\u0435\u043d\u044f\u0442 \u00ab\u0437\u0430\u0449\u0438\u0442\u043d\u044b\u0435\u00bb \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b, \u0442\u0430\u043a\u0438\u0435 \u043a\u0430\u043a \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u043d\u0435 \u0442\u0435\u0440\u044f\u044e\u0442 \u0432 \u0446\u0435\u043d\u0435 \u0432 \u043f\u043b\u043e\u0445\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430. \u0422\u0430\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0443\u00bb \u043e\u043a\u043e\u043b\u043e \u043d\u0443\u043b\u044f \u0438 \u043d\u0435\u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0432 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u043c \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0438\u0438 \u0441 CAPM.<\/p>\n<p>  \u0410\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0441 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u043e\u0439\u00bb, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0432\u0435\u0441\u0435\u043b\u043e \u0440\u0430\u0441\u0442\u0443\u0442 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u0432 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0443 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0433\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0432\u0441\u0451 \u043d\u0435\u043f\u043b\u043e\u0445\u043e, \u0438 \u0441\u0442\u0440\u0435\u043c\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0442 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u0432 \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443\u0435\u0442 \u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0431\u0435\u0437 \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u044b. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0443\u0431\u0435\u0434\u0438\u0442\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u043e\u0431\u0435\u0449\u0430\u0442\u044c \u0435\u043c\u0443 \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (\u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u0441\u043a\u0438\u0434\u043a\u0443 \u0432 \u0446\u0435\u043d\u0435). \u0421\u043d\u043e\u0432\u0430 CAPM \u0434\u0430\u0451\u0442 \u0432\u0435\u0440\u043d\u043e\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435: \u0447\u0435\u043c \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u0435\u0435 \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c, \u0442\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u0442\u0440\u0435\u0431\u0443\u044e\u0442 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b.<\/p>\n<h3>\u0421\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0438 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/h3>\n<p>  CAPM (<a href=\"#equation_2_2\">2.2<\/a>), \u043f\u043e\u043c\u0438\u043c\u043e \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u0433\u043e, \u0434\u0430\u0451\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u0439 \u0438 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u043d\u044b\u0439 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442 \u043d\u0430 \u0432\u0435\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u00ab\u043a\u0430\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c?\u00bb. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c, \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438, \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041b\u044e\u0431\u043e\u0439 \u043b\u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 (\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e)?<\/p>\n<p>  \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0441 \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0435\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d \u043f\u0440\u0438\u0441\u0443\u0449\u0438\u0439 \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u043f\u0435\u0446\u0438\u0444\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0438\u043b\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0435\u0433\u043e \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442, \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 (idiosyncratic) \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0421\u0430\u043c\u043e\u043b\u0451\u0442 \u0430\u0432\u0438\u0430\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0440\u0430\u0437\u0431\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0437\u0430\u0432\u043e\u0434 \u043a\u043e\u0440\u043f\u043e\u0440\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0441\u0433\u043e\u0440\u0435\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u043f\u0440\u0438\u0432\u0435\u0434\u0451\u0442 \u043a \u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u044e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0432\u043b\u0430\u0434\u0435\u0435\u0442\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0430\u0432\u0438\u0430\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438, \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u0432\u0430\u0441 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0437\u0430 \u0442\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u043d\u0435\u0441\u0451\u0442\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0430\u0432\u0438\u0430\u043a\u0430\u0442\u0430\u0441\u0442\u0440\u043e\u0444\u044b?<\/p>\n<p>  CAPM \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442 \u00ab\u043d\u0435\u0442\u00bb! \u041d\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u0439\u043e\u0433\u0443\u0440\u0442\u044b \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u043e \u043f\u043e\u043b\u0435\u0437\u043d\u044b, \u043d\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u043e \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f. \u0410\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0430\u0432\u0438\u0430\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0434\u0430\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432\u0430\u043c \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e \u0432 \u0442\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0435\u043f\u0435\u043d\u0438, \u0432 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0430\u0432\u0438\u0430\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u044b \u0441 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c \u0438 \u043e\u0431\u0449\u0438\u043c \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u0438\u0435\u043c \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0438 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e CAPM, \u0432\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430 \u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0440\u0435\u0430\u043b\u0438\u0437\u0443\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0442\u043e \u0436\u0435 \u0441\u0430\u043c\u043e\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u044f, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u0441\u0435\u043c\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0443 \u043f\u043b\u043e\u0445\u043e. \u0412\u0440\u044f\u0434 \u043b\u0438 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u0441\u0430\u043c\u043e\u043b\u0451\u0442\u0430 \u0432\u043e\u0437\u0440\u0430\u0441\u0442\u0430\u0435\u0442 \u0432 \u043f\u043b\u043e\u0445\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u043e\u0440\u0440\u0435\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0438 \u0435\u0441\u0442\u044c, \u0442\u043e \u043e\u043d\u0430 \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0432 \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441 \u043b\u044e\u0434\u0438 \u0440\u0435\u0436\u0435 \u043b\u0435\u0442\u0430\u044e\u0442. \u0410 \u0440\u0430\u0437 \u0442\u0430\u043a, \u0442\u043e \u0443 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u043d\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0447\u0438\u043d \u0442\u0440\u0435\u0431\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u044f \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435 \u0443\u0431\u0435\u0434\u0438\u043b, \u0442\u043e \u043f\u043e\u0434\u0443\u043c\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0432\u043e\u0442 \u043e \u0447\u0451\u043c. \u041d\u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0432 \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 \u043d\u0435 \u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442 \u0432\u0441\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438. \u0412\u043c\u0435\u0441\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0447\u043a\u0443 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, \u0432 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u043c \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u043d\u044b \u0441\u043e\u0442\u043d\u0438, \u0442\u044b\u0441\u044f\u0447\u0438, \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u043a\u0438 \u0442\u044b\u0441\u044f\u0447 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u0412\u0435\u0441\u044c \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0440\u0430\u0441\u0442\u0432\u043e\u0440\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u0437\u0430 \u0441\u0447\u0451\u0442 \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u0438. \u0423 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0434\u0435\u043b\u0430 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e \u043f\u043e\u0439\u0442\u0438 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435, \u0443 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0445\u0443\u0436\u0435, \u043d\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u044d\u0442\u0438 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e\u0442 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0433\u043e \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0434\u0440\u0443\u0433 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0430. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0432\u043e\u043b\u043d\u0443\u044e\u0442 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0442\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043e\u043c \u0443\u0445\u0443\u0434\u0448\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435.<\/p>\n<p>  \u0420\u0438\u0441\u043a, \u043e\u0442 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u043d\u0435\u043b\u044c\u0437\u044f \u0438\u0437\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u0435\u0439, \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c (systematic). \u0420\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u0440\u0438\u0441\u043a \u0442\u043e\u0433\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043f\u043e\u0434\u0435\u0448\u0435\u0432\u0435\u0435\u0442) \u2014 \u043a\u0430\u043a \u0440\u0430\u0437 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u0435\u0439 \u0432\u044b \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0438\u0437\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0435 \u043d\u0430\u0441\u0442\u0430\u043d\u0443\u0442 \u0442\u044f\u0436\u0451\u043b\u044b\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430 (\u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043d\u0430\u0447\u043d\u0451\u0442\u0441\u044f \u043f\u0430\u043d\u0434\u0435\u043c\u0438\u044f). \u0412\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0432\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0443\u00bb \u0441\u0432\u043e\u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u0430\u0448 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043f\u0440\u043e\u0441\u044f\u0434\u0435\u0442 \u0432 \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0443\u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0438\u0442\u044c \u0432\u0441\u0451 \u0434\u043e \u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0430, \u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430 \u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043e\u0442 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u043d\u0435\u043b\u044c\u0437\u044f \u0438\u0437\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043f\u0440\u0438\u0448\u043b\u0438 \u0432 \u043a\u0430\u0437\u0438\u043d\u043e \u0438 \u0438\u0433\u0440\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0432 \u0440\u0443\u043b\u0435\u0442\u043a\u0443, \u0442\u043e \u0432\u044b, \u0431\u0435\u0437\u0443\u0441\u043b\u043e\u0432\u043d\u043e, \u043f\u043e\u0434\u0432\u0435\u0440\u0433\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0441\u0432\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u0432\u044b \u043d\u0435 \u043e\u0431\u044f\u0437\u0430\u043d\u044b \u043d\u0435\u0441\u0442\u0438 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u043e\u0442 \u043d\u0435\u0433\u043e \u043e\u0442\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b\u0439\u0434\u0435\u0442\u0435 \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u0441\u0442\u043e\u043b\u0430. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0432 \u0438\u0433\u0440\u0435 \u0432 \u0440\u0443\u043b\u0435\u0442\u043a\u0443 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043d\u043e \u043d\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u0442\u043e\u0447\u043d\u0435\u0435, \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u0441\u0435\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0437\u0435\u0440\u043e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f). \u0422\u043e\u0447\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435, \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u043d\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432 \u0438\u0433\u0440\u0435 \u00ab\u0443\u0433\u0430\u0434\u0430\u0439, \u0447\u0435\u0439 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043b\u0451\u0442 \u0443\u043f\u0430\u0434\u0451\u0442 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u043c\u00bb.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b, \u0432 \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u0438\u0435 \u043e\u0442 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442\u0435 \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438, \u0442\u043e \u043e\u0431\u0449\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u0430\u0448\u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0440\u0430\u0437\u0431\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043d\u0430 \u0434\u0432\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u043e\u043d\u0435\u043d\u0442\u044b: \u0433\u043b\u043e\u0431\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438. \u0412\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0443\u044e \u043a\u043e\u043c\u043f\u043e\u043d\u0435\u043d\u0442\u0443. \u0412\u0435\u0441\u044c \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u044b \u0442\u0435\u0440\u043f\u0438\u0442\u0435 \u0431\u0435\u0441\u043f\u043b\u0430\u0442\u043d\u043e: \u0432\u044b \u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f (\u0440\u0438\u0441\u043a), \u043d\u043e \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. CAPM \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0432\u0430\u043c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u0431\u044b\u043b\u043e \u0431\u044b \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u0443 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0438 \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u0446\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0443\u0441\u0442\u0440\u0430\u043d\u0438\u0432 \u0442\u0435\u043c \u0441\u0430\u043c\u044b\u043c \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a.<\/p>\n<h3>\u0420\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/h3>\n<p>  \u0415\u0449\u0451 \u0440\u0430\u0437 \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c \u043d\u0430 \u0443\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPM (<a href=\"#equation_2_2\">2.2<\/a>). \u041e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 (\u0438\u043b\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432) \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u0430 \u0441 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb. \u0410 \u0447\u0435\u043c\u0443 \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430? \u0421\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0440\u0430\u0441\u0441\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0431\u0435\u0440\u0443\u0442 \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a?<\/p>\n<p>  \u0417\u0434\u0435\u0441\u044c \u0435\u0441\u0442\u044c \u043c\u0435\u0442\u043e\u0434\u043e\u043b\u043e\u0433\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0431\u043b\u0435\u043c\u0430. \u041c\u044b \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0437\u0430\u043b\u0435\u0437\u0442\u044c \u0432 \u0433\u043e\u043b\u043e\u0432\u0443 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c, \u043d\u0430 \u043a\u0430\u043a\u0443\u044e \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043e\u043d\u0438 \u0437\u0430\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u044e\u0442 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u043a\u0430\u0445. \u041c\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043e\u043d\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c, \u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0436\u0435, \u043a\u0430\u043a \u0440\u0430\u043d\u044c\u0448\u0435.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u0430 \u043c\u0435\u0442\u043e\u0434\u043e\u043b\u043e\u0433\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0431\u043b\u0435\u043c\u0430. \u041f\u043e CAPM, \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0441\u043e\u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u0442\u044c \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435 \u0432\u0441\u0435-\u0432\u0441\u0435-\u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0432 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0435, \u0432\u043a\u043b\u044e\u0447\u0430\u044f \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u043b\u0430\u0440\u044c\u043a\u0430 \u0441 \u043c\u043e\u0440\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c. \u041f\u043e\u043d\u044f\u0442\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u0430\u043b\u0435\u043a\u043e \u043d\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u044f\u0432\u043b\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f \u0442\u043e\u0440\u0433\u0443\u0435\u043c\u044b\u043c\u0438, \u0438 \u043c\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0442\u0435\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043e\u0431\u0440\u0430\u0449\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u043d\u0430 \u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0442\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435. \u041c\u044b \u043d\u0435 \u0443\u0432\u0438\u0434\u0438\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043b\u0430\u0440\u044c\u043a\u043e\u0432 \u0441 \u043c\u043e\u0440\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c, \u043d\u0435\u0434\u0432\u0438\u0436\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0447\u0435\u043b\u043e\u0432\u0435\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430.<\/p>\n<p>  \u0414\u043b\u044f \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f CAPM \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u0432\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u044e\u0442 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0448\u0438\u0440\u043e\u043a\u0438\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043a S&amp;P 500 (500 \u043a\u0440\u0443\u043f\u043d\u0435\u0439\u0448\u0438\u0445 \u043f\u0443\u0431\u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410) \u0438\u043b\u0438 MSCI World (1600 \u043a\u0440\u0443\u043f\u043d\u0435\u0439\u0448\u0438\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043c\u0438\u0440\u0430). \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u0442\u0435\u043c\u0438 \u0436\u0435 \u0432\u0435\u0441\u0430\u043c\u0438, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0435, \u0442\u043e\u0440\u0436\u0435\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u00ab\u0437\u0430\u043c\u0435\u0441\u0442\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435\u043c\u00bb (proxy) \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2_2\">2.2<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441 1927-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430, \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430, \u0440\u0430\u0437\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e (\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a), \u0430 \u0442\u0430\u043a\u0436\u0435 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_2_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"620\" height=\"604\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/tm\/pj\/tz\/tmpjtzbe-drhudeeimmhjmgmpic.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 2.2: \u0418\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439, \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>], [<a href=\"#Lab20\">Lab20<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0421\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u043c \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043e\u0447\u0435\u0432\u0438\u0434\u043d\u044b\u0445 \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0439. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0432 94 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0443\u0432\u0435\u0440\u0435\u043d\u043d\u043e \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443, \u0438 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e. \u0414\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440, \u0432\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u0435 1927-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0434\u043e \u043a\u0440\u0430\u0445\u0430 1929-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u0412\u0435\u043b\u0438\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0435\u043f\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438, \u043a \u0430\u0432\u0433\u0443\u0441\u0442\u0443 2020-\u0433\u043e \u043f\u0440\u0435\u0432\u0440\u0430\u0442\u0438\u043b\u0441\u044f \u0432 7\u202f682 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u0430. \u0421 \u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e (\u0437\u0430 94 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441\u043b\u0438 \u0432 14.7 \u0440\u0430\u0437\u0430), \u044d\u0442\u043e 523 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u0430 \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u0446\u0430 1927-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0431\u0433\u043e\u043d\u044f\u044e\u0442 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u0438 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0438\u0445 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u043a\u043e\u0432 \u043b\u0435\u0442. \u0418\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u044f \u0437\u043d\u0430\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0431\u044b\u043b\u0438 \u0445\u0443\u0436\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0432 \u0442\u0435\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 15-\u0442\u0438 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0440\u044f\u0434. \u041a\u0430\u043a \u0432\u0430\u043c, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043f\u0435\u0440\u0441\u043f\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 1968-\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0438 \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043a 1983-\u043c\u0443 \u0433\u043e\u0434\u0443? \u0418\u043b\u0438, \u0441\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 1929-\u043c, \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u0442\u044c 85% \u043a 1932-\u043c\u0443, \u0430 \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c \u0441\u0438\u0434\u0435\u0442\u044c \u0432 \u0443\u0431\u044b\u0442\u043a\u0430\u0445 \u0434\u043e \u043a\u043e\u043d\u0446\u0430 \u0412\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u043c\u0438\u0440\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0432\u043e\u0439\u043d\u044b?<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u043e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439? \u0417\u0430 94 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 28 \u0440\u0430\u0437 (30%) \u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u0432 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441\u0435 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u043f\u043e \u0438\u0442\u043e\u0433\u0430\u043c \u0433\u043e\u0434\u0430. 17 \u0440\u0430\u0437 (18%) \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0430 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u043b\u0430 -10% \u0438\u043b\u0438 \u0445\u0443\u0436\u0435. \u0422\u0440\u0438 \u0441\u0430\u043c\u044b\u0445 \u043d\u0435\u0443\u0434\u0430\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043b\u044f \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u2014 1931-\u0439 (-45%), 2008-\u0439 (-38%) \u0438 1974-\u0439 (-36%). \u041b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043c\u043e\u0440\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b\u043c \u043a \u0442\u0430\u043a\u0438\u043c \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u043c, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043f\u0440\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0438 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435 \u043d\u0430\u0443\u043a\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_2_2\">2.2<\/a> \u044f \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u043b \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0435\u0451 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438 99% \u0434\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0432\u0430\u043b. t-\u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u043a\u0430 \u0438\u0437 \u0442\u0435\u0441\u0442\u0430 \u0421\u0442\u044c\u044e\u0434\u0435\u043d\u0442\u0430 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 4 \u0438 p-\u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 0.1% \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f\u0442 \u043d\u0430\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0431\u044b\u043b\u043e \u0431\u044b \u043c\u0430\u043b\u043e\u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e \u0443\u0432\u0438\u0434\u0435\u0442\u044c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0442\u0435\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 94-\u0445 \u043b\u0435\u0442, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u044b\u043b\u0430 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 \u043d\u0443\u043b\u044e, \u0430 \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u043e\u0441\u0442 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u043b\u0441\u044f \u0431\u044b \u0441\u0447\u0430\u0441\u0442\u043b\u0438\u0432\u043e\u0439 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_2_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"559\" height=\"143\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/y-\/om\/rq\/y-omrqnpxdqctplofzvassi6wuu.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 2.2: \u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 (\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a). 1927\u20132020. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0421\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u043c \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u043c\u0435\u0440\u0438\u043a\u0430\u043d\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043f\u0440\u0438\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a 7%\u20139% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u043b\u044e\u0441-\u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043b\u0430\u043f\u043e\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043d\u043e 20%. \u0422\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043a\u0430 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0432\u043a\u043b\u044e\u0447\u0430\u0442\u044c \u0432 CAPM, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432.<\/p>\n<h3>\u0417\u0430\u0433\u0430\u0434\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/h3>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043d\u043e 7\u20139% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043e\u043d\u0438 \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0448\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041d\u0435 \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u043b\u0438 \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e? \u0415\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u0447\u043a\u0430 \u0437\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f, \u0447\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u0443\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441\u043e \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044f\u043c\u0438 \u0438\u0437\u0431\u0435\u0433\u0430\u043d\u0438\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c-\u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u043d\u0435 \u043b\u044e\u0431\u0438\u0442\u044c \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043f\u0440\u043e\u0441 \u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0443\u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0441\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c \u043d\u0430 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0442\u0430\u043a\u0438\u0445 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u0445 \u0446\u0435\u043d\u0430\u0445).<\/p>\n<p>  \u041e\u0447\u0435\u043d\u044c-\u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e? \u041f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u044c\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0432\u0430\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e\u0442 \u0441\u044b\u0433\u0440\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043b\u043e\u0442\u0435\u0440\u0435\u044e, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u0441 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e 50\/50 \u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u0434\u0432\u043e\u0438\u0442 \u0432\u0430\u0448 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b, \u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u043f\u043e\u043b\u043e\u0432\u0438\u043d\u0438\u0442 \u0435\u0433\u043e. \u0412\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0437\u0430\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c \u0444\u0438\u043a\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u0443\u044e \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443 \u0438 \u043e\u0442\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043e\u0442 \u0438\u0433\u0440\u044b. \u0421\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u0437\u0430\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c? \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u043d\u0435\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u043c \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044f\u043c, \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0447\u0435\u0441\u0442\u044c \u043d\u0430\u0432\u0435\u0440\u043d\u044f\u043a\u0430 \u0437\u0430\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c 49% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430, \u043b\u0438\u0448\u044c \u0431\u044b \u043d\u0435 \u0438\u0433\u0440\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043b\u043e\u0442\u0435\u0440\u0435\u044e, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u0441 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e 50% \u043e\u0442\u043d\u0438\u043c\u0435\u0442 \u0443 \u043d\u0435\u0433\u043e 50% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430. \u0422\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0442\u0430\u043a\u0430\u044f \u0430\u0431\u0441\u0443\u0440\u0434\u043d\u0430\u044f \u043d\u0435\u043b\u044e\u0431\u043e\u0432\u044c \u043a \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c \u0442\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u043c\u044b \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0430\u0435\u043c.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0434\u043e\u0437\u0440\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0445\u043e\u0436\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u0438 \u0441 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u043a\u043e\u0439, \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u043b\u0438? \u042d\u0442\u043e\u0442 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0435 \u043d\u0430\u0437\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435 \u2014 \u0437\u0430\u0433\u0430\u0434\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (equity risk premium puzzle). \u041a\u0430\u043a \u043f\u0440\u0438\u043d\u044f\u0442\u043e \u0432 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0430\u0443\u043a\u0435, \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u0441\u0442\u044b \u043f\u0440\u0438\u0434\u0443\u043c\u0430\u043b\u0438 \u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0435\u043d\u0438\u0439, \u043a\u0430\u043a \u0442\u0430\u043a\u043e\u0435 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0430\u043c \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u043e, \u0442\u043e \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u043f\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u043e\u0431\u0437\u043e\u0440\u044b \u043b\u0438\u0442\u0435\u0440\u0430\u0442\u0443\u0440\u044b [<a href=\"#ST97\">ST97<\/a>] (\u043f\u043e\u043a\u043e\u0440\u043e\u0447\u0435) \u0438 [<a href=\"#Meh07\">Meh07<\/a>] (\u043f\u043e\u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u0435\u0435).<\/p>\n<p>  \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0438\u0437 \u0433\u0438\u043f\u043e\u0442\u0435\u0437, \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u043e\u043f\u0430\u0441\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u043a\u0440\u0443\u043f\u043d\u043e\u0439 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043a\u0430\u0442\u0430\u0441\u0442\u0440\u043e\u0444\u044b \u0438\u043b\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0438\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0435\u0441\u0442\u0430\u0431\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u0443\u043d\u0438\u0447\u0442\u043e\u0436\u0438\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a. \u0417\u0430 200 \u043b\u0435\u0442 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043a\u0430\u0442\u0430\u0441\u0442\u0440\u043e\u0444\u044b \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0421\u0428\u0410 \u043d\u0435 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u043e\u0441\u044c, \u043d\u043e \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u043e\u043d\u0430 \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0437\u043e\u0439\u0442\u0438 \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c. \u041b\u0435\u0433\u043a\u043e \u043f\u0440\u0438\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u044b \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043f\u0440\u0435\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u043b\u0438 \u0441\u0432\u043e\u0451 \u0441\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435, \u043a\u0430\u043a, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0438\u043c\u043f\u0435\u0440\u0438\u0438.<\/p>\n<p>  \u0420\u044b\u043d\u043e\u043a \u0421\u0428\u0410 \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043e\u0434\u043d\u0438\u043c \u0438\u0437 \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439 \u0438 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0439 \u0440\u043e\u0441\u0442, \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043d\u0435\u0443\u0434\u0438\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043a \u043d\u0435\u043c\u0443 \u043f\u0440\u0438\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043e \u0432\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0438 \u0438\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439. \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043c\u044b \u0443\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u0435\u043c \u0438\u0437 \u0432\u0438\u0434\u0443 \u0442\u0435 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043d\u0435 \u0434\u043e\u0436\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e \u043d\u0430\u0448\u0438\u0445 \u0434\u043d\u0435\u0439, \u0438 \u0442\u0430\u043a\u0438\u043c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u043c \u0441\u043e\u0432\u0435\u0440\u0448\u0430\u0435\u043c \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0443 \u0432\u044b\u0436\u0438\u0432\u0448\u0435\u0433\u043e (survivorship bias).<\/p>\n<p>  \u0415\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0435 \u043c\u043d\u0435 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043f\u043e \u0434\u0443\u0448\u0435, \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043e \u0441 \u043e\u0441\u043e\u0431\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044f\u043c\u0438 \u043f\u043e\u0432\u0435\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438 \u043d\u0435\u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u043b\u044e\u0434\u0435\u0439. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u0440\u043e\u0438\u043b\u043b\u044e\u0441\u0442\u0440\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0435\u0433\u043e, \u044f \u043f\u043e\u043f\u0440\u043e\u0448\u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043f\u0440\u0438\u043d\u044f\u0442\u044c \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0435 \u0432 \u043d\u0435\u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u043e\u043c \u043c\u044b\u0441\u043b\u0435\u043d\u043d\u043e\u043c \u044d\u043a\u0441\u043f\u0435\u0440\u0438\u043c\u0435\u043d\u0442\u0435.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2_3\">2.3<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0434\u0432\u0430 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430, A \u0438 B, \u0432 \u043b\u044e\u0431\u043e\u0439 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e \u0432\u0437\u044f\u0442\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434. \u0412\u0441\u0435\u0433\u043e \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b 50 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0438\u0441\u0445\u043e\u0434\u043e\u0432, \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u043c\u0443 \u0438\u0445 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442 \u0441\u0442\u043e\u043b\u0431\u0438\u043a \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435. \u0414\u043b\u044f \u0432\u0430\u0448\u0435\u0433\u043e \u0443\u0434\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0430 \u044f \u0443\u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043e\u0447\u0438\u043b \u0441\u0446\u0435\u043d\u0430\u0440\u0438\u0438 \u043d\u0430 \u043e\u0441\u0438 x \u043f\u043e \u0432\u043e\u0437\u0440\u0430\u0441\u0442\u0430\u043d\u0438\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u041d\u0430\u0438\u0445\u0443\u0434\u0448\u0438\u0439 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0446\u0435\u043d\u0430\u0440\u0438\u0439 \u2014 \u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0439 \u0441\u0442\u043e\u043b\u0431\u0438\u043a \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435, \u0430 \u043d\u0430\u0438\u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0439 \u2014 \u043f\u044f\u0442\u0438\u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u044b\u0439. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432\u0441\u0451 \u0441\u0432\u043e\u0451 \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 15 \u043b\u0435\u0442 \u043b\u0438\u0431\u043e \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 A, \u043b\u0438\u0431\u043e \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 B, \u0442\u043e \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0432\u044b \u0432\u044b\u0431\u0435\u0440\u0435\u0442\u0435?<\/p>\n<p>  <a name=\"image_2_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"604\" height=\"282\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/xo\/nr\/8y\/xonr8yke-0n5ndjvikk71weol98.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 2.3: \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b A \u0438 B. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438\u0437 \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u0435 \u0432\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_2_4\">2.4<\/a>. \u0421\u043d\u043e\u0432\u0430 \u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e \u0432\u0430\u043c \u043d\u0430 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440 \u0434\u0432\u0430 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430, C \u0438 D, \u0438 50 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0446\u0435\u043d\u0430\u0440\u0438\u0435\u0432. \u0421\u043d\u043e\u0432\u0430 \u0432\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438, \u043a\u0430\u043a\u0438\u0435 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c, \u043b\u0438\u0431\u043e \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 C, \u043b\u0438\u0431\u043e \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 D. \u0427\u0442\u043e \u0432\u044b \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0447\u0442\u0451\u0442\u0435 \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0430\u0437?<\/p>\n<p>  <a name=\"image_2_4\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"604\" height=\"282\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/bl\/c6\/sk\/blc6skkpadixlahckx_znmofhyq.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 2.4: \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b C \u0438 D. \u0418\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438\u0437 \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u041a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u044f \u043f\u0440\u043e\u0432\u043e\u0434\u0438\u043b \u044d\u0442\u043e\u0442 \u043e\u043f\u0440\u043e\u0441 \u0441\u0440\u0435\u0434\u0438 \u0441\u0442\u0443\u0434\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432, \u0442\u0440\u0438 \u0447\u0435\u0442\u0432\u0435\u0440\u0442\u0438 \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u043b\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 B \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0432\u043e\u043c \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435 \u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 C \u0432\u043e \u0432\u0442\u043e\u0440\u043e\u043c. \u0418\u0445 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c. \u0412 18-\u0442\u0438 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u044f\u0445 \u0438\u0437 50-\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 A \u0442\u0435\u0440\u044f\u0435\u0442 \u0432 \u0446\u0435\u043d\u0435, \u043f\u0440\u0438\u0447\u0451\u043c \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u0442\u044c \u0438 20%, \u0438 \u0432\u0441\u0435 40%. \u0410\u043a\u0442\u0438\u0432 B, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043d\u0435 \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u0442\u0430\u043a\u0438\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043e\u043a, \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0438\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0432\u043b\u0435\u043a\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0435\u0435. \u0410\u043a\u0442\u0438\u0432 C \u0438\u043d\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0445\u0443\u0436\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 D, \u043d\u043e \u0442\u0430\u043a\u0438\u0445 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0432 \u043d\u0435\u043c\u043d\u043e\u0433\u043e, \u0438 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0432 \u043d\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0421 \u043d\u0435 \u043e\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043d\u0438\u0436\u0435 \u043d\u0443\u043b\u044f.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0434\u0432\u043e\u0445 \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e A \u0438 C \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410. \u0410\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b B \u0438 D \u2014 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438. \u0412\u0441\u0451 \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u0438\u0435 \u0432\u043e \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e\u043c \u0433\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u043d\u0442\u0435. \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2_3\">2.3<\/a> \u043f\u0440\u0438\u0432\u0435\u0434\u0435\u043d\u044b 50 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u043e\u0434\u0438\u043d \u043d\u0430\u0443\u0434\u0430\u0447\u0443 \u0432\u0437\u044f\u0442\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434, \u0430 \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2_4\">2.4<\/a> \u2014 50 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0430\u0443\u0434\u0430\u0447\u0443 15 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0440\u044f\u0434.<\/p>\n<p>  \u0414\u0440\u0443\u0433\u0438\u043c\u0438 \u0441\u043b\u043e\u0432\u0430\u043c\u0438, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b 15 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0440\u044f\u0434 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442\u0435 \u0432\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 A, \u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u0443 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 C. \u0412 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c, \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442, \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u043d\u0430 20% \u0438 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u043d\u0430 40% \u0432 \u043d\u0435\u0443\u0434\u0430\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u0440\u0443\u044e\u0442\u0441\u044f \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0432 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u041d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 15 \u043b\u0435\u0442 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u0448\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441\u0435, \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043f\u043e \u0434\u043e\u0440\u043e\u0433\u0435 \u0432\u044b \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0432\u0451\u0442\u0435 \u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 40%.<\/p>\n<p>  \u0421\u0443\u0434\u044f \u043f\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c\u0443, \u044d\u0432\u043e\u043b\u044e\u0446\u0438\u044f \u043d\u0435 \u0432\u044b\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0441\u043f\u043e\u0441\u043e\u0431\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u044b\u0441\u0442\u0440\u043e \u0441\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0443\u043c\u0435 \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0445 \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d \u0438 \u043f\u043e\u043d\u0438\u043c\u0430\u0442\u044c \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438\u0445 \u0441\u0443\u043c\u043c\u044b. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043c\u044b \u043c\u0435\u0445\u0430\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043d\u043e\u0441\u0438\u043c \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u043d\u0430 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 15-\u0442\u0438 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0440\u044f\u0434 \u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0441\u043e\u0432\u0435\u0440\u0448\u0438\u0442\u044c \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0443. \u0420\u0438\u0447\u0430\u0440\u0434 \u0422\u0430\u043b\u0435\u0440 (Richard Thaler) \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u044d\u0442\u0443 \u043e\u0441\u043e\u0431\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0432\u0435\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u043b\u044e\u0434\u0435\u0439 \u0431\u043b\u0438\u0437\u043e\u0440\u0443\u043a\u0438\u043c \u0438\u0437\u0431\u0435\u0433\u0430\u043d\u0438\u0435\u043c \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 (myopic risk aversion) [<a href=\"#BT95\">BT95<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0418\u0437 \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u0435\u0442 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434. \u0427\u0435\u043c \u0440\u0435\u0436\u0435 \u0432\u044b \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u0443\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c \u043f\u0440\u043e\u043c\u0435\u0436\u0443\u0442\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u0430\u043c\u0438 \u0441\u0432\u043e\u0438\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u044f\u0435\u0442\u0435 \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u0438\u0435 \u0441\u0447\u0451\u0442\u0430, \u0442\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 (\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u044b\u0439) \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0432\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0441\u0435\u0431\u0435 \u043f\u043e\u0437\u0432\u043e\u043b\u0438\u0442\u044c [<a href=\"#Tha15\">Tha15<\/a>, ch. 20].<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0434\u0430\u0451\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c 8.6% \u0432 \u0433\u043e\u0434 \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 20.2%. \u0414\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u043c \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0432 \u0434\u043d\u0435\u0432\u043d\u044b\u0435, \u043f\u043e\u043b\u0430\u0433\u0430\u044f, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0433\u043e\u0434\u0443 250 \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0434\u043d\u0435\u0439. \u041f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043d\u0430 8.6% \u2215 250 \u2248 0.03% \u0437\u0430 \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0434\u0435\u043d\u044c \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 20.2% \u2215 sqrt(250) \u2248 1.28%. \u042d\u0442\u043e \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0433\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u043d\u0442\u0435 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0434\u043d\u044f \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u043d\u0435\u0437\u0430\u043c\u0435\u0442\u0435\u043d, \u0430 \u0432\u043e\u0442 \u0434\u043d\u0435\u0432\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0432\u0435\u0441\u044c\u043c\u0430 \u043e\u0449\u0443\u0442\u0438\u043c\u044b\u043c\u0438. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0434\u043d\u0435\u0432\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0430 \u043d\u0430 2% \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e-\u043d\u0430\u0432\u0441\u0435\u0433\u043e 2% \u2215 1.28% \u2248 1.56 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f. \u0414\u0430\u0436\u0435 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0435\u043d\u044b \u043d\u043e\u0440\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e, \u0442\u043e \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u0438 2% \u0438\u043b\u0438 \u0445\u0443\u0436\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0441 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e 5.9%, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0440\u0430\u0437 \u0432 17 \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0434\u043d\u0435\u0439.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0445\u043e\u0442\u0438\u0442\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043d\u0430 \u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u044e \u043d\u0430 \u0433\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u043d\u0442\u0435 20 \u043b\u0435\u0442, \u0442\u043e \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0437\u0430\u043a\u0440\u044b\u0442\u044c \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0442\u0435\u0440\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b \u0438 \u0441\u043d\u0435\u0441\u0442\u0438 \u0435\u0433\u043e \u0441 \u043a\u043e\u043c\u043f\u044c\u044e\u0442\u0435\u0440\u0430. \u0416\u0435\u043b\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a\u0436\u0435 \u043d\u0435 \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0442\u0435\u043b\u0435\u043a\u0430\u043d\u0430\u043b\u044b \u0441 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u043e\u0439, \u0430 \u043d\u0430 \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0430\u0439\u0442\u0430\u0445 \u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u043f\u043e\u0440\u0442\u0438\u0432\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b. \u0427\u0435\u0440\u0435\u0437 20 \u043b\u0435\u0442 \u0432 \u0434\u0435\u043d\u044c \u0432\u044b\u0445\u043e\u0434\u0430 \u043d\u0430 \u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u044e \u0432\u044b, \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0443\u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435 \u043d\u0430 \u0441\u0447\u0451\u0442\u0435 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0439 \u00ab\u043f\u043b\u044e\u0441\u00bb.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0436\u0435 \u0432\u044b, \u043a\u0430\u043a \u0438 \u043c\u043d\u043e\u0433\u0438\u0435 \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u044e\u0449\u0438\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b, \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u044f\u0442\u044c \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u0438\u0435 \u0441\u0447\u0451\u0442\u0430 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0434\u0435\u043d\u044c \u0438\u043b\u0438, \u0435\u0449\u0451 \u0445\u0443\u0436\u0435, \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0447\u0430\u0441, \u0430 \u043f\u043e \u043d\u043e\u0447\u0430\u043c \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0441\u044b\u043f\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u043b\u0438\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0442\u043e \u0432\u0430\u0448\u0435 \u0434\u0443\u0448\u0435\u0432\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0441\u0438\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434 \u0443\u0433\u0440\u043e\u0437\u043e\u0439. \u0415\u0441\u0442\u044c \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0442\u043e\u0442 \u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043e\u0440\u0433\u0430\u043d, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u043c \u0432\u0441\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u043e\u0449\u0443\u0449\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, \u043d\u0435 \u0432\u044b\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442 \u043f\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043d\u0430 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438 \u0432\u043d\u0438\u0437, \u0438 \u0432\u0430\u043c \u043f\u0440\u0438\u0434\u0451\u0442\u0441\u044f \u043f\u0435\u0440\u0435\u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0432 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u0443 \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<h3>\u041f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/h3>\n<p>  \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043b\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435 \u0443\u0433\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c, \u0432\u044b\u0440\u0430\u0441\u0442\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0435\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0438\u043b\u0438 \u0443\u043f\u0430\u0434\u0451\u0442? \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043c\u044b \u0437\u043d\u0430\u043b\u0438 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442 \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441, \u0442\u043e \u043c\u044b \u043c\u043e\u0433\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0432 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0430 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u043f\u043b\u043e\u0445\u0438\u043c\u0438 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430\u043c\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0432\u0430\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0434\u0430\u0442\u044c \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441 \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u044f\u0445.<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0421\u0432\u044f\u0442\u043e\u0439 \u0413\u0440\u0430\u0430\u043b\u044c \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432, \u043d\u0430\u0440\u044f\u0434\u0443 \u0441 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435\u043c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0445 \u043a\u0443\u0440\u0441\u043e\u0432 \u0432\u0430\u043b\u044e\u0442. \u041a\u0430\u043a \u0432\u044b \u043f\u043e\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u0442\u0435, \u043c\u043d\u043e\u0433\u0438\u0435 \u0445\u043e\u0442\u0435\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0432\u043b\u0430\u0434\u0435\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438\u043c \u0441\u0435\u043a\u0440\u0435\u0442\u043e\u043c. \u041a \u0441\u043e\u0436\u0430\u043b\u0435\u043d\u0438\u044e, \u044f \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0432\u0430\u0441 \u0440\u0430\u0437\u043e\u0447\u0430\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c. \u041d\u0435 \u043f\u043e\u0445\u043e\u0436\u0435, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440 (\u0438\u043b\u0438 \u0433\u0440\u0443\u043f\u043f\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432) \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437 \u00ab\u0432 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0435\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435, \u043a\u0430\u043a \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0432 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0438\u00bb [<a href=\"#WG08\">WG08<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0412 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043b\u044e\u0431\u0438\u043c\u044b\u0435 \u043c\u043d\u043e\u0433\u0438\u043c\u0438 \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0430\u043c\u0438 \u0434\u0440\u043e\u0431\u0438 \u00ab\u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e\u00bb, \u0442\u0430\u043a\u0438\u0435 \u043a\u0430\u043a \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u044b \u043a \u0446\u0435\u043d\u0435 (dividend\/price, D\/P), \u0446\u0435\u043d\u0430 \u043a \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 (price\/earnings, P\/E), \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043a \u0412\u0412\u041f (market cap\/GDP) \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435, \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0433\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0435\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443.<\/p>\n<p>  \u0417\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b \u044f \u0432\u0438\u0434\u0435\u043b \u043d\u0435\u043c\u0430\u043b\u043e \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u043e\u0432 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f P\/E. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0438\u0445 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u043b\u0438, \u0437\u0430\u044f\u0432\u043b\u044f\u043b\u0438, \u0447\u0442\u043e \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E \u0431\u043b\u0438\u0437\u043a\u043e \u043a \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u043c\u0443 \u043c\u0430\u043a\u0441\u0438\u043c\u0443\u043c\u0443, \u0438 \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u00ab\u0441\u043a\u043e\u0440\u043e\u00bb \u043c\u044b \u0443\u0432\u0438\u0434\u0438\u043c \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u041d\u0430\u0441\u0442\u0443\u043f\u0438\u043b \u043c\u0430\u0440\u0442 2020-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430, \u0438 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043d\u0430 35%, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u0432\u0441\u0435 \u0442\u0430\u043a \u0436\u0434\u0430\u043b\u0438, \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0441\u044f. \u041a\u0430\u043a \u0432\u044b \u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u0442\u0435, \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0441\u044f \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u043f\u0430\u043d\u0434\u0435\u043c\u0438\u0438 \u043a\u043e\u0440\u043e\u043d\u0430\u0432\u0438\u0440\u0443\u0441\u0430 \u0438\u043b\u0438 \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0433\u043e \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f P\/E?<\/p>\n<p>  \u042f \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0433\u0443 \u0437\u0430\u043f\u0440\u0435\u0442\u0438\u0442\u044c \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0430\u043c \u0441\u0442\u0440\u043e\u0438\u0442\u044c \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0438, \u00ab\u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0449\u0438\u0435\u00bb \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0445\u043e\u0442\u0438\u0442\u0435 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c, \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043b\u0438 \u0438\u043c \u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c, \u0442\u043e \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u044c\u0442\u0435 \u043f\u043e \u043a\u0440\u0430\u0439\u043d\u0435 \u043c\u0435\u0440\u0435 \u0434\u0432\u0435 \u0432\u0435\u0449\u0438.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u043e\u0439\u0442\u0438 \u0431\u044d\u043a\u0442\u0435\u0441\u0442\u0438\u043d\u0433 (backtesting) \u0432\u043d\u0435 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440\u043a\u0438 (out of sample). \u0413\u0440\u0443\u0431\u043e \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f, \u043c\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0441\u044b\u0433\u0440\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0443\u044e \u0438\u0433\u0440\u0443. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043c\u044b \u043f\u0435\u0440\u0435\u043d\u0435\u0441\u043b\u0438\u0441\u044c \u0432 1 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f 1989 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u0437\u043d\u0430\u0435\u043c \u0432\u0441\u044e \u0438\u043d\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0446\u0438\u044e, \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u0443\u044e \u043a \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0434\u0430\u0442\u0435. \u041c\u044b \u0441\u043a\u0430\u0440\u043c\u043b\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c \u044d\u0442\u0443 \u0438\u043d\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0446\u0438\u044e \u043d\u0430\u0448\u0435\u043c\u0443 \u0430\u043b\u0433\u043e\u0440\u0438\u0442\u043c\u0443-\u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044e, \u0438 \u043e\u043d \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0432 1989-\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0434\u0430\u0441\u0442 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c -10%. \u0410 \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0437\u043e\u0448\u043b\u043e \u0432 1989-\u043c? \u0420\u044b\u043d\u043e\u043a \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 20.5%. \u0427\u0442\u043e \u0436, \u043e\u0448\u0438\u0431\u043e\u0447\u043a\u0430 \u0432\u044b\u0448\u043b\u0430, \u0437\u0430\u043f\u0438\u0448\u0435\u043c.<\/p>\n<p>  \u041f\u0435\u0440\u0435\u043d\u043e\u0441\u0438\u043c\u0441\u044f \u0432 1 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f 1990 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u043f\u043e\u0432\u0442\u043e\u0440\u044f\u0435\u043c \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u0434\u0443\u0440\u0443. \u0421\u043a\u0430\u0440\u043c\u043b\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c \u0430\u043b\u0433\u043e\u0440\u0438\u0442\u043c\u0443 \u0432\u0441\u044e \u0438\u043d\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0446\u0438\u044e, \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u0443\u044e \u043a 1 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f 1990 \u0433\u043e\u0434\u0430, \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u043c \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437 -10%, \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c \u0441 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u043c \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u221214% \u0438 \u0440\u0430\u0434\u0443\u0435\u043c\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u043f\u043e\u043f\u0430\u043b\u0438 \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e. \u041f\u0440\u043e\u0434\u0435\u043b\u0430\u0432 \u044d\u0442\u0443 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u0434\u0443\u0440\u0443 \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u0430\u0437, \u043c\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043b\u0433\u043e\u0440\u0438\u0442\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u043e \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0432 \u0433\u043e\u0434 N \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0430 \u0433\u043e\u0434\u044b \u0441 N-30 \u043f\u043e N-1\u00bb.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043a\u0440\u0430\u0439\u043d\u0435 \u0436\u0435\u043b\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0437\u0430 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435\u043c \u0441\u0442\u043e\u044f\u043b\u0430 \u043a\u0430\u043a\u0430\u044f-\u0442\u043e \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u0435\u0442, <i>\u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443<\/i> \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440 \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0435\u0442. \u041f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E \u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430? \u041f\u043e\u0434 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c\u044e \u044f \u043f\u043e\u043d\u0438\u043c\u0430\u044e \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u043f\u043e\u0445\u043e\u0436\u0435\u0435 \u043d\u0430 \u043c\u043e\u0438 \u0440\u0430\u0441\u0441\u0443\u0436\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u043f\u0440\u043e \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0432 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438. \u0412\u043e\u0442 \u043d\u0430\u0448\u0430 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0430, \u0432 \u043d\u0435\u0439 \u0432\u043e\u0442 \u0442\u0430\u043a\u0438\u0435 \u043b\u044e\u0434\u0438, \u0441 \u0442\u0430\u043a\u0438\u043c\u0438-\u0442\u043e \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u043b\u0430\u043c\u0438 \u043f\u043e\u0432\u0435\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f, \u0441 \u0442\u0430\u043a\u0438\u043c\u0438-\u0442\u043e \u0446\u0435\u043b\u044f\u043c\u0438 \u0438 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0438\u043d\u0441\u0442\u0440\u0443\u043c\u0435\u043d\u0442\u0430\u043c\u0438. \u0414\u0430\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u043d\u0438\u0446 \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0432\u044b\u043a\u043b\u0430\u0434\u043e\u043a \u0438 \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434: \u0432 \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 P\/E \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u044b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0438, \u043a\u0441\u0442\u0430\u0442\u0438, \u044d\u0442\u043e \u043f\u043e\u0434\u0442\u0432\u0435\u0440\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c\u0438 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438.<\/p>\n<p>  \u041c\u043e\u0451 \u043a \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043a \u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441\u0443 \u0431\u043b\u0438\u0437\u043a\u043e \u043a \u0444\u0430\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u043c\u0443. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438 \u043f\u0440\u0430\u0432\u044b \u0432 \u043e\u0434\u043d\u043e\u043c: \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0434\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442. \u041e\u0431\u0432\u0430\u043b\u044b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0435\u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u043d\u044b \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435, \u043a\u0430\u043a \u0441\u043d\u0435\u0433 \u0437\u0438\u043c\u043e\u0439. \u0414\u0440\u0443\u0433\u043e\u0435 \u0434\u0435\u043b\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430\u0443\u043a\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0430 \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u0438\u0434\u0442\u0438 \u0441\u043d\u0435\u0433 \u0432 \u043d\u0430\u043f\u0435\u0440\u0451\u0434 \u0437\u0430\u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0434\u0435\u043d\u044c \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u043d\u0430 \u043a\u0430\u043b\u0435\u043d\u0434\u0430\u0440\u0435 \u0430\u0432\u0433\u0443\u0441\u0442. \u0422\u043e\u0447\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435 \u043c\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0431\u044b\u0442\u044c \u0443\u0432\u0435\u0440\u0435\u043d\u044b, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435 \u043e\u0434\u0438\u043d \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u043d\u043e \u043c\u044b \u043d\u0435 \u0432 \u0441\u0438\u043b\u0430\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f.<\/p>\n<p>  \u0421\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e, \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u044b \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0437\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0432\u0441\u0435 \u043c\u043e\u0433\u043b\u0438 \u043b\u0435\u0433\u043a\u043e \u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u0430\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u0442\u043e \u0438 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0431\u044b \u043d\u0435 \u0431\u044b\u043b\u043e.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u043c\u043e\u0439 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434, \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u043e\u043c\u0443 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0443 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u043d\u0435 \u0438\u0433\u0440\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0443\u0433\u0430\u0434\u0430\u0439\u043a\u0443, \u0430 \u043e\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0441 \u043f\u0440\u0438\u0435\u043c\u043b\u0435\u043c\u044b\u043c \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435\u043c \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0443\u044e\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u043b\u044e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044e 20% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0431\u0435\u0437 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0438\u0439 \u0434\u043b\u044f \u0437\u0434\u043e\u0440\u043e\u0432\u044c\u044f, \u0430 \u0445\u0443\u0434\u0448\u0430\u044f \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442 80%. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u0430\u043c \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 20% \u2215 80% = 25% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0438 \u0441\u043f\u0430\u0442\u044c \u0441\u043f\u043e\u043a\u043e\u0439\u043d\u043e, \u0430 \u043f\u043e\u0438\u0441\u043a\u0438 \u0421\u0432\u044f\u0442\u043e\u0433\u043e \u0413\u0440\u0430\u0430\u043b\u044f \u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043f\u0440\u043e\u0444\u0435\u0441\u0441\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u0430\u043c.<\/p>\n<h3>\u041e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0438 \u0421\u043e\u0440\u0442\u0438\u043d\u043e. \u0413\u0435\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435<\/h3>\n<p>  \u0420\u0430\u0437 \u0443\u0436 \u043c\u044b \u0437\u0430\u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u043b\u0438 \u043e \u043f\u0440\u043e\u0444\u0435\u0441\u0441\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u0430\u0445, \u0434\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c \u043f\u0430\u0440\u043e\u0447\u043a\u0443 \u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0448\u0438\u0440\u043e\u043a\u043e \u0438\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u0443\u044e\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0443\u0441\u0442\u0440\u0438\u0438 \u0434\u043b\u044f \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<p>  \u041f\u0435\u0440\u0432\u0430\u044f \u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u043a\u0430 \u2014 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 (Sharpe ratio). \u0418\u0434\u0435\u044f \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0430\u044f: \u0434\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b\u0438\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0438\u0437\u043c\u0435\u0440\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043a\u0430\u043a \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435. \u0427\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0438 \u0447\u0435\u043c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435, \u0442\u0435\u043c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<p>  \u041e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u044e\u0442 \u043d\u0430 \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0440\u044f\u0434\u043e\u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u041f\u0443\u0441\u0442\u044c \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c n \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u043e\u0432 (\u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0435\u0432, \u043b\u0435\u0442). \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c R<sub>t<\/sub> \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 t, \u0430 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u043e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c R<sub>free,t<\/sub>. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0435<br \/>  <a name=\"equation_2_4\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/c6c\/70e\/0e0\/c6c70e0e0c71260ce58695a0792ad362.svg\" alt=\"$ \\begin{align*} \\overline{R} &amp;= \\dfrac{1}{n}\\sum\\limits_{t=1}^{n}(R_t - R_{free,t}) \\\\ Sharpe &amp;= \\frac {\\overline{R}} {\\sqrt{ \\dfrac{1}{n-1} \\sum\\limits_{t=1}^{n}(R_t - R_{free,t} - \\overline{R})^2 }} \\quad (2.4) \\end{align*} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0412 \u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435 \u0434\u0440\u043e\u0431\u0438 (<a href=\"#equation_2_4\">2.4<\/a>) \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0437\u0430 n \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u043e\u0432, \u0430 \u0432 \u0437\u043d\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435 \u2014 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e\u0435 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435.<\/p>\n<p>  \u0425\u043e\u0437\u044f\u0439\u043a\u0435 \u043d\u0430 \u0437\u0430\u043c\u0435\u0442\u043a\u0443: \u043a\u0430\u0441\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u043c\u0430\u043a\u0441\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439, \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0438\u0437 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u0412 \u0440\u0430\u043c\u043a\u0430\u0445 CAPM \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 CAPM \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043f\u0440\u0435\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u0438 \u0442\u0430\u043a: \u0432\u044b \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0435 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 (\u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0439 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438), \u0447\u0435\u043c \u0432 \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u0446\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435.<\/p>\n<p>  \u041e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0438\u0437\u043c\u0435\u0440\u044f\u0435\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u044b\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c. \u0412 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0435 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0433\u043e \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u043e \u0443\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u043d\u0435\u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e\u0442 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 R \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438 \u0432\u043d\u0438\u0437. \u041c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0442\u0435\u043c, \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u043d\u0438\u0447\u0435\u0433\u043e \u043d\u0435 \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0442\u0438\u0432 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0445 \u0432\u0441\u043f\u043b\u0435\u0441\u043a\u043e\u0432 \u043d\u0435\u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043d\u043e \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u043f\u0435\u0440\u0435\u0436\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0445\u0443\u0436\u0435 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u043d\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0443\u0447\u0435\u0441\u0442\u044c \u044d\u0442\u0443 \u043e\u0441\u043e\u0431\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0438\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0421\u043e\u0440\u0442\u0438\u043d\u043e (Sortino ratio). \u0414\u043b\u044f \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043d\u0430\u043c \u043f\u043e\u043d\u0430\u0434\u043e\u0431\u0438\u0442\u0441\u044f \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0430\u0440\u0430\u043c\u0435\u0442\u0440 \u2014 \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u0435\u043c\u043b\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (minimum acceptable return, MAR) R<sub>min,t<\/sub>. \u042d\u0442\u043e\u0442 \u0443\u0440\u043e\u0432\u0435\u043d\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0430\u043d\u0442\u043e\u0439 (\u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, 0%), \u0442\u0430\u043a \u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e\u0439 \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d\u043e\u0439 (\u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u043e\u0439 R<sub>free,t<\/sub>).<br \/>  <a name=\"equation_2_5\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/37d\/ed5\/b0c\/37ded5b0c859fb15d0e0bfe870a720d6.svg\" alt=\"$ \\begin{align*} \\overline{R} &amp;= \\dfrac{1}{n}\\sum\\limits_{t=1}^{n}(R_t - R_{min,t}) \\\\ Sortino &amp;= \\frac {\\overline{R}} {\\sqrt{ \\dfrac{1}{n-1} \\sum\\limits_{t=1}^{n}\\left(\\min[0, R_t - R_{min,t}]\\right)^2 }} \\quad (2.5) \\end{align*} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0412 \u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435 \u0434\u0440\u043e\u0431\u0438 (<a href=\"#equation_2_5\">2.5<\/a>) \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u0435\u043c\u043b\u0435\u043c\u043e\u0439, \u0430 \u0432 \u0437\u043d\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435 \u2014 \u0442\u0430\u043a \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u043c\u043e\u0435 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0432\u043d\u0438\u0437\u00bb, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0435 \u0443\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0442\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u0445\u0443\u0436\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u0435\u043c\u043b\u0435\u043c\u0430\u044f.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435, \u043e\u0431\u0430 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u0443\u0441\u0442\u0440\u043e\u0435\u043d\u044b \u043f\u043e\u0445\u043e\u0436\u0438\u043c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u043c. \u0412 \u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435 \u043a\u0430\u043a\u0430\u044f-\u0442\u043e \u043c\u0435\u0440\u0430 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0432 \u0437\u043d\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435 \u043a\u0430\u043a\u0430\u044f-\u0442\u043e \u043c\u0435\u0440\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u042f \u043d\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0443 \u0432\u0430\u0441 \u0443\u0442\u043e\u043c\u043b\u044f\u0442\u044c \u043f\u0435\u0440\u0435\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0445 \u043f\u043e\u0445\u043e\u0436\u0438\u0445 \u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u043a, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0434\u0443\u043c\u0430\u044e, \u0447\u0442\u043e \u043e\u0431\u0449\u0438\u0439 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0446\u0438\u043f \u0443\u0436\u0435 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0431\u044b\u0442\u044c \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u0435\u043d.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u0430 \u043f\u043e\u043b\u0435\u0437\u043d\u0430\u044f \u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u043a\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u0432\u0430\u0436\u043d\u0430 \u0434\u043b\u044f \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u2014 \u0433\u0435\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0410\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435 (\u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043a\u0430\u043a \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_2_2\">2.2<\/a>) \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0432 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0430\u0441 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u0443\u0435\u0442 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0437\u0430 \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0440\u044f\u0434, \u0442\u043e \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0443\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u0420\u0430\u0441\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440. \u041f\u0443\u0441\u0442\u044c \u043c\u044b \u0437\u043d\u0430\u0435\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0441 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e 50\/50 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u043b\u0438\u0431\u043e \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043d\u0430 20%, \u043b\u0438\u0431\u043e \u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442 \u043d\u0430 20%. \u0412\u044b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c \u0432 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u043d\u0430 20 \u043b\u0435\u0442, \u0438 10 \u0440\u0430\u0437 \u0437\u0430 \u044d\u0442\u0438 20 \u043b\u0435\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 20%, \u0430 10 \u0440\u0430\u0437 \u0443\u043f\u0430\u043b \u043d\u0430 20%. \u0427\u0435\u043c\u0443 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u0430\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438? \u041a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e \u0436\u0435, \u043d\u0443\u043b\u044e, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e 10 \u22c5 20% + 10 \u22c5 (\u221220%) = 0%. \u041d\u043e \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u044d\u0442\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043d\u043e\u043b\u044c, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u0441 \u0442\u0435\u043c \u0436\u0435 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u043e\u043c, \u0441 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u043b\u0438?<\/p>\n<p>  \u0420\u0430\u0437\u0443\u043c\u0435\u0435\u0442\u0441\u044f, \u043d\u0435\u0442! \u0418\u0437-\u0437\u0430 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 \u0441\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442\u044c \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445 \u043d\u0430 20% \u0438 \u0432\u043d\u0438\u0437 \u043d\u0430 20% \u043d\u0435 \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0432\u043e\u0438\u0445. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u0431\u044b\u043b\u043e 100 \u0440\u0443\u0431\u043b\u0435\u0439, \u0442\u043e \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043d\u0430 20% \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043e\u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0441\u044f 120 \u0440\u0443\u0431\u043b\u0435\u0439. \u041f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 20% \u0437\u0430\u0431\u0435\u0440\u0451\u0442 \u0443 \u0432\u0430\u0441 120 \u22c5 0.2 = 24 \u0440\u0443\u0431\u043b\u044f, \u0438 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043d\u0435\u0442\u0441\u044f \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e 96. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0442\u0438 \u0433\u043e\u0440\u043a\u0438 \u043f\u043e\u0432\u0442\u043e\u0440\u044f\u0442\u0441\u044f 10 \u0440\u0430\u0437, \u0442\u043e \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043d\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e 100 \u22c5 (1 + 0.2)<sup>10<\/sup> \u22c5 (1 \u2212 0.2)<sup>10<\/sup> \u2248 66 \u0440\u0443\u0431\u043b\u0435\u0439. \u0421\u043b\u043e\u0436\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442 \u0441\u044a\u0435\u0441\u0442 \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0432\u0430\u0448\u0435\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0435\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u044f \u043d\u0430 \u0442\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0430\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u2014 0%.<\/p>\n<p>  \u0414\u043b\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0430 \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0433\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u043d\u0442\u044b \u0440\u0430\u0437\u0443\u043c\u043d\u043e \u0438\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0433\u0435\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0435 \u0443\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432. \u0424\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0435\u0442\u044c \u0442\u0430\u043a:  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/c6f\/ebc\/fa1\/c6febcfa1edcf8a1655fed55b4888692.svg\" alt=\"$ GeomMean = \\left( \\prod\\limits_{t=1}^{n}(1 + R_t) - \\prod\\limits_{t=1}^{n}(1 + R_{free,t}) \\right) ^ {\\dfrac{1}{n}} - 1 $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0412 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_2_3\">2.3<\/a> \u044f \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u043b \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430, \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0421\u043e\u0440\u0442\u0438\u043d\u043e \u0438 \u0433\u0435\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u043b\u044f \u0430\u043c\u0435\u0440\u0438\u043a\u0430\u043d\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_2_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"517\" height=\"166\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/9x\/wt\/3t\/9xwt3tr9w4dce8ekxokxpp_zd3w.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 2.3: \u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u0430\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 (\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a). 1927\u20132020. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>].<\/p>\n<p>  \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0443\u043c \u0434\u0432\u0430 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434\u0430. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043d\u0430 \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441 \u0443\u0447\u0451\u0442\u043e\u043c \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 \u043d\u0430 \u0446\u0435\u043b\u044b\u0445 2 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043f\u0443\u043d\u043a\u0442\u0430 \u043d\u0438\u0436\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0430\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435 (6.5% \u043f\u0440\u043e\u0442\u0438\u0432 8.6%). \u042d\u0442\u043e \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0443\u0434\u0432\u043e\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0441\u043f\u043e\u0441\u043e\u0431\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 (\u0432\u0435\u0434\u044c \u043c\u044b \u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u043c \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438) \u043f\u0440\u043e\u0438\u0441\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0435 11 \u043b\u0435\u0442.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u2014 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043d\u043e 0.42. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043a\u0442\u0435\u0439\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0432\u0435\u0447\u0435\u0440\u0438\u043d\u043a\u0435 \u0441 \u0432\u0430\u043c\u0438 \u043f\u044b\u0442\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0437\u043d\u0430\u043a\u043e\u043c\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0442\u0440\u0435\u0439\u0434\u0435\u0440, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0432\u0430\u043c \u043d\u0435\u043f\u0440\u0438\u044f\u0442\u0435\u043d, \u0442\u043e \u0441\u043f\u0440\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0443 \u043d\u0435\u0433\u043e \u0428\u0430\u0440\u043f. \u0415\u0441\u043b\u0438 0.5 \u0438\u043b\u0438 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435, \u0442\u043e \u0441\u043a\u0430\u0436\u0438\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u043c\u043e \u0441 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u043e\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0438 \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u043e\u0431\u0438\u0434\u0438\u0442\u0441\u044f \u0438 \u0443\u0439\u0434\u0451\u0442. \u0410 \u0432\u043e\u0442 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 1.0, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0435\u043e\u0434\u043e\u043b\u0435\u0439\u0442\u0435 \u043d\u0435\u043f\u0440\u0438\u044f\u0437\u043d\u044c, \u043f\u043e\u0434\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442\u0435 \u0440\u0430\u0437\u0433\u043e\u0432\u043e\u0440 \u0438 \u0432\u044b\u0432\u0435\u0434\u0430\u0439\u0442\u0435 \u043f\u043e\u0434\u0440\u043e\u0431\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<h3>\u041e\u0442\u043a\u0430\u0437 \u043e\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438<\/h3>\n<p>  \u041c\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0441\u043e\u0432\u043f\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u0441 \u043e\u0444\u0438\u0446\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0437\u0438\u0446\u0438\u0435\u0439 Deutsche Bank AG. \u0421\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f \u043d\u0435 \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0438\u043b\u0438 \u0440\u0435\u043a\u043b\u0430\u043c\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u0441\u043b\u0443\u0433\u0438. \u0423\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d \u043d\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u0430\u0433\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438\u043b\u0438 \u043d\u0435\u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f. \u0410\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0438 Deutsche Bank \u043d\u0430\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u044e\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u043b\u044f \u043d\u0430 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430\u0445 \u0441\u043e\u043f\u0440\u044f\u0436\u0435\u043d\u0430 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u043c, \u0438 \u043d\u0435 \u043d\u0435\u0441\u0443\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0430 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0435\u0433\u0430\u0442\u0438\u0432\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0438\u044f \u0432\u0430\u0448\u0438\u0445 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0439.<\/p>\n<h3>\u0421\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043b\u0438\u0442\u0435\u0440\u0430\u0442\u0443\u0440\u044b<\/h3>\n<p>  <a name=\"BKM14\"><\/a>[BKM14] Zvi Bodie, Alex Kane, and Alan J Marcus. <i>Investments<\/i>. 4th ed. McGraw-Hill Education, 2014. ISBN: 978-0-07-786167-4.<br \/>  <a name=\"BT95\"><\/a>[BT95] Shlomo Benartzi and Richard H Thaler. <a href=\"https:\/\/www.nber.org\/papers\/w4369.pdf\">\u201cMyopic loss aversion and the equity premium puzzle\u201d<\/a>. In: <i>The quarterly journal of Economics<\/i> 110.1 (1995), pp. 73\u201392.<br \/>  <a name=\"Coc05\"><\/a>[Coc05] John H Cochrane. <i>Asset pricing. Revised edition<\/i>. Princeton University Press, 2005. ISBN: 0691121370.<br \/>  <a name=\"Fre20\"><\/a>[Fre20] Kenneth R French. <a href=\"https:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/pages\/faculty\/ken.french\/data_library.html\"><i>Kenneth French Data Library<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"Lab20\"><\/a>[Lab20] U.S. Bureau of Labor Statistics. <a href=\"https:\/\/fred.stlouisfed.org\/series\/CPIAUCNS\"><i>Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items in U.S. City Average [CPIAUCNS]<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"Lin65\"><\/a>[Lin65] John Lintner. <a href=\"https:\/\/pdfs.semanticscholar.org\/c0ad\/e23beea4ea33189ad983c62f496584efe3d0.pdf?_ga=2.183278374.185097154.1604418939-2006409958.1599890635\">\u201cThe valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets\u201d<\/a>. In: <i>The Review of Economics and Statistics<\/i> 47.1 (1965), pp. 13\u201337.<br \/>  <a name=\"Mar11\"><\/a>[Mar11] Donald Marron. <a href=\"https:\/\/www.forbes.com\/sites\/beltway\/2011\/05\/26\/the-day-the-united-states-defaulted-on-treasury-bills\/\">\u201cThe Day the United States Defaulted on Treasury Bills\u201d<\/a>. In: <i>Forbes<\/i> (May 2011).<br \/>  <a name=\"Meh07\"><\/a>[Meh07] Rajnish Mehra. <a href=\"http:\/\/citeseerx.ist.psu.edu\/viewdoc\/download?doi=10.1.1.578.4209&amp;rep=rep1&amp;type=pdf\"><i>The equity premium puzzle: A review<\/i><\/a>. Now Publishers Inc, 2007.<br \/>  <a name=\"Mos66\"><\/a>[Mos66] Jan Mossin. <a href=\"https:\/\/pdfs.semanticscholar.org\/eda6\/46f4a2d46adf404790e94276ca254285ad01.pdf\">\u201cEquilibrium in a capital asset market\u201d<\/a>. In: <i>Econometrica: Journal of the econometric society<\/i> (1966), pp. 768\u2013783.<br \/>  <a name=\"Sha64\"><\/a>[Sha64] William F Sharpe. <a href=\"https:\/\/onlinelibrary.wiley.com\/doi\/full\/10.1111\/j.1540-6261.1964.tb02865.x\">\u201cCapital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk\u201d<\/a>. In: <i>The Journal of Finance<\/i> 19.3 (1964), pp. 425\u2013442.<br \/>  <a name=\"ST97\"><\/a>[ST97] Jeremy J Siegel and Richard H Thaler. <a href=\"https:\/\/pubs.aeaweb.org\/doi\/pdfplus\/10.1257\/jep.11.1.191\">\u201cAnomalies: The equity premium puzzle\u201d<\/a>. In: <i>Journal of Economic Perspectives<\/i> 11.1 (1997), pp. 191\u2013200.<br \/>  <a name=\"Tha15\"><\/a>[Tha15] Richard H Thaler. <i>Misbehaving: The making of behavioral economics<\/i>. W. W. Norton &amp; Company, Inc, 2015. ISBN: 978-0-393-08094-0.<br \/>  <a name=\"WG08\"><\/a>[WG08] Ivo Welch and Amit Goyal. <a href=\"https:\/\/www.nber.org\/papers\/w10483.pdf\">\u201cA comprehensive look at the empirical performance of equity premium prediction\u201d<\/a>. In: <i>The Review of Financial Studies<\/i> 21.4 (2008), pp. 1455\u20131508.<\/p>\n<h3>\u0412\u0441\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u0446\u0438\u043a\u043b\u0430<\/h3>\n<p>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 1. \u0420\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b. \u0420\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u0414\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u044f. \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044f<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\"><b>\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 2. \u041c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c CAPM. \u0421\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0438 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0420\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/b><\/a><br \/>  \u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 3. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432. \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438. \u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0446\u0435\u043d\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f<br \/>  \u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 4. \u0411\u0438\u0440\u0436\u0435\u0432\u044b\u0435 \u0444\u043e\u043d\u0434\u044b. \u042d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u041b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043e\u043f\u044b\u0442 \u0438 \u0441\u0431\u0435\u0440\u0435\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f \u043d\u0430 \u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u044e<\/div>\n<p> \u0441\u0441\u044b\u043b\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043e\u0440\u0438\u0433\u0438\u043d\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 <a href=\"https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\"> https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/_z\/qe\/uj\/_zqeujucpe19fpmidkpmk0rrupe.jpeg\"><sub>\u041f\u0430\u0443\u043b\u044c \u0434\u0435 \u0412\u043e\u0441. <a href=\"https:\/\/commons.wikimedia.org\/wiki\/File:Paul_de_Vos_-_Bull_subdued_by_dogs.jpg\">\u0411\u044b\u043a, \u043f\u043e\u0432\u0435\u0440\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0441\u043e\u0431\u0430\u043a\u0430\u043c\u0438<\/a>. 1638\u20131640 \u0433\u0433. \u041c\u0443\u0437\u0435\u0439 \u041f\u0440\u0430\u0434\u043e, \u041c\u0430\u0434\u0440\u0438\u0434.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0412 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439<\/a> \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0441\u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u044f\u0437\u044b\u043a\u0435 \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u043a\u0438 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u043f\u043e\u0438\u0441\u043a\u0430 \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0432\u044b \u0443\u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435:<\/p>\n<ul>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0441 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0438 \u0437\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c, \u043d\u0435 \u0443\u0433\u043b\u0443\u0431\u043b\u044f\u044f\u0441\u044c \u0432 \u0441\u0443\u0440\u043e\u0432\u0443\u044e \u043c\u0430\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u043a\u0443 (\u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 (\u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a);<\/li>\n<li>\u043b\u044e\u0431\u043e\u0439 \u043b\u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 (\u043d\u0435\u0442, \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439);<\/li>\n<li>\u043e\u0442 \u0447\u0435\u0433\u043e \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u0442\u0434\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 (\u0433\u043b\u0430\u0432\u043d\u044b\u043c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u043c, \u043e\u0442 \u043a\u043e\u0432\u0430\u0440\u0438\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u043c);<\/li>\n<li>\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 (\u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043a\u0430 7\u20139% \u0432 \u0433\u043e\u0434 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438);<\/li>\n<li>\u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0442\u0430\u043a \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e (\u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043b\u044e\u0434\u0438 \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b \u0438 \u043f\u0440\u0435\u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439);<\/li>\n<li>\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 (\u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u043d\u0435\u0442);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u043e\u0441\u0430\u0434\u0438\u0442\u044c \u0442\u0440\u0435\u0439\u0434\u0435\u0440\u0430 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043a\u0442\u0435\u0439\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0432\u0435\u0447\u0435\u0440\u0438\u043d\u043a\u0435 (\u0441\u043f\u0440\u043e\u0441\u0438\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0443 \u043d\u0435\u0433\u043e \u0428\u0430\u0440\u043f).<\/li>\n<\/ul>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[],"tags":[],"class_list":["post-314646","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/314646","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=314646"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/314646\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=314646"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=314646"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=314646"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}