{"id":315048,"date":"2020-12-17T15:01:22","date_gmt":"2020-12-17T15:01:22","guid":{"rendered":"http:\/\/savepearlharbor.com\/?p=315048"},"modified":"-0001-11-30T00:00:00","modified_gmt":"-0001-11-29T21:00:00","slug":"","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/savepearlharbor.com\/?p=315048","title":{"rendered":"\u0422\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0434\u043b\u044f \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u044e\u0449\u0438\u0445, \u0447\u0430\u0441\u0442\u044c 3"},"content":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/fx\/qa\/ca\/fxqacaosdxqw2qb4yosk_klwqz0.jpeg\"><sub>\u041f\u0430\u0443\u043b\u044e\u0441 \u041f\u043e\u0442\u0442\u0435\u0440. <a href=\"https:\/\/www.rijksmuseum.nl\/en\/collection\/SK-A-316\">\u041c\u0435\u0434\u0432\u0435\u0436\u044c\u044f \u043e\u0445\u043e\u0442\u0430<\/a>. 1649 \u0433. \u0413\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043c\u0443\u0437\u0435\u0439, \u0410\u043c\u0441\u0442\u0435\u0440\u0434\u0430\u043c.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0412 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\">\u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u044b\u0439 \u0440\u0430\u0437<\/a> \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435. \u041d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043c\u044b \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u043d\u043e \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0435 \u043f\u0430\u0435\u0432\u044b\u043c\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430\u043c\u0438 \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f \u0441 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0435\u0439. \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0432\u044b \u0443\u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435:<\/p>\n<ul>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u0435\u043d \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 (\u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430);<\/li>\n<li>\u043a\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u0430\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb, \u0438 \u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0432\u0441\u0435 \u0435\u0451 \u0438\u0449\u0443\u0442 (\u0434\u043e\u0445\u043e\u0434, \u043f\u0440\u0435\u0432\u044b\u0448\u0430\u044e\u0449\u0438\u0439 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0438\u0437 \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u0432\u0448\u0438\u0445 \u0432 \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b \u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0439 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 (\u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430!);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0444\u043e\u043a\u0443\u0441 \u043f\u043e\u0437\u0432\u043e\u043b\u0438\u043b \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0443 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb (\u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442 \u043d\u0430\u0438\u0432\u043d\u0430\u044f \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c).<\/li>\n<\/ul>\n<p><a name=\"habracut\"><\/a>  <\/p>\n<h3>CAPM \u0434\u043b\u044f \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445\u0430 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0445 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430\u043c\u0438<\/h3>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u0434\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438 \u0434\u043e \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043c\u0435\u0441\u0442\u0430 \u0438 \u0440\u0435\u0448\u0438\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0438 \u0441\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0430 \u0432 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a. \u0415\u0441\u0442\u044c \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u043f\u043e\u0441\u043e\u0431\u043e\u0432 \u044d\u0442\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0432\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u0432\u0441\u0451 \u0441\u0430\u043c\u0438: \u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0442\u044c \u0441\u0447\u0451\u0442 \u0443 \u0431\u0440\u043e\u043a\u0435\u0440\u0430, \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0438\u043b\u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u0431\u0443\u043c\u0430\u0433\u0438, \u0430 \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c \u043f\u0440\u0438 \u043d\u0435\u043e\u0431\u0445\u043e\u0434\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c. \u0414\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439 \u0432\u0430\u0440\u0438\u0430\u043d\u0442 \u2014 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0435\u0441\u0442\u0438 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u041f\u0418\u0424 \u2014 \u043f\u0430\u0435\u0432\u043e\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 (mutual fund), \u0438 \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u0442 \u0432\u0441\u0451 \u0437\u0430 \u0432\u0430\u0441.<\/p>\n<p>  \u0414\u043e\u043f\u0443\u0441\u0442\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u043b\u0438 \u0441\u043f\u043e\u0441\u043e\u0431 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u041f\u0418\u0424 \u0438 \u0442\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u0445\u043e\u0442\u0438\u0442\u0435 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u043e\u0431\u0435\u0441\u043f\u0435\u0447\u0438\u0442 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0435 \u0441\u043e\u0447\u0435\u0442\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0425\u043e\u0442\u044c \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0438 \u043d\u0435 \u0433\u0430\u0440\u0430\u043d\u0442\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445\u043e\u0432 \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c, \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u0441\u043c\u044b\u0441\u043b \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u0431\u044b\u043b \u0436\u0438\u0437\u043d\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c, \u044f \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u043b \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0442\u0440\u0451\u0445 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u0438\u0445 \u041f\u0418\u0424\u043e\u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u043d\u043e\u044f\u0431\u0440\u044f 2015-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u043f\u043e \u0441\u0435\u043d\u0442\u044f\u0431\u0440\u044c 2020-\u0433\u043e. \u041d\u0430\u0437\u043e\u0432\u0451\u043c \u044d\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u044b \u00ab\u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u0439\u00bb, \u00ab\u0436\u0451\u043b\u0442\u044b\u0439\u00bb \u0438 \u00ab\u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u044b\u0439\u00bb. \u041d\u043e\u044f\u0431\u0440\u044c 2015-\u0433\u043e \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u043d \u043d\u0435 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u044f \u0441\u0444\u043e\u0440\u043c\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043b \u0441\u0432\u043e\u0439 \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0430 \u041c\u043e\u0441\u043a\u043e\u0432\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0431\u0438\u0440\u0436\u0435. \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u043a \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u044e \u0442\u0440\u0451\u0445 \u041f\u0418\u0424\u043e\u0432 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u043f\u043e\u0434 \u043a\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u043c \u043d\u0430\u0437\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435\u043c \u00ab\u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u00bb.<\/p>\n<p>  \u0412\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u043e\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0430 \u043f\u044f\u0442\u044c \u043b\u0435\u0442 \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b \u0434\u043b\u044f \u0441\u0432\u043e\u0438\u0445 \u043a\u043b\u0438\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 104%, \u0436\u0451\u043b\u0442\u044b\u0439 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b 85%, \u0430 \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u044b\u0439 \u2014 84%. \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 100%. \u0421\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043b\u0438 \u043f\u043e\u0445\u0432\u0430\u043b\u0438\u0442\u044c \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0445 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430\u043c\u0438? \u0411\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u0430 \u0441\u0443\u043f\u0440\u0443\u0433\u0430 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0445\u0432\u0430\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u0430\u043c\u0438?<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u043c\u043e\u044f \u0441\u0443\u043f\u0440\u0443\u0433\u0430 \u0443\u0447\u0438\u043b\u0430\u0441\u044c \u043d\u0430 \u0442\u043e\u043c \u0436\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0443\u043b\u044c\u0442\u0435\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u044f, \u0438 \u043d\u0435 \u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u0432\u044a\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u043e \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u0442 \u043d\u0430 \u0446\u0438\u0444\u0440\u044b, \u0442\u043e \u043d\u0430\u0432\u0435\u0440\u043d\u044f\u043a\u0430 \u043e\u043d\u0430 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0441\u0442 \u043c\u043d\u0435 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441\u043e\u0432. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0431\u044b \u043c\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0438, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u043b\u0438 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043d\u0430 \u0434\u0435\u043f\u043e\u0437\u0438\u0442\u0435 (\u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0435)? \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043d\u0430 \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e \u0432\u0440\u0435\u043c\u044f \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439? \u0412-\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445, \u0438 \u0432-\u0433\u043b\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043c\u044b \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0432\u0437\u044f\u043b\u0438 \u0438 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438?<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0435 \u0434\u0432\u0430 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441\u0430 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0438\u0442\u044c \u043d\u0435\u0442\u0440\u0443\u0434\u043d\u043e. \u0417\u0430 \u0440\u0430\u0441\u0441\u043c\u0430\u0442\u0440\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c\u044b\u0439 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u041c\u043e\u0441\u0411\u0438\u0440\u0436\u0438 (\u043f\u043b\u044e\u0441 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u044b \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043d\u0430\u043b\u043e\u0433\u0438) \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 117%. \u041a\u043b\u044e\u0447\u0435\u0432\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0426\u0411, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u044f \u0432\u0437\u044f\u043b \u043a\u0430\u043a \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0434\u0430\u043b\u0430 \u0431\u044b 50%. \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_3_1\">3.1<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432, \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"498\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/a9\/jc\/g9\/a9jcg9j9i53nglzgpaumpixdosu.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 3.1: \u0414\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432, \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Mos20\">Mos20<\/a>], [<a href=\"#CBR20\">CBR20<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0442\u0440\u0435\u0442\u0438\u0439 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441 \u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0435, \u043f\u0440\u0438\u0434\u0451\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0442\u0440\u0443\u0434\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f. \u0412\u0441\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043f\u043e CAPM (<a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/#equation_2_2\">2.2<\/a>) \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043b\u044e\u0431\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 \u0438\u043b\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043e\u0442 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 R<sub>fund<\/sub>, \u0430 \u0435\u0433\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0443\u00bb \u2014 \u03b2<sub>fund<\/sub>.  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/ea5\/fd9\/3f8\/ea5fd93f8e25749df0a8a83a9fe22b18.svg\" alt=\"$ \\underbrace{\\mathbb{E}(R_{fund}) - R_{free}}_{\\text{\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c}} = \\beta_{fund} \\underbrace{\\left(\\mathbb{E}(R_{mkt}) - R_{free}\\right)} _{\\text{\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a}} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041a\u0430\u043a \u0443\u0437\u043d\u0430\u0442\u044c \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0443\u00bb \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430? \u041d\u0435\u0442 \u043d\u0438\u0447\u0435\u0433\u043e \u043f\u0440\u043e\u0449\u0435. \u0421\u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0430 \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u043c \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 R<sub>fund,t<\/sub> (t \u2014 \u043d\u043e\u043c\u0435\u0440 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0430), \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 R<sub>mkt,t<\/sub> \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 R<sub>free,t<\/sub>. \u0417\u0430\u0442\u0435\u043c \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u043c \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0443\u044e \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u0443\u044e \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e (\u0447\u0443\u0442\u044c \u043d\u0438\u0436\u0435 \u044f \u043f\u043e\u044f\u0441\u043d\u044e, \u0447\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u043e\u0435, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043d\u0435 \u0432 \u043a\u0443\u0440\u0441\u0435 \u0438\u043b\u0438 \u0437\u0430\u0431\u044b\u043b\u0438):<br \/>  <a name=\"equation_3_1\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/c91\/9f4\/aae\/c919f4aaec5ca446ee09484bf4d796f7.svg\" alt=\"$ R_{fund,t} - R_{free,t} = \\alpha + \\beta(R_{mkt,t} - R_{free,t}) + \\epsilon_t, \\quad \\epsilon_t \\sim \\mathcal{N}(0, \\sigma_{\\epsilon}^2) \\quad (3.1) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c \u0441\u0443\u0442\u044c \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u043d\u0430 \u043f\u0430\u043b\u044c\u0446\u0430\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0449\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438. \u041f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u0442\u0435 \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_3_2\">3.2<\/a>. \u041d\u0430 \u043e\u0441\u0438 x \u043e\u0442\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u044b \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0430 \u043d\u0430 \u043e\u0441\u0438 y \u2014 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 (\u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u0435 \u043a\u0432\u0430\u0434\u0440\u0430\u0442\u0438\u043a\u0438) \u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 (\u0441\u0438\u043d\u0438\u0435 \u043a\u0440\u0443\u0436\u043a\u0438). \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435 \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0439 \u043a\u0432\u0430\u0434\u0440\u0430\u0442\u0438\u043a \u0441 \u043a\u043e\u043e\u0440\u0434\u0438\u043d\u0430\u0442\u0430\u043c\u0438 (7.9%,9.7%), \u0442\u043e \u0431\u044b\u043b \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446 (\u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044c 2018-\u0433\u043e, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0442\u043e \u0432\u0430\u0436\u043d\u043e), \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 7.9% \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0430 \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u2014 \u043d\u0430 9.7%.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"623\" height=\"523\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/mo\/y-\/ko\/moy-kot9_rkk5470quepyx_hu00.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 3.2: \u0421\u0432\u044f\u0437\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Mos20\">Mos20<\/a>], [<a href=\"#CBR20\">CBR20<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/p>\n<p>  \u041d\u0435\u0432\u043e\u043e\u0440\u0443\u0436\u0451\u043d\u043d\u044b\u043c \u0433\u043b\u0430\u0437\u043e\u043c \u0432\u0438\u0434\u043d\u0430 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c: \u0432 \u0442\u0435 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0440\u043e\u0441\u0442, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0443\u0442. \u041a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0442.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0432\u044b\u0440\u0430\u0437\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u043d\u043e, \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0437\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u0430 \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u044b\u043c \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u044b\u043c \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c y = \u03b1 + \u03b2x. \u041a\u0430\u043a\u0438\u0435 \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442\u044b \u03b1 \u0438 \u03b2 \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u044d\u0442\u043e \u0443\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u0439, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u0440\u044f\u043c\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0445\u043e\u0434\u0438\u043b\u0430 \u00ab\u0431\u043b\u0438\u0436\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e\u00bb \u043a\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u043c \u043a\u0432\u0430\u0434\u0440\u0430\u0442\u0438\u043a\u0430\u043c \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435? \u041e\u0442\u0432\u0435\u0442: \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u0434\u043e\u0439\u0434\u0451\u0442 \u043f\u0440\u044f\u043c\u0430\u044f y = \u22120.05 + 0.92x, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u03b1 = \u22120.05 \u0438 \u03b2 = 0.92.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0437\u0434\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e, \u0432\u044b \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0447\u0442\u043e \u043f\u043e\u0441\u0442\u0440\u043e\u0438\u043b\u0438 \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u0443\u044e \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e \u043c\u0435\u0442\u043e\u0434\u043e\u043c \u043d\u0430\u0438\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0445 \u043a\u0432\u0430\u0434\u0440\u0430\u0442\u043e\u0432 (ordinary least squares, OLS)! \u0417\u0430 \u0434\u0435\u0442\u0430\u043b\u044f\u043c\u0438 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u043a\u0430\u043a\u0438\u043c \u0430\u043b\u0433\u043e\u0440\u0438\u0442\u043c\u043e\u043c \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u0442\u044c \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442\u044b \u03b1 \u0438 \u03b2, \u043e\u0442\u0441\u044b\u043b\u0430\u044e \u0432\u0430\u0441 \u043a \u043b\u044e\u0431\u043e\u043c\u0443 \u0443\u0447\u0435\u0431\u043d\u0438\u043a\u0443 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u043a\u0438, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 [<a href=\"#Ver12\">Ver12<\/a>, ch. 2]. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0440\u0435\u0448\u0438\u0442\u044c \u0430\u043d\u0430\u043b\u043e\u0433\u0438\u0447\u043d\u0443\u044e \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0443 \u0438 \u0434\u043b\u044f \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432, \u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 <a href=\"#table_3_1\">3.1<\/a>.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_3_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"566\" height=\"166\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/ne\/wp\/gf\/newpgfwtrrsyc-o03xca_p1yoye.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 3.1: \u0420\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430. 59 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0439 11.2015\u201309.2020. \u0417\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f \u03b1 \u0438 \u03b2 \u0434\u043b\u044f \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439. \u041e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 \u0438 \u0421\u043e\u0440\u0442\u0438\u043d\u043e \u0441\u043a\u043e\u043d\u0432\u0435\u0440\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u044b \u0432 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u043e\u0435 \u0432\u044b\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u043d\u0430 sqrt(12). \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Mos20\">Mos20<\/a>], [<a href=\"#CBR20\">CBR20<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043f\u0440\u0435\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0443 <a href=\"#table_3_1\">3.1<\/a>? \u041d\u0430\u0447\u043d\u0451\u043c \u0441 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430\u0441\u044c \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0439 0.92. \u042d\u0442\u043e \u043d\u0430\u0448\u0430 \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0430 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043f\u043e CAPM. \u0412 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a (\u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441) \u0434\u0430\u0432\u0430\u043b \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 1%, \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u0434\u0430\u0432\u0430\u043b \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c 0.92%. \u042d\u0442\u043e \u043c\u0435\u0440\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0432\u0437\u044f\u043b \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u044b\u043c \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  \u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c \u043d\u0430 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb. \u041f\u043e CAPM, \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u044b\u00bb \u043d\u0435\u0442 \u0438 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u0438\u0441\u043a\u043b\u044e\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043e\u0442 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434 \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb, \u0442\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0431\u044b\u043b\u043e \u0431\u044b \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438 \u0442\u043e\u043c \u0436\u0435 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f, \u0442\u043e \u0432\u043a\u043b\u0430\u0434\u0447\u0438\u043a\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u044e\u0442 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0443\u044e \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0430\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0447\u0435\u043c \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0431\u044b\u043b\u043e \u0431\u044b \u0436\u0434\u0430\u0442\u044c \u043f\u043e CAPM.<\/p>\n<p>  \u0418\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0432\u043e \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0442\u0440\u0451\u0445 \u041f\u0418\u0424\u0430\u0445 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430\u0441\u044c \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439. \u0410 \u0432\u043e\u0442 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b CAPM \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u043b \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 0.12% \u0432 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041a\u043e\u043c\u0443-\u0442\u043e \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e 0.12% \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043a\u043e\u043f\u0435\u0439\u043a\u0438. \u0412\u043e\u0437\u0440\u0430\u0436\u0443, \u0447\u0442\u043e 0.12% \u0432 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 1.5% \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0432 \u0433\u043e\u0434, \u0447\u0442\u043e \u0441\u043e\u0432\u0441\u0435\u043c \u043d\u0435\u043f\u043b\u043e\u0445\u043e. \u0414\u0430 \u0438 \u0432 \u043a\u043e\u043d\u0446\u0435 \u043a\u043e\u043d\u0446\u043e\u0432, \u043f\u0443\u0441\u0442\u044c \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0430\u044f, \u0437\u0430\u0442\u043e \u0441\u0432\u043e\u044f!<\/p>\n<p>  \u0421\u043a\u0435\u043f\u0442\u0438\u043a \u0432\u043e\u0437\u0440\u0430\u0437\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 0.29% \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u044b\u00bb 0.12% \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u043d\u0435 \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043e\u0442 \u043d\u0443\u043b\u044f. \u042d\u0442\u043e \u043f\u0440\u0430\u0432\u0434\u0430, \u0438 \u0441 \u044d\u0442\u0438\u043c \u043d\u0435\u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043f\u043e\u0440\u0438\u0442\u044c. \u0422\u0430\u043a\u043e\u0432\u0430 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043a\u043e\u0432. \u0417\u0430\u0447\u0430\u0441\u0442\u0443\u044e \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435\u0442 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u043e\u0439 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0438 \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0439, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u044b\u0435 \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043f\u043e\u0434\u043e\u0436\u0434\u0430\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043b\u0435\u0442 15 \u0438 \u043d\u0430\u043a\u043e\u043f\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e\u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445, \u0442\u043e, \u0431\u044b\u0442\u044c \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442, \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0434\u0442\u0432\u0435\u0440\u0434\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u0430. \u041d\u043e \u043f\u0440\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u0442\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438 \u0432\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u0442\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434 \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441, \u0430 \u043d\u0435 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 15 \u043b\u0435\u0442! \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u043f\u0440\u0438\u0434\u0451\u0442\u0441\u044f \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0442\u0435 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c.<\/p>\n<p>  \u041b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u0430\u044f \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f \u0432\u044b\u0434\u0430\u0451\u0442 \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0430\u0440\u0430\u043c\u0435\u0442\u0440 \u2014 R<sup>2<\/sup>, \u043e\u043d \u0436\u0435 \u044d\u0440-\u043a\u0432\u0430\u0434\u0440\u0430\u0442 (R-squared) \u0438\u043b\u0438 \u043a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442 \u0434\u0435\u0442\u0435\u0440\u043c\u0438\u043d\u0430\u0446\u0438\u0438 (coefficient of determination). R<sup>2<\/sup> \u043f\u0440\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u0442 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e\u0442 0 \u0434\u043e 1. \u041d\u0435\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e, \u044d\u0442\u043e \u0434\u043e\u043b\u044f \u0434\u0438\u0441\u043f\u0435\u0440\u0441\u0438\u0438 (\u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u0439) \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u043e\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c\u044e. \u0415\u0449\u0451 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u043d\u0435\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e, R<sup>2<\/sup> \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u043e \u043f\u0440\u044f\u043c\u044b\u0435 \u043b\u0438\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0430 <a href=\"#image_3_2\">3.2<\/a> \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0430\u044e\u0442 \u043e\u0431\u043b\u0430\u043a\u043e \u0442\u043e\u0447\u0435\u043a.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f \u0434\u043b\u044f \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430 R<sup>2<\/sup> 0.91. \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043f\u0440\u0435\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a, \u0447\u0442\u043e 91% \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u0438 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e 9% \u2014 \u0434\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e. \u0412\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u043e\u0439\u00bb \u043e\u043a\u043e\u043b\u043e \u0435\u0434\u0438\u043d\u0438\u0447\u043a\u0438 \u0438 \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u043e\u0439\u00bb \u044d\u0442\u043e \u0441\u043e\u0437\u0434\u0430\u0451\u0442 \u043d\u0435 \u0441\u0430\u043c\u0443\u044e \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0443\u044e \u043a\u0430\u0440\u0442\u0438\u043d\u0443. \u0412\u043a\u043b\u0430\u0434\u0447\u0438\u043a\u0438 \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0432\u0437\u044f\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0435, \u043d\u043e \u043f\u0440\u0438 \u044d\u0442\u043e\u043c \u043d\u0435\u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043d\u0430 3.3% \u0432 \u0433\u043e\u0434.<\/p>\n<p>  \u0421\u043b\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d \u043b\u0438 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0441 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u043a\u043e\u043c\u0438\u0441\u0441\u0438\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438\u043b\u0438 \u0441 \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e. \u041d\u043e \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043a\u043b\u0438\u0435\u043d\u0442\u044b \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u043e\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u043c\u043e\u0433\u043b\u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0435 \u041c\u043e\u0441\u0411\u0438\u0440\u0436\u0438, \u0442\u043e \u043e\u043d\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043d\u0430 3% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0432\u044b\u0448\u0435 \u043f\u0440\u0438 \u0442\u043e\u043c \u0436\u0435 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u0417\u0430\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u043c \u044d\u0442\u0443 \u043c\u044b\u0441\u043b\u044c.<\/p>\n<h3>\u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438<\/h3>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u043d\u0438 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438, \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0438\u0437 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u044b <a href=\"#table_3_1\">3.1<\/a> \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0438\u0442 \u043f\u043e\u0434\u043e\u0437\u0440\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e. \u041f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb. \u041e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043d\u0435\u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0430\u044f \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb (\u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u043c\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u043c\u0443 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443). \u0410 \u0433\u043b\u0430\u0432\u043d\u043e\u0435, R<sup>2<\/sup> \u0432 \u0440\u0430\u0439\u043e\u043d\u0435 0.5, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u043e\u043b\u043e\u0432\u0438\u043d\u0443 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u0442\u044c \u0441 \u0434\u0432\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430.<\/p>\n<p>  \u041d\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u0437\u0434\u0435\u0441\u044c \u043f\u043e\u0434\u0432\u043e\u0445\u0430? \u0414\u0430, \u0432 \u0440\u0430\u043c\u043a\u0430\u0445 CAPM \u0435\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0437\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0414\u0430, \u0434\u0432\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043d\u0435\u043f\u043b\u043e\u0445\u043e \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u044e\u0442 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430. \u041d\u043e \u0447\u0442\u043e, \u0435\u0441\u043b\u0438 CAPM \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442 \u043d\u0430\u043c \u043d\u0435 \u0432\u0441\u044e \u043f\u0440\u0430\u0432\u0434\u0443, \u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0438, \u0437\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a? \u0412\u0434\u0440\u0443\u0433 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u043d\u0430 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043d\u0435 \u0432\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442 \u0432 CAPM, \u0438 \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u044d\u0442\u0438\u043c \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u0435\u0433\u043e \u043c\u043d\u0438\u043c\u044b\u0439 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445? \u0421\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441\u0435, \u043f\u0440\u0435\u0436\u0434\u0435 \u0447\u0435\u043c \u0432\u0441\u0442\u0430\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043e\u0447\u0435\u0440\u0435\u0434\u044c \u0436\u0435\u043b\u0430\u044e\u0449\u0438\u0445 \u0434\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0443 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435.<\/p>\n<p>  \u0414\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u0434\u0430\u0432\u043d\u043e \u0438\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0438 \u0437\u0430\u043c\u0435\u0442\u0438\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0430\u043d\u043e\u043c\u0430\u043b\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043d\u0435\u043b\u044c\u0437\u044f \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c CAPM. \u0412\u043e\u0442 \u043d\u0435\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0438\u0437 \u043d\u0438\u0445.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430 (size effect). \u0417\u0430\u043c\u0435\u0447\u0435\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0443\u0442 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043a\u0440\u0443\u043f\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 (\u0440\u0430\u0437\u0443\u043c\u0435\u0435\u0442\u0441\u044f, \u043f\u0440\u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0435\u00bb).<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 (value effect). \u0414\u043b\u044f \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0439 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0434\u0432\u0435 \u0440\u0430\u0437\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438. \u041f\u0435\u0440\u0432\u0430\u044f \u2014 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c (market value), \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0446\u0435\u043d\u0430 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u0430\u044f \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043b\u0438\u0447\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0412\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u2014 \u0431\u0443\u0445\u0433\u0430\u043b\u0442\u0435\u0440\u0441\u043a\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c (book value), \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u043e\u043d\u0435\u0440\u043d\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u0438\u0437 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043e\u0442\u0447\u0451\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0412\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0433\u0440\u0443\u0431\u043e \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 (\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u043c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c book value \/ market value) \u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 (\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c book value \/ market value).<\/p>\n<p>  \u0417\u0430\u0435\u0437\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u2014 \u043a\u043e\u043c\u043c\u0443\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0435\u0442\u0438 \u0441 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0444\u0438\u0437\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430\u043c\u0438. \u041d\u0435 \u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u0437\u0430\u0435\u0437\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u2014 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043d\u0435\u0442-\u0433\u0438\u0433\u0430\u043d\u0442, \u0443 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0447\u0430\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 \u043d\u0435\u043c\u0430\u0442\u0435\u0440\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430 \u0438 \u043d\u0435 \u043e\u0442\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0430 \u0432 \u0431\u0443\u0445\u0433\u0430\u043b\u0442\u0435\u0440\u0441\u043a\u043e\u043c \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0435. \u0422\u0430\u043a \u0432\u043e\u0442, \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0430\u043a\u043b\u044e\u0447\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u0440\u0438\u043d\u043e\u0441\u044f\u0442 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0447\u0435\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 (\u043e\u043f\u044f\u0442\u044c \u0436\u0435, \u043f\u0440\u0438 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0439 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0435\u00bb).<\/p>\n<p>  \u0412-\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445, \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438 (momentum effect). \u041e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441\u043b\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443, \u0441 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435\u0439 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c. \u0421 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u044b, \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0443\u043f\u0430\u0432\u0448\u0438\u0435 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443, \u0441 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435\u0439 \u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u043f\u0440\u043e\u0434\u043e\u043b\u0436\u0430\u0442 \u043f\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u0438 \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u044b \u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u043d\u043e, \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0442\u0430\u043a \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u043c\u044b\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 (factor portfolios). \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u043f\u0435\u0446\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043a\u043e\u043c\u0431\u0438\u043d\u0430\u0446\u0438\u044f \u0438\u0437 \u043a\u0443\u043f\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0432 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0443\u044e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0437\u0430 \u0441\u0447\u0451\u0442 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0438\u0445 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB (Small Minus Big), \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u043e\u0442\u0441\u043e\u0440\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043f\u043e \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0443 (\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438) \u0438 \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u0441\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043f\u043e\u043f\u043e\u043b\u0430\u043c. \u0412 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0432\u0438\u043d\u0435 \u043e\u043a\u0430\u0436\u0443\u0442\u0441\u044f \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u044b \u043d\u0430\u0437\u043e\u0432\u0451\u043c \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u043c\u0438, \u0430 \u0432\u043e \u0432\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u043e\u043a\u0430\u0436\u0443\u0442\u0441\u044f \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u044b \u043d\u0430\u0437\u043e\u0432\u0451\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u043c\u0438. \u041e\u0441\u0442\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e \u0441\u043f\u0438\u0441\u043a\u0443 \u0432\u0441\u0435 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0443\u044e \u0432\u0441\u0435 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430 \u0441\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442, \u0442\u043e \u043a\u0443\u043f\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0435\u0441\u0443\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434, \u0447\u0435\u043c \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438.<\/p>\n<p>  \u0414\u043b\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f HML (High book\/market Minus Low book\/market) \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043e\u0442\u0441\u043e\u0440\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043f\u043e \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044e book\/market, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0431\u0443\u0445\u0433\u0430\u043b\u0442\u0435\u0440\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043a \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u0438. \u041f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u0441\u0430\u043c\u044b\u043c \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u043c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c book\/market (\u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438) \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0443\u044e \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c book\/market (\u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430). \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043c\u044b \u043f\u0440\u0430\u0432\u044b \u043d\u0430\u0441\u0447\u0451\u0442 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0430 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043e\u0431\u0433\u043e\u043d\u044f\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430, \u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043f\u0440\u0438\u043d\u0435\u0441\u0451\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c.<\/p>\n<p>  \u0410\u043d\u0430\u043b\u043e\u0433\u0438\u0447\u043d\u043e, \u0434\u043b\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f MOM (MOMentum) \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c 30% \u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0443\u044e 30% \u0445\u0443\u0434\u0448\u0438\u0445. \u041e\u043f\u044f\u0442\u044c-\u0442\u0430\u043a\u0438, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438 \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0435\u0442, \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u0435 \u043f\u043e\u0431\u0435\u0434\u0438\u0442\u0435\u043b\u0438 \u0434\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043e\u0431\u0433\u043e\u043d\u044f\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u0432\u0448\u0438\u0445.<\/p>\n<p>  \u0421\u0442\u0440\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f, \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u0434\u0443\u0440\u0430 \u043f\u043e\u0441\u0442\u0440\u043e\u0435\u043d\u0438\u044f \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 SMB, HML \u0438 MOM \u0447\u0443\u0442\u043e\u0447\u043a\u0443 \u0441\u043b\u043e\u0436\u043d\u0435\u0435, \u0447\u0435\u043c \u044f \u043e\u043f\u0438\u0441\u0430\u043b. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u044d\u0442\u043e \u0442\u0435\u0445\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0434\u0435\u0442\u0430\u043b\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430\u043f\u0443\u0442\u0430\u044e\u0442 \u0438\u0437\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435. \u041f\u043e\u0434\u0440\u043e\u0431\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043d\u0438\u0433\u0435 [<a href=\"#BEM16\">BEM16<\/a>, ch. 9\u201311] \u0438\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0441\u0430\u0439\u0442\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0444\u0435\u0441\u0441\u043e\u0440\u0430 \u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430 [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>], \u0441 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u0442\u0430\u043a\u0436\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0447\u0430\u0442\u044c \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0431\u044b \u0442\u043e \u043d\u0438 \u0431\u044b\u043b\u043e, \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430\u043c \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0437\u0430 \u0441\u0447\u0451\u0442 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u043e\u0432 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430, \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438, \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0443\u043c\u0435\u0442\u044c \u0441\u043e\u0440\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043f\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043a\u0440\u0438\u0442\u0435\u0440\u0438\u044e \u0438 \u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u043e\u0442\u0441\u043e\u0440\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0441\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043d\u0430 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438. \u041f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u043a\u0430\u043a \u0432 \u0430\u043d\u0435\u043a\u0434\u043e\u0442\u0435 \u2014 \u0441\u043e\u0440\u0442\u0438\u0440\u0443\u0439 \u0438 \u0434\u0435\u043b\u0438! \u0421 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0435\u0439 \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u0441\u044f \u0438 \u043f\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0439 \u0440\u0435\u0431\u0451\u043d\u043e\u043a, \u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u044c\u044e\u0442\u0435\u0440. \u0411\u044b\u043b\u043e \u0431\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u043d\u043d\u043e, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043d\u0430\u0441\u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0431\u0435\u0437\u0434\u0443\u043c\u043d\u043e \u0438 \u043c\u0435\u0445\u0430\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0434\u0430\u0432\u0430\u043b\u0438 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u043b\u0438?<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0431\u044b \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a! \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_3_3\">3.3<\/a> \u0438 \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3_2\">3.2<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0442\u0440\u0451\u0445 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0421\u0428\u0410. \u041a\u0430\u043a \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435, \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 94-\u0445 \u043b\u0435\u0442 \u0432\u0441\u0435 \u0442\u0440\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0434\u0430\u043b\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442. \u0418\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441 \u043a \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0430\u043c \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430, \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438 \u0432\u043e\u0437\u043d\u0438\u043a \u043d\u0435 \u043d\u0430 \u043f\u0443\u0441\u0442\u043e\u043c \u043c\u0435\u0441\u0442\u0435.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"506\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/qc\/-o\/2z\/qc-o2z3w3npfnxndyjko0sva5e0.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441. 3.3: \u0418\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>].<\/p>\n<p>  <a name=\"table_3_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"617\" height=\"378\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/fm\/dj\/iu\/fmdjiuwqg6nrssaueaw259nikki.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 3.2: \u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439, 1927\u20132020. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Fre20\">Fre20<\/a>]. <\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u043e \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3_2\">3.2<\/a> \u043f\u043e\u043c\u0438\u043c\u043e \u0442\u043e\u0433\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0430 \u0441\u0442\u043e\u043b\u0435\u0442\u0438\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0438\u043d\u043e\u0441\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434?<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043c\u044b \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043e\u0442\u0432\u0435\u0440\u0433\u043d\u0443\u0442\u044c \u0433\u0438\u043f\u043e\u0442\u0435\u0437\u0443, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB (\u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0442\u0438\u0432 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0445) \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u043d\u0443\u043b\u0435\u0432\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u0421\u043f\u0440\u0430\u0432\u0435\u0434\u043b\u0438\u0432\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u0430\u0434\u0438, \u0434\u043e \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0430 1990-\u0445, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u042e\u0434\u0436\u0438\u043d \u0424\u0430\u043c\u0430 (Eugene Fama) \u0438 \u041a\u0435\u043d\u043d\u0435\u0442 \u0424\u0440\u0435\u043d\u0447 (Kenneth French) \u043e\u043f\u0443\u0431\u043b\u0438\u043a\u043e\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0441\u0432\u043e\u044e \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u0443\u044e \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0443 [<a href=\"#FF93\">FF93<\/a>] \u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430\u0445 SMB \u0438 HML, \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SMB \u0431\u044b\u043b\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 5%. \u0412 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0436\u0435 30 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 (\u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f), \u043d\u043e \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u043e\u0441\u0442 \u043d\u0430\u0441\u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u043e\u043b\u0430\u0442\u0438\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439, \u0447\u0442\u043e \u043c\u044b \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0443\u0432\u0435\u0440\u0435\u043d\u043d\u043e \u0443\u0442\u0432\u0435\u0440\u0436\u0434\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u2014 \u043d\u0435 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u0420\u0435\u0448\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0441\u0430\u043c\u0438, \u0447\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442 \u0434\u043b\u044f \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0430 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 1990\u20132020 \u0433\u0433. \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0442\u0440\u0451\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430\u0441\u044c \u043d\u0438\u0436\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0432 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0438. \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u044d\u0442\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e \u0441\u043e\u0432\u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435. \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043b\u044e\u0434\u0435\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u0424\u0430\u043c\u044b-\u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430 \u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430\u0445 HML \u0438 SMB, \u0430 \u0442\u0430\u043a\u0436\u0435 \u041c\u0430\u0440\u043a\u0430 \u041a\u0430\u0440\u0445\u0430\u0440\u0442\u0430 (Mark Carhart) \u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0435 MOM [<a href=\"#Car97\">Car97<\/a>]. \u0412 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u0435, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0441\u043f\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 SMB \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441, \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u0447\u0435\u0433\u043e \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441\u043b\u0430 \u0438\u0445 \u0446\u0435\u043d\u0430 \u0438 \u0441\u043d\u0438\u0437\u0438\u043b\u0430\u0441\u044c \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0444\u0443\u043d\u0434\u0430\u043c\u0435\u043d\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u0438\u0437\u043c\u0435\u043d\u0438\u043b\u043e\u0441\u044c. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043c\u044b \u0432\u043e\u0448\u043b\u0438 \u0432 \u044d\u043f\u043e\u0445\u0443 IT-\u0433\u0438\u0433\u0430\u043d\u0442\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u043a\u0430\u043a \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0434\u0431\u043e\u0440 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u044f\u0442\u0441\u044f \u043a \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f\u043c \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u043e\u043a\u043e\u043b\u043e\u043d\u0443\u043b\u0435\u0432\u043e\u0439 \u0431\u0443\u0445\u0433\u0430\u043b\u0442\u0435\u0440\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043d\u0435\u043c\u0430\u0442\u0435\u0440\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043c\u044b \u0432\u0438\u0434\u0438\u043c \u0441\u043d\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f HML, \u0432 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u044d\u0442\u0438 IT-\u0433\u0438\u0433\u0430\u043d\u0442\u044b \u0432\u0445\u043e\u0434\u044f\u0442 \u0441\u043e \u0437\u043d\u0430\u043a\u043e\u043c \u00ab\u043c\u0438\u043d\u0443\u0441\u00bb. \u0421\u043b\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0435 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0432\u0435\u0440\u043d\u043e\u0435. \u041d\u0430\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u0442\u0435 \u043c\u043d\u0435 \u0432\u0435\u0440\u043d\u0443\u0442\u044c\u0441\u044f \u043a \u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441\u0443 \u0432 2050-\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430\u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u043a, \u0435\u0449\u0451 \u043f\u0430\u0440\u0430 \u0437\u0430\u043c\u0435\u0447\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f\u0445.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 (\u0442\u043e\u0447\u043d\u0435\u0435, \u0438\u043c\u0435\u043b\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c) \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c. \u041d\u0435\u0442 \u0433\u0430\u0440\u0430\u043d\u0442\u0438\u0438, \u0447\u0442\u043e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434. \u0412\u043f\u043e\u043b\u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0433\u043e\u0434 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u044e\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u043c, \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u044e\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f\u043c \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430, \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u0435 \u043f\u043e\u0431\u0435\u0434\u0438\u0442\u0435\u043b\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u043c \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u0432\u0448\u0438\u043c. \u041d\u0435 \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0440\u0430\u0441\u0441\u043c\u0430\u0442\u0440\u0438\u0432\u0430\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043a\u0430\u043a \u043c\u0430\u0448\u0438\u043d\u043a\u0443 \u0434\u043b\u044f \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433 \u0431\u0435\u0437 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u043a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0440\u0443\u043a\u0446\u0438\u044f, \u0447\u0435\u043c \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443, \u0441\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB, \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0432 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0443\u044e \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435\u0442, \u0430 \u043d\u0430 \u0432\u044b\u0440\u0443\u0447\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438. \u0412 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u0438, \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043d\u0435 \u0442\u0440\u0435\u0431\u0443\u0435\u0442 \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u0438\u0445 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439, \u0438 \u0435\u0433\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u043f\u043e \u0449\u0435\u043b\u0447\u043a\u0443 \u043f\u0430\u043b\u044c\u0446\u0435\u0432, \u043d\u0435 \u043f\u043e\u0442\u0440\u0430\u0442\u0438\u0432 \u043d\u0438 \u0446\u0435\u043d\u0442\u0430.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u043a\u0435, \u0431\u0440\u043e\u043a\u0435\u0440\u044b, \u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e, \u043f\u0440\u0435\u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0442 \u0441\u0432\u043e\u0438\u043c \u043a\u043b\u0438\u0435\u043d\u0442\u0430\u043c \u0443\u0441\u043b\u0443\u0433\u0443 \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0438\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0436 (\u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0431\u0440\u043e\u043a\u0435\u0440 \u0431\u0435\u0440\u0451\u0442 \u0432\u0437\u0430\u0439\u043c\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u044e \u0443 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0433\u043e \u043a\u043b\u0438\u0435\u043d\u0442\u0430 \u0438 \u043e\u0434\u0430\u043b\u0436\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0435\u0451 \u0432\u0430\u043c). \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u044d\u0442\u0430 \u0443\u0441\u043b\u0443\u0433\u0430 \u043e\u0442\u043d\u044e\u0434\u044c \u043d\u0435 \u0431\u0435\u0441\u043f\u043b\u0430\u0442\u043d\u0430\u044f \u0438 \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0440\u0430\u043d\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u0434\u0430\u043b\u0435\u043a\u043e \u043d\u0435 \u043d\u0430 \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438. \u0412\u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u043e\u043a, \u043c\u043d\u043e\u0433\u0438\u043c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c, \u0442\u0430\u043a\u0438\u043c \u043a\u0430\u043a \u043f\u0430\u0435\u0432\u044b\u0435 \u0444\u043e\u043d\u0434\u044b, \u043a\u043e\u0440\u043e\u0442\u043a\u0438\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0436\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e-\u043d\u0430\u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e \u0437\u0430\u043f\u0440\u0435\u0449\u0435\u043d\u044b \u0437\u0430\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u044f \u0441 \u0442\u0440\u0443\u0434\u043e\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e \u0441\u0435\u0431\u0435 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0432 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0436\u0438\u0437\u043d\u0438 \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u043b \u0431\u044b \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB. \u0412\u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u043c, \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0446\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c SMB \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043d\u0435 \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c. \u0412 \u0447\u0451\u043c \u2014 \u0447\u0438\u0442\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0434\u0430\u043b\u044c\u0448\u0435.<\/p>\n<h3>\u041c\u043d\u043e\u0433\u043e\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u0430\u044f \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445\u0430 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0445<\/h3>\n<p>  \u0418\u0442\u0430\u043a, \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0442\u0440\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, SMB, HML \u0438 MOM. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043e\u043d\u0438 \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u041a\u0430\u043a \u043f\u0440\u0438\u043c\u0438\u0440\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e \u0441 \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u0438\u0434\u0435\u0435\u0439, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a? \u041d\u0435\u0442 \u043d\u0438\u0447\u0435\u0433\u043e \u043f\u0440\u043e\u0449\u0435. \u041d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0441\u0442\u0430\u043d\u043e\u0432\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0447\u0430\u044e\u0442 \u0437\u0430 \u0438\u043d\u044b\u0435 \u0432\u0438\u0434\u044b \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u043d\u0435 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0441 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u043c \u0438\u0437 CAPM.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043c\u044b \u0437\u0430\u043d\u0438\u043c\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0430\u0443\u043a\u043e\u0439, \u0442\u043e \u043d\u0430\u043c \u043f\u0440\u0438\u0448\u043b\u043e\u0441\u044c \u0431\u044b \u0438\u0441\u043a\u0430\u0442\u044c \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435, <i>\u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443<\/i> \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0441 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u0442\u043e \u0442\u0430\u043c \u0444\u0443\u043d\u043a\u0446\u0438\u0435\u0439 \u043f\u043e\u043b\u0435\u0437\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0442\u0440\u0435\u0431\u0443\u044e\u0442 \u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f HML. \u042d\u0442\u043e, \u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e, \u0432\u0430\u0436\u043d\u043e \u0434\u043b\u044f \u043d\u0430\u0443\u043a\u0438, \u043d\u043e \u043d\u0435 \u0441\u0442\u043e\u043b\u044c \u0432\u0430\u0436\u043d\u043e \u0434\u043b\u044f \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0438 \u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0438 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0445. \u0417\u0434\u0435\u0441\u044c \u043c\u043d\u0435 \u0431\u043b\u0438\u0437\u043e\u043a \u043f\u043e\u0434\u0445\u043e\u0434 \u043d\u0435\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0444\u0438\u0437\u0438\u043a\u043e\u0432 \u043a \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043c\u0435\u0445\u0430\u043d\u0438\u043a\u0435: \u00ab\u0417\u0430\u0442\u043a\u043d\u0438\u0441\u044c \u0438 \u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0439!\u00bb (\u00abShut up and calculate!\u00bb). \u042f \u043d\u0435 \u0437\u043d\u0430\u044e, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u0436\u0430\u044e\u0442 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438, \u043d\u043e \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u043c\u0435\u0448\u0430\u0435\u0442 \u043c\u043d\u0435 \u0438\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0438\u0445 \u0434\u043b\u044f \u0440\u0430\u0441\u0447\u0451\u0442\u043e\u0432.<\/p>\n<p>  \u0412\u0441\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u043c \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u0443\u044e \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e (<a href=\"#equation_3_1\">3.1<\/a>), \u043f\u043e \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u043c\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432. \u0414\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u043c \u0435\u0451 \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0438\u043c\u0438 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u044e\u0449\u0438\u043c\u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438. \u0410 \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e, \u0434\u043b\u044f \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0430 t \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u043c \u0433\u0438\u043f\u043e\u0442\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 SMB, HML \u0438 MOM \u2014 R<sub>smb,t<\/sub>, R<sub>hml,t<\/sub> \u0438 R<sub>mom,t<\/sub> \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c\u044e \u0424\u0430\u043c\u044b-\u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430-\u041a\u0430\u0440\u0445\u0430\u0440\u0442\u0430:<br \/>  <a name=\"equation_3_2\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/9f8\/956\/755\/9f8956755baa4ee37605a7639242128a.svg\" alt=\"$ \\begin{align*} R_{fund,t} - R_{free,t} &amp;= \\alpha + \\beta_{mkt}\\left(R_{mkt,t} - R_{free,t}\\right) + \\beta_{smb}R_{smb,t} + \\\\ &amp;+ \\beta_{hml}R_{hml,t} + \\beta_{mom}R_{mom,t} + \\epsilon_t, \\quad \\epsilon_t \\sim \\mathcal{N}(0, \\sigma_{\\epsilon}^2) \\quad (3.2) \\end{align*} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0418\u0434\u0435\u044f \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e \u0442\u0430 \u0436\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u0432 \u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438. \u041c\u044b \u0445\u043e\u0442\u0438\u043c \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u0430 \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044f\u043c\u0438 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439: \u0443\u0436\u0435 \u0437\u043d\u0430\u043a\u043e\u043c\u043e\u0433\u043e \u043d\u0430\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0438\u0437 CAPM (\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043c\u044b \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0430\u0435\u043c \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u043e\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439) \u0438 \u0442\u0440\u0451\u0445 \u043d\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 SMB, HML \u0438 MOM.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043c\u044b \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u03b2<sub>smb<\/sub> &gt; 0, \u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u043d\u0430 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430. \u041a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e, \u0432\u0440\u044f\u0434 \u043b\u0438 \u043e\u043d \u0441\u043e\u0431\u0440\u0430\u043b \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB \u0432 \u0447\u0438\u0441\u0442\u043e\u043c \u0432\u0438\u0434\u0435 (\u043a\u0430\u043a \u044f \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u043b, \u044d\u0442\u043e \u043a\u0440\u0430\u0439\u043d\u0435 \u0441\u043b\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u043a\u0435). \u0421\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u043e\u043d \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0445. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0432 \u0442\u0435 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u043b \u0440\u043e\u0441\u0442, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u0442\u043e\u0436\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u043b \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0440\u043e\u0441\u0442 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e CAPM.<\/p>\n<p>  \u041a\u043e\u044d\u0444\u0444\u0438\u0446\u0438\u0435\u043d\u0442 \u03b2<sub>smb<\/sub> \u0438\u043c\u0435\u0435\u0442 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u0441\u043c\u044b\u0441\u043b, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u0430\u044f \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u043a \u0440\u044b\u043d\u043a\u0443 \u03b2<sub>mkt<\/sub>. \u0421\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u03b2<sub>smb<\/sub> = 1.5, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SMB \u043d\u0430 1% (\u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441\u043b\u0438 \u043d\u0430 1% \u0432\u044b\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435) \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043d\u0430 1.5%. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SMB \u043f\u0430\u0434\u0430\u0435\u0442 \u043d\u0430 1% (\u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0442\u0441\u0442\u0430\u043b\u0438 \u043e\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0445 \u043d\u0430 1%), \u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 \u0442\u0435\u0440\u044f\u0435\u0442 1.5%.<\/p>\n<p>  \u0413\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f \u0435\u0449\u0451 \u043f\u0440\u043e\u0449\u0435, \u0432\u0441\u0435 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0435 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb \u0438\u0437 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 (<a href=\"#equation_3_2\">3.2<\/a>) \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u0438\u043b\u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0438) \u0432\u0437\u044f\u043b \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c. \u00ab\u0410\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442, \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b \u043b\u0438 \u043e\u043d \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u044d\u0442\u0438 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0438. \u041f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0432 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u0442 \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0435\u0449\u0451 \u043f\u043e\u043c\u0438\u043c\u043e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043e\u043a \u043d\u0430 \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0438 \u044d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u044b \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430, \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438.<\/p>\n<p>  \u041f\u043b\u043e\u0445\u0430\u044f \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u044c: \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0435 \u0424\u0430\u043c\u044b \u0438 \u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430 [<a href=\"#FF10\">FF10<\/a>], \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0430\u043c\u0435\u0440\u0438\u043a\u0430\u043d\u0441\u043a\u0438\u0445 \u043f\u0430\u0435\u0432\u044b\u0445 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u043f\u043e \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442 -1.1% \u0432 \u0433\u043e\u0434 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u0432\u044b\u0447\u0435\u0442\u0430 \u043a\u043e\u043c\u0438\u0441\u0441\u0438\u0439. \u041a \u0441\u043e\u0436\u0430\u043b\u0435\u043d\u0438\u044e, \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u0432 \u043f\u0430\u0435\u0432\u043e\u0439 \u0444\u043e\u043d\u0434 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0443\u044e \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0430\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0447\u0435\u043c \u043c\u043e\u0433 \u0431\u044b.<\/p>\n<p>  \u0413\u043e\u0442\u043e\u0432 \u043f\u043e\u0441\u043f\u043e\u0440\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0432\u0430\u043c \u0442\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043d\u0435 \u0442\u0435\u0440\u043f\u0438\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043f\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f, \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u0430\u0432 \u0435\u0451 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u0443\u044e \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c. \u0412\u043f\u043e\u043b\u043d\u0435 \u043f\u043e\u043d\u0438\u043c\u0430\u044e \u0432\u0430\u0448\u0435 \u0436\u0435\u043b\u0430\u043d\u0438\u0435. \u0412\u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u043c, \u0437\u043d\u0430\u044f \u0446\u0438\u0444\u0440\u044b, \u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0447\u0442\u0443 \u043e\u0442\u0442\u044f\u043d\u0443\u0442\u044c \u0431\u0435\u0441\u0441\u043b\u0430\u0432\u043d\u044b\u0439 \u043a\u043e\u043d\u0435\u0446 \u0438 \u0432\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044e \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0437\u0430\u043d\u0443\u0434\u043d\u044b\u0439 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b.<\/p>\n<h3>\u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0446\u0435\u043d\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f (APT)<\/h3>\n<p>  \u041f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435 \u043c\u044b \u0440\u0435\u0448\u0438\u043b\u0438 \u0437\u0430\u043f\u0438\u0441\u0430\u0442\u044c \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u0443\u044e \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e (<a href=\"#equation_3_2\">3.2<\/a>)? \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u0442\u0435, \u0437\u0430 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0435\u0439 (<a href=\"#equation_3_1\">3.1<\/a>) \u0441\u0442\u043e\u044f\u043b\u0430 \u0441\u0442\u0440\u043e\u0439\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f CAPM (\u043d\u0443, \u044f \u043f\u043e \u043a\u0440\u0430\u0439\u043d\u0435\u0439 \u043c\u0435\u0440\u0435 \u043f\u043e\u043f\u044b\u0442\u0430\u043b\u0441\u044f \u0441\u0442\u0440\u043e\u0439\u043d\u043e \u0435\u0451 \u043e\u043f\u0438\u0441\u0430\u0442\u044c). \u042d\u0442\u0430 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0433\u043b\u0430\u0441\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043b\u044e\u0431\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f <i>\u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430<\/i> \u0431\u044b\u0442\u044c \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u0442\u044c \u043b\u0438 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0451\u0445\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0435\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0431\u044b \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u043b\u0438, \u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0435\u0442\u044c, \u0441\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u043e\u0442 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430 SMB? \u0412\u0435\u0434\u044c \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0438\u0445 \u043d\u0435\u0442, \u0442\u043e \u043d\u0435 \u0437\u0430\u043d\u0438\u043c\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u043b\u0438 \u043c\u044b \u0434\u0430\u0442\u0430 \u043c\u0430\u0439\u043d\u0438\u043d\u0433\u043e\u043c (data mining), \u0431\u0435\u0437\u0434\u0443\u043c\u043d\u043e \u0437\u0430\u043a\u0438\u0434\u044b\u0432\u0430\u044f \u0432 \u0442\u043e\u043f\u043a\u0443 \u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u0432\u0441\u0451 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u044e\u0449\u0438\u0445 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445?<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a\u043e\u0435 \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0435\u0441\u0442\u044c, \u0438 \u043e\u043d\u043e \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0446\u0435\u043d\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f (arbitrage pricing theory, APT).<\/p>\n<p>  \u0412 \u0447\u0451\u043c \u0441\u0443\u0442\u044c APT? \u041d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u0434\u0430 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u0438\u043a\u0438, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u0430\u043c\u0438 (arbitrageurs). \u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u044b \u043f\u0440\u0438\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e \u0441\u043b\u0435\u0434\u044f\u0442 \u0437\u0430 \u0442\u0435\u043c, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0446\u0435\u043d\u044b \u043d\u0435 \u0432\u044b\u0445\u043e\u0434\u0438\u043b\u0438 \u0438\u0437 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0441\u0438\u044f. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043e\u043d\u0438 \u0432\u0438\u0434\u044f\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f A \u0431\u0435\u0437\u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u043e\u0434\u0435\u0448\u0435\u0432\u0435\u043b\u0430 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 B, \u0442\u043e \u043e\u043d\u0438 \u043a\u0443\u043f\u044f\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044e A \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0434\u0443\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044e B, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e\u043c. \u041f\u0440\u0438 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0441\u043f\u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044e A \u0432\u044b\u0440\u0430\u0441\u0442\u0435\u0442, \u043a\u0430\u043a \u0438 \u0435\u0451 \u0446\u0435\u043d\u0430. \u041f\u0440\u0435\u0434\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 B \u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f, \u0438 \u0435\u0451 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0446\u0435\u043d\u0430 \u0443\u043f\u0430\u0434\u0451\u0442. \u0412 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u0435 \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0438\u0441\u0447\u0435\u0437\u043d\u0435\u0442, \u0430 \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u044b \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c. \u0422\u0430\u043a\u0430\u044f \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0435 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436 (arbitrage).<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u043f\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0443 \u0432\u0441\u0435\u0433\u0434\u0430 \u0431\u0440\u043e\u0434\u0438\u0442 \u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0430\u043b\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0432\u044b\u0438\u0441\u043a\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442 \u043c\u0430\u043b\u0435\u0439\u0448\u0438\u0435 \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u0442\u043e \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u043b\u044f \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0430, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043e\u043d\u0438 \u0438 \u0432\u043e\u0437\u043d\u0438\u043a\u0430\u044e\u0442, \u043f\u0440\u043e\u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0442 \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u0431\u044b\u0441\u0442\u0440\u043e. \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u043a\u0440\u044b\u043b\u0430\u0442\u043e\u0439 \u0444\u0440\u0430\u0437\u0435, \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043d\u0435\u0442 \u0431\u0435\u0441\u043f\u043b\u0430\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043e\u0431\u0435\u0434\u043e\u0432 (there is no free lunch).<\/p>\n<p>  \u0414\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u044f \u0438\u0437\u043b\u043e\u0436\u0443 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0430\u0440\u0433\u0443\u043c\u0435\u043d\u0442 \u0447\u0443\u0442\u044c \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e, \u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u0443\u044f\u0441\u044c \u0438\u0434\u0435\u0435\u0439 \u0438\u0437 \u043a\u043d\u0438\u0433\u0438 [<a href=\"#Coc05\">Coc05<\/a>, ch. 9.4].<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0432 \u043e\u0431\u0449\u0435\u0439 \u0441\u043b\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 n \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u0437\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041f\u0443\u0441\u0442\u044c \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c n \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 P<sub>1<\/sub>,&#8230;,P<sub>n<\/sub>, \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0438\u0437 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0438\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u0436\u0430\u0435\u0442 (proxy) \u043e\u0434\u0438\u043d \u0438\u0437 \u044d\u0442\u0438\u0445 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432. \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u044d\u0442\u0438\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 (\u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a) R<sub>1<\/sub>,&#8230;,R<sub>n<\/sub>. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043b\u044e\u0431\u043e\u0433\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u0430 R<sub>asset<\/sub> \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430<br \/>  <a name=\"equation_3_3\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/c17\/b27\/328\/c17b2732891e6908957e208563325af4.svg\" alt=\"$ \\mathbb{E}(R_{asset}) - R_{free} = \\beta_1\\mathbb{E}(R_1) + \\beta_2\\mathbb{E}(R_2) + ... + \\beta_n\\mathbb{E}(R_n) \\quad (3.3) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a, \u0438 \u0441\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0441 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u043e\u0439\u00bb \u0432 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438:<br \/>  <a name=\"equation_3_4\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/e91\/488\/817\/e91488817c82fbe48afd17cefe117cb7.svg\" alt=\"$ R_{asset,t} - R_{free,t} = \\alpha + \\beta_1R_{1,t} + \\beta_2R_{2,t} + ... + \\beta_nR_{n,t} + \\epsilon_t, \\quad \\epsilon_t \\sim \\mathcal{N}(0, \\sigma_{\\epsilon}^2) \\quad (3.4) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0427\u0442\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0435\u0442 \u0430\u043b\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440, \u043d\u0430\u0442\u043a\u043d\u0443\u0432\u0448\u0438\u0441\u044c \u043d\u0430 \u0442\u0430\u043a\u0443\u044e \u044f\u0432\u043d\u0443\u044e \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0443 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430? \u0420\u0430\u0437\u0443\u043c\u0435\u0435\u0442\u0441\u044f, \u043e\u043d \u0441\u0440\u0430\u0437\u0443 \u0436\u0435 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0441\u0442 \u0432\u0441\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u0432 \u043a\u043e\u043b\u0438\u0447\u0435\u0441\u0442\u0432\u0430\u0445 \u03b2<sub>1<\/sub>, \u03b2<sub>2<\/sub> \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u043b\u0435\u0435 \u0434\u043e \u03b2<sub>n<\/sub>. \u041a\u0430\u043a\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c R \u043e\u043d \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442?  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/b09\/e23\/6d4\/b09e236d4d7bf5b9912484bf38ebacd2.svg\" alt=\"$ R = R_{asset} - \\beta_1R_{1} - \\beta_2R_{2} - ... - \\beta_nR_{n} = R_{free} + \\alpha + \\epsilon $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0412 \u043f\u0440\u0430\u0432\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0430 \u043a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0430\u043d\u0442 \u03b1 \u0438 R<sub>free<\/sub> \u0438 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e\u0439 \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d\u044b \u03b5, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 (<a href=\"#equation_3_4\">3.4<\/a>). \u0427\u0435\u043c \u0442\u043e\u0447\u043d\u0435\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0430\u044e\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 (\u0447\u0435\u043c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 R<sup>2<\/sup> \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438), \u0442\u0435\u043c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0438 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u03c3<sub>\u03b5<\/sub>, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u0430. \u0421 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u044b, \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u03b1, \u0442\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u0442\u0435\u043d\u0446\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u0438 \u0447\u0435\u043c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0430\u044e\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432, \u0442\u0435\u043c \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0433\u043e \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f (\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430) \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442 \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440. \u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440 \u043d\u0438\u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043d\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0439\u0434\u0451\u0442 \u043c\u0438\u043c\u043e \u043e\u0448\u0438\u0431\u043a\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043e\u0431\u0435\u0449\u0430\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0441 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u043c \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u044f\u0442\u0441\u044f \u043e\u0442 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e\u0432\u0435\u0441\u0438\u044f (<a href=\"#equation_3_3\">3.3<\/a>), \u0442\u043e \u0430\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u0451\u0440\u044b \u0442\u0443\u0442 \u0436\u0435 \u043d\u0430\u043b\u0435\u0442\u044f\u0442 \u043a\u0430\u043a \u043a\u043e\u0440\u0448\u0443\u043d\u044b \u0438 \u0438\u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u044f\u0442 \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435\u0434\u043e\u0440\u0430\u0437\u0443\u043c\u0435\u043d\u0438\u0435.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435, APT \u0438\u0441\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442 \u0438\u0437 \u0438\u043d\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0441\u044b\u043b\u043e\u043a \u043d\u0435\u0436\u0435\u043b\u0438 CAPM. \u0412 CAPM \u043c\u044b \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432 \u0438\u0441\u0445\u043e\u0434\u044f \u0438\u0437 \u0441\u0432\u043e\u0439\u0441\u0442\u0432 \u0440\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432. \u0412 APT \u043c\u044b \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u0432\u0430\u0435\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0434\u0440\u0443\u0433 \u0441 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u043c \u0438 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0441 \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e (\u0430\u043a\u0442\u0438\u0432 \u0441 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u044b \u0438 \u043a\u043e\u043c\u0431\u0438\u043d\u0430\u0446\u0438\u044f \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u0441 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439) \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442\u044c \u0440\u0430\u0437\u043d\u044b\u0445 \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433. \u042d\u0442\u043e \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0437\u0430\u043a\u043e\u043d \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0446\u0435\u043d\u044b (law of one price).<\/p>\n<p>  \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0435\u0449\u0451 \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e APT \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u044b \u0434\u0440\u0443\u0433 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0434\u0440\u0443\u0433\u0430, \u0430 \u043d\u0435 \u0432 \u0430\u0431\u0441\u043e\u043b\u044e\u0442\u043d\u043e\u043c \u0432\u044b\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u0438. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, APT \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0434\u0432\u0430 \u0441\u043e\u0440\u0442\u0430 \u043d\u0435\u0444\u0442\u0438, Brent \u0438 WTI, \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442\u044c \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435-\u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u043e\u0434\u0438\u043d\u0430\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433. \u041d\u0435 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u043e \u0431\u044b\u0442\u044c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e, \u0447\u0442\u043e WTI \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 $1\u202f000 \u0437\u0430 \u0431\u0430\u0440\u0440\u0435\u043b\u044c, \u0430 Brent \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e $10. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e APT \u043d\u0435 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0436\u0435 \u0434\u043e\u043b\u0436\u0435\u043d \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442\u044c \u0431\u0430\u0440\u0440\u0435\u043b\u044c \u043d\u0435\u0444\u0442\u0438: $10 \u0438\u043b\u0438 $1\u202f000.<\/p>\n<p>  \u0421 \u0442\u043e\u0447\u043a\u0438 \u0437\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u043a\u0438, \u0432 APT \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0443\u0433\u043e\u0434\u043d\u043e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430. \u0413\u043b\u0430\u0432\u043d\u043e\u0435, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b \u0431\u044b\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f\u043c\u0438 \u0442\u043e\u0440\u0433\u0443\u0435\u043c\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u0423 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0445\u043e\u0442\u044f \u0431\u044b \u0433\u0438\u043f\u043e\u0442\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c. \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430 (SMB), \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 (HML) \u0438 \u0438\u043d\u0435\u0440\u0446\u0438\u0438 (MOM) \u0443\u0434\u043e\u0432\u043b\u0435\u0442\u0432\u043e\u0440\u044f\u044e\u0442 \u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u043b\u0443. \u0410 \u0432\u043e\u0442, \u0441\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 \u00ab\u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0442\u0435\u043c\u043f\u0435\u0440\u0430\u0442\u0443\u0440\u0430 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f\u00bb \u2014 \u043d\u0435\u0442, \u0445\u043e\u0442\u044f \u043e\u043d \u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0432\u043b\u0438\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u044d\u043d\u0435\u0440\u0433\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  \u0421\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043e\u0442\u043c\u0435\u0442\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0445\u043e\u0442\u044c \u043c\u044b \u0438 \u0440\u0430\u0441\u0441\u043c\u0430\u0442\u0440\u0438\u0432\u0430\u043b\u0438, \u0432 \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u043d\u043e\u043c, \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0438\u0434\u0435\u0438 APT \u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0433\u043e \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u0438 \u043a \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u043c \u043a\u043b\u0430\u0441\u0441\u0430\u043c \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u043c \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439, \u0442\u043e \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0432\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c \u0440\u0435\u043b\u0435\u0432\u0430\u043d\u0442\u043d\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439. \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043d\u0435\u043f\u043b\u043e\u0445\u043e \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0430 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0435 \u043a\u0440\u0438\u0432\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0438 \u043a\u0440\u0435\u0434\u0438\u0442\u043d\u043e\u043c \u0440\u0435\u0439\u0442\u0438\u043d\u0433\u0435. \u0421\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, \u0437\u0430 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443 \u043a\u0440\u0438\u0432\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0447\u0430\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u00ab\u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438\u00bb, \u0430 \u0437\u0430 \u043a\u0440\u0435\u0434\u0438\u0442\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0435\u0439\u0442\u0438\u043d\u0433 \u2014 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u00ab\u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0440\u0435\u0439\u0442\u0438\u043d\u0433\u043e\u043c BBB \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0440\u0435\u0439\u0442\u0438\u043d\u0433\u043e\u043c AAA\u00bb.<\/p>\n<p>  \u0412 \u0446\u0435\u043b\u043e\u043c, \u0447\u0435\u043b\u043e\u0432\u0435\u0447\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u043f\u0440\u0438\u0434\u0443\u043c\u0430\u043b\u043e \u0441\u043e\u0442\u043d\u0438, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043d\u0435 \u0442\u044b\u0441\u044f\u0447\u0438, \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0442\u043e\u0439 \u0438\u043b\u0438 \u0438\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0438\u0442\u0443\u0430\u0446\u0438\u0438. \u042d\u0442\u043e \u0447\u0440\u0435\u0437\u0432\u044b\u0447\u0430\u0439\u043d\u043e \u043f\u043e\u043b\u0435\u0437\u043d\u043e, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u044b \u0445\u043e\u0442\u0438\u0442\u0435 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u044b (\u0438\u043b\u0438 \u0432\u0430\u0448 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439) \u0432\u0437\u044f\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f.<\/p>\n<p>  \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0438\u0437 \u0440\u0430\u0434\u0438\u043a\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u0442\u043e\u0447\u0435\u043a \u0437\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f, \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u044b\u00bb \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u043d\u0435\u0442, \u0430 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u044b\u00bb, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u044b \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0438\u043c. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434, \u043f\u0440\u0435\u0432\u044b\u0448\u0430\u044e\u0449\u0438\u0439 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438, \u0442\u043e \u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u043c \u0434\u0435\u043b\u043e\u043c \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c, \u0430 \u043d\u0435 \u0441\u043a\u0440\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043b\u0438 \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u043e\u0439\u00bb \u043a\u0430\u043a\u0430\u044f-\u0442\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb. \u0412\u0434\u0440\u0443\u0433 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0432\u0437\u044f\u043b \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u043d\u0435\u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u044b\u0439 \u043d\u0430\u043c \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u0438 \u0437\u0432\u0451\u0437\u0434\u044b \u0442\u0430\u043a \u0441\u043e\u0448\u043b\u0438\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u043e\u0442\u0447\u0451\u0442\u043d\u043e\u043c \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0435 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430\u0441\u044c \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439?<\/p>\n<h3>\u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435<\/h3>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u0436, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u0435\u0440\u0451\u0432\u043e\u0447\u043a\u0435 \u043d\u0438 \u0432\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f, \u0430 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u0434\u0451\u0442\u0441\u044f. \u0414\u043b\u044f \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043d\u0430\u043c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0442 \u043d\u0443\u0436\u043d\u044b \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438, \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0438\u0437 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0418\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0438 \u0438\u0437 \u0418\u041f\u042d\u0418 \u0420\u0410\u041d\u0425\u0438\u0413\u0421 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0435\u043b\u0430\u043b\u0438 \u0442\u0438\u0442\u0430\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0443\u044e \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0443 \u043f\u043e \u0441\u0431\u043e\u0440\u0443 \u0438 \u043f\u043e\u0434\u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u043a\u0435 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0438 \u0432\u044b\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0438 \u043d\u0430 \u0441\u0430\u0439\u0442\u0435 \u00ab\u041a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0440\u0443\u043a\u0442\u043e\u0440 CAPM-RU\u00bb [<a href=\"#IPEI20\">IPEI20<\/a>] \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0440\u044f\u0434\u044b \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0438\u0445 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439.<\/p>\n<ol>\n<li>MKT-RF \u2014 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430, \u043a\u0430\u043a \u0432 CAPM.<\/li>\n<li>SMB \u2014 \u043c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0443 \u0424\u0430\u043c\u044b-\u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430.<\/li>\n<li>HML \u2014 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430, \u043a\u0430\u043a \u0443 \u0424\u0430\u043c\u044b-\u0424\u0440\u0435\u043d\u0447\u0430.<\/li>\n<li>MOM \u2014 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u0435 \u043f\u043e\u0431\u0435\u0434\u0438\u0442\u0435\u043b\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e\u0434\u043d\u0438\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u0432\u0448\u0438\u0435, \u043a\u0430\u043a \u0443 \u041a\u0430\u0440\u0445\u0430\u0440\u0442\u0430 (\u043d\u0430 \u043c\u043e\u043c\u0435\u043d\u0442 \u043d\u0430\u043f\u0438\u0441\u0430\u043d\u0438\u044f \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u043d\u0435\u0434\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u0435\u043d \u043f\u043e \u0442\u0435\u0445\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043f\u0440\u0438\u0447\u0438\u043d\u0430\u043c).<\/li>\n<li>LIQ (LIQuidity) \u2014 \u043d\u0435\u043b\u0438\u043a\u0432\u0438\u0434\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043b\u0438\u043a\u0432\u0438\u0434\u043d\u044b\u0435. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0434\u0430\u0451\u0442 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0442\u043e \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0435\u0441\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0437\u0430 \u0432\u043b\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0435\u043b\u0438\u043a\u0432\u0438\u0434\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438.<\/li>\n<li>DY (Dividend Yield) \u2014 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e (\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u044b\/\u0446\u0435\u043d\u0430) \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f, \u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u00ab\u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043d\u044b\u0435\u00bb \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435.<\/li>\n<li>SOE (State-Owned Enterprise) \u2014 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0441 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0435\u043c. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f, \u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0434\u0430\u044e\u0442 \u0431<i>\u043e<\/i>\u043b\u044c\u0448\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u0447\u0435\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439.<\/li>\n<\/ol>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_3_4\">3.4<\/a> \u0438\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u044b \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0448\u0435\u0441\u0442\u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 (\u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 MOM, \u0434\u043b\u044f \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e \u0442\u0435\u0445\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043f\u0440\u0438\u0447\u0438\u043d\u0430\u043c \u043d\u0435\u0442 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445) \u0441 2005-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430. \u0420\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_3_5\">3.5<\/a> \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0442\u0435 \u0436\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b \u0437\u0430 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 \u0441 2015-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u043d\u0430 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043d\u0435 \u0431\u0435\u0437 \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043e\u043f\u0430\u0441\u0430\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0441\u0435\u0440\u0435\u0434\u0438\u043d\u044b 2000-\u0445 \u0438 \u043a\u043e\u043d\u0446\u0430 2010-\u0445 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0434\u0432\u0435 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435 \u0440\u0430\u0437\u043d\u0438\u0446\u044b. \u041d\u0430\u043a\u043e\u043d\u0435\u0446, \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3_3\">3.3<\/a> \u044f \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u043b \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438 \u0434\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0432\u0430\u043b\u044b.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3_4\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"504\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/bo\/ig\/wa\/boigwas07aev9k6htrbaamigwd4.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441 3.4: \u0414\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0438, 2005\u20132020. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435:[<a href=\"#IPEI20\">IPEI20<\/a>].<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3_5\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"622\" height=\"498\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/qa\/3l\/au\/qa3laurr6lb1m_rh_sm-uaerxi4.png\"><\/div>\n<p>\u0420\u0438\u0441 3.5: \u0414\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0438, 2015\u20132020. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#IPEI20\">IPEI20<\/a>].<\/p>\n<p>  <a name=\"table_3_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"542\" height=\"166\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/pv\/mn\/j3\/pvmnj3v669gbux2y61u3n4yiamm.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 3.3: \u041c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0445 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0438. 01.2005\u201304.2020. SOE: 01.2007\u201312.2019. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#IPEI20\">IPEI20<\/a>].<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0445\u043e\u0436\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0435\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u044b\u0439 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 \u043d\u0430 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 15 \u043b\u0435\u0442 \u2014 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u0430 SMB. \u041c\u0430\u043b\u0435\u043d\u044c\u043a\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0434\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u043e\u0431\u0433\u043e\u043d\u044f\u043b\u0438 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u0435. \u0412\u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u043c, \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0447\u0430\u0441\u0442\u044c \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0448\u043b\u0430\u0441\u044c \u043d\u0430 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 \u0434\u043e 2014-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430, \u0430 \u0432\u043e\u0442 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 2015-\u0433\u043e (\u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_3_5\">3.5<\/a>) \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u0432\u043f\u0435\u0447\u0430\u0442\u043b\u044f\u044e\u0442.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u0443\u0434\u043e\u0432\u043b\u0435\u0442\u0432\u043e\u0440\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435\u043c \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 10%, \u0442\u043e \u0441 \u043d\u0430\u0442\u044f\u0436\u043a\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u044b\u043c\u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c\u0438 \u044f\u0432\u043b\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a (MKT-RF) \u0438 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0439 \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 (SOE). \u0412 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0445\u043e\u0442\u044f \u043c\u044b \u0438 \u0432\u0438\u0434\u0435\u043b\u0438 \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043d\u0435 \u0431\u044b\u043b\u043e. \u0422\u0435, \u043a\u0442\u043e \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0441\u044f \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u0432 \u043c\u0430\u0435 2008-\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430, \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b\u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043a \u0434\u0435\u043a\u0430\u0431\u0440\u044e 2016-\u0433\u043e. \u0427\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0432 13 \u043b\u0435\u0442 \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b\u0438 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435, \u043d\u043e \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 5 \u043b\u0435\u0442 (\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_3_5\">3.5<\/a>) \u043c\u044b \u0443\u0436\u0435 \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0438\u043c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0440\u0430\u0437\u043d\u0438\u0446\u044b \u0432 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438.<\/p>\n<p>  \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u044b \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438 (HML), \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 (DY) \u0438 \u043b\u0438\u043a\u0432\u0438\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 (LIQ) \u043d\u0435 \u0434\u0430\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0414\u043b\u044f \u043c\u0435\u043d\u044f \u044d\u0442\u043e \u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0442\u0438\u0435, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u044f \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u0447\u0430\u0441\u0442\u043e \u0432\u0438\u0436\u0443 \u0438 \u0441\u043b\u044b\u0448\u0443 \u0441\u043e\u0432\u0435\u0442\u044b \u00ab\u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438!\u00bb. \u041e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0441\u043e\u0432\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0434\u0430\u0451\u0442 \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u0422\u0430\u043a\u0436\u0435 \u044f \u0431\u044b \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u043b, \u0447\u0442\u043e \u0443\u0436 \u0437\u0430 \u043d\u0435\u043b\u0438\u043a\u0432\u0438\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c-\u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0442\u044c \u0441\u043a\u0438\u0434\u043a\u0443 \u043a \u0446\u0435\u043d\u0435 (\u0438 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c), \u043d\u043e \u043d\u0435\u0442, \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 LIQ \u043d\u0430 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u043d\u0435 \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0435\u0442.<\/p>\n<p>  \u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043c\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c, \u0441 \u0447\u0435\u043c \u0432\u0441\u0451-\u0442\u0430\u043a\u0438 \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u0430 \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043e\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c \u0438\u0437\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435, \u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u0442\u044c \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0439: \u0441 \u0435\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043e\u043c \u2014 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u043a\u0430\u043a \u0432 CAPM) \u0438 \u0441 \u0434\u0432\u0443\u043c\u044f \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c\u0438 \u2014 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SOE (\u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435):  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/57f\/349\/e76\/57f349e766abf15eb762a9bfe5bfda0d.svg\" alt=\"$ \\begin{align*} R_{fund,t} - R_{free,t} &amp;= \\alpha + \\beta_{mkt}(R_{mkt,t} - R_{free,t}) + \\epsilon_t, \\quad \\epsilon_t \\sim \\mathcal{N}(0, \\sigma_{\\epsilon}^2) \\\\ R_{fund,t} - R_{free,t} &amp;= \\alpha + \\beta_{mkt}(R_{mkt,t} - R_{free,t}) + \\beta_{soe}R_{soe,t} + \\epsilon_t, \\quad \\epsilon_t \\sim \\mathcal{N}(0, \\sigma_{\\epsilon}^2) \\end{align*} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u043e\u0431\u0435\u0438\u0445 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0439 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3_4\">3.4<\/a>. \u0421\u0440\u0430\u0437\u0443 \u0441\u043a\u0430\u0436\u0443, \u0447\u0442\u043e \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438 \u043d\u0435 \u0443\u043b\u0443\u0447\u0448\u0430\u044e\u0442 \u0434\u0432\u0443\u0445\u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u0443\u044e \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e \u0438\u0437 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 \u0438 SOE.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_3_4\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"542\" height=\"74\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/l6\/bm\/lg\/l6bmlgd91xrte0polsl3x0f_xqi.png\"><\/div>\n<p>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 3.4: \u0420\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SOE (\u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043c\u0438\u043d\u0443\u0441 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u0433\u043e\u0441. \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0435\u043c). 50 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0439 11.2015\u201312.2019. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: [<a href=\"#Mos20\">Mos20<\/a>], [<a href=\"#CBR20\">CBR20<\/a>], [<a href=\"#IPEI20\">IPEI20<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/p>\n<p>  \u0421\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u043e\u0441\u044c \u043d\u0435\u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u043c\u043e\u0435. \u041f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u043a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u043b\u0438 \u0432 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044e \u0432\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u043a\u0443\u043a\u043e\u0436\u0438\u043b\u0430\u0441\u044c \u0432 \u0442\u0440\u0438 \u0440\u0430\u0437\u0430 \u0434\u043e \u0441\u043e\u0432\u0435\u0440\u0448\u0435\u043d\u043d\u043e \u0441\u043c\u0435\u0448\u043d\u044b\u0445 0.04% \u0432 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446. \u041a\u0430\u043a \u0438 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u043b\u0430 \u043d\u0430\u043c APT, \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u044b\u00bb \u043d\u0430 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u0434\u0435\u043b\u0435 \u0438 \u043d\u0435 \u0431\u044b\u043b\u043e. \u0411\u044b\u043b\u0430 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u043a \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0443 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0435\u043b\u0430 CAPM. \u041a\u0430\u043a \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043c\u044b \u0434\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u043b\u0438 \u0432 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SOE, \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u043f\u0440\u043e\u043f\u0430\u043b\u0430, \u0430 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0430\u00bb \u043a \u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044e \u0432\u044b\u043b\u0435\u0437\u043b\u0430 \u043d\u0430 \u0441\u0432\u0435\u0442.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043d\u0435 \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u043f\u043e\u043d\u044f\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0438\u0439 \u0430\u0431\u0437\u0430\u0446, \u0442\u043e \u0434\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0435\u0449\u0451 \u0440\u0430\u0437 \u043f\u0440\u043e\u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u0438\u043c \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043f\u0440\u0435\u0442\u0430\u0446\u0438\u044e \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u043e\u0432 \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0442\u0435 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SOE \u0438\u043c\u0435\u043b \u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (\u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u0433\u043e\u0441. \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0435\u043c), \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u0440\u043e\u0441 \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u0435\u0435. \u0410 \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e, \u043f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u043c\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u043b\u0438 \u00ab\u0431\u0435\u0442\u0443\u00bb \u043a \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u0443 SOE \u043a\u0430\u043a 0.28, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SOE \u043d\u0430 1% \u0432 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446, \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u0440\u043e\u0441 \u043d\u0430 0.28% \u0432 \u0442\u043e\u0442 \u0436\u0435 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446.<\/p>\n<p>  \u0421\u0443\u0434\u044f \u043f\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c\u0443, \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0434\u043e\u043b\u044f \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0434\u043e\u043b\u044f \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435. \u0418\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f SOE \u043f\u043e\u043c\u043e\u0433\u0430\u0435\u0442 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043e\u0442 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0430 \u043a \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0443 (R<sup>2<\/sup>, \u0434\u043e\u043b\u044f \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u0451\u043d\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u0439, \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441). \u041f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u043a\u0438 \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440, \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043e\u0447\u0435\u043d\u044c \u0431\u043b\u0438\u0437\u043a\u0430 \u043a \u043d\u0443\u043b\u044e. \u0422\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u0432\u0441\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0431\u0430\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0410\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u043d\u0430 \u0434\u0432\u0430 \u0432\u0438\u0434\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 (\u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439) \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e.<\/p>\n<p>  \u041e\u0441\u043e\u0431\u0435\u043d\u043d\u043e \u0443\u043d\u0438\u0437\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u0442\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c SOE \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0436\u0435 \u0431\u0435\u0437\u0434\u0443\u043c\u043d\u0430\u044f \u043c\u0435\u0445\u0430\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f, \u043a\u0430\u043a, \u0432\u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u043c, \u0438 \u043e\u0441\u0442\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0438. \u0414\u0430\u0436\u0435 \u043f\u044f\u0442\u0438\u043a\u043b\u0430\u0441\u0441\u043d\u0438\u043a \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u043b\u0441\u044f \u0431\u044b \u0441 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0435\u0439 \u0441\u043a\u0430\u0447\u0430\u0442\u044c \u0441\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439, \u0432\u0445\u043e\u0434\u044f\u0449\u0438\u0445 \u0432 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u041c\u043e\u0441\u0411\u0438\u0440\u0436\u0438, \u0432\u044b\u043a\u0438\u043d\u0443\u0442\u044c \u0438\u0437 \u043d\u0435\u0433\u043e \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441 \u0433\u043e\u0441. \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438\u0435\u043c \u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0448\u0438\u0435\u0441\u044f \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435. \u0418 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u043f\u044f\u0442\u0438\u043a\u043b\u0430\u0441\u0441\u043d\u0438\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b \u0431\u044b \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e \u0442\u0443 \u0436\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438 \u0440\u043e\u0432\u043d\u043e \u0442\u043e\u043c \u0436\u0435 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u0447\u0442\u043e \u0438 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0441 \u0434\u0432\u0443\u043c\u044f \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0438 \u043d\u0435\u043f\u043e\u043c\u0435\u0440\u043d\u044b\u043c \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0431\u044b \u0442\u043e \u043d\u0438 \u0431\u044b\u043b\u043e, \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u043d\u043e \u0434\u0435\u043c\u043e\u043d\u0441\u0442\u0440\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442 \u043c\u043e\u0449\u044c \u0444\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u043e\u0433\u043e \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439. \u0414\u0430\u0436\u0435 \u043d\u0435 \u0437\u043d\u0430\u044f \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435, \u043a\u0430\u043a\u0438\u0435 \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440, \u043c\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0432\u044b\u0434\u0432\u0438\u043d\u0443\u0442\u044c \u0433\u0438\u043f\u043e\u0442\u0435\u0437\u0443, \u0447\u0442\u043e \u0435\u0433\u043e \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u043f\u0435\u0440\u0435\u043a\u043e\u0448\u0435\u043d \u0432 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u0443 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439. \u0418 \u044d\u0442\u043e \u043f\u0440\u0430\u0432\u0434\u0430, \u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f \u0432\u044b\u0432\u0435\u043b\u0430 \u043c\u0435\u043d\u044f \u043d\u0430 \u0447\u0438\u0441\u0442\u0443\u044e \u0432\u043e\u0434\u0443! \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u0432 \u0441\u0438\u043b\u0443 \u0441\u0432\u043e\u0438\u0445 \u043f\u043e\u043b\u0438\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434\u043e\u0432 \u044f \u0431\u0435\u0437 \u0432\u043e\u0441\u0442\u043e\u0440\u0433\u0430 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0443\u0441\u044c \u043a \u043d\u0435\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u043c \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f\u043c \u0438 \u0438\u0445 \u0440\u0443\u043a\u043e\u0432\u043e\u0434\u0438\u0442\u0435\u043b\u044f\u043c, \u0432 \u043c\u043e\u0451\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0448\u0438\u0440\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435.<\/p>\n<h3>\u041e\u0442\u043a\u0430\u0437 \u043e\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438<\/h3>\n<p>  \u041c\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0441\u043e\u0432\u043f\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u0441 \u043e\u0444\u0438\u0446\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0437\u0438\u0446\u0438\u0435\u0439 Deutsche Bank AG. \u0421\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f \u043d\u0435 \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0438\u043b\u0438 \u0440\u0435\u043a\u043b\u0430\u043c\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u0441\u043b\u0443\u0433\u0438. \u0423\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d \u043d\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u0430\u0433\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438\u043b\u0438 \u043d\u0435\u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f. \u0410\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0438 Deutsche Bank \u043d\u0430\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u044e\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u043b\u044f \u043d\u0430 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430\u0445 \u0441\u043e\u043f\u0440\u044f\u0436\u0435\u043d\u0430 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u043c, \u0438 \u043d\u0435 \u043d\u0435\u0441\u0443\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0430 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0435\u0433\u0430\u0442\u0438\u0432\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0438\u044f \u0432\u0430\u0448\u0438\u0445 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0439.<\/p>\n<h3>\u0421\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043b\u0438\u0442\u0435\u0440\u0430\u0442\u0443\u0440\u044b<\/h3>\n<p>  <a name=\"BEM16\"><\/a>[BEM16] Turan G Bali, Robert F Engle, and Scott Murray. <i>Empirical asset pricing: the cross section of stock returns<\/i>. John Wiley &amp; Sons, 2016. ISBN: 9781118095041.<br \/>  <a name=\"Car97\"><\/a>[Car97] Mark M Carhart. <a href=\"https:\/\/onlinelibrary.wiley.com\/doi\/pdf\/10.1111\/j.1540-6261.1997.tb03808.x\">\u201cOn persistence in mutual fund performance\u201d<\/a>. In: <i>The Journal of finance<\/i> 52.1 (1997), pp. 57\u201382.<br \/>  <a name=\"CBR20\"><\/a>[CBR20] \u0411\u0430\u043d\u043a \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0438. <a href=\"http:\/\/cbr.ru\/hd_base\/KeyRate\/\"><i>\u041a\u043b\u044e\u0447\u0435\u0432\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0411\u0430\u043d\u043a\u0430 \u0420\u043e\u0441\u0441\u0438\u0438<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"Coc05\"><\/a>[Coc05] John H Cochrane. <i>Asset pricing. Revised edition<\/i>. Princeton University Press, 2005. ISBN: 0691121370.<br \/>  <a name=\"FF10\"><\/a>[FF10] Eugene F Fama and Kenneth R French. \u201cLuck versus skill in the cross-section of mutual fund returns\u201d. In: <a href=\"http:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/bespeneckbo\/default\/AFA611-Eckbo%20web%20site\/AFA611-S8C-FamaFrench-LuckvSkill-JF10.pdf\"><i>The journal of finance<\/i><\/a> 65.5 (2010), pp. 1915\u20131947.<br \/>  <a name=\"FF93\"><\/a>[FF93] Eugene F Fama and Kenneth R French. <a href=\"http:\/\/fir.nes.ru\/~agoriaev\/Papers\/Fama-French%20APT%20three-factor%20model%20JFE93m.pdf\">\u201cCommon Risk Factors in the Returns On Stocks And Bonds\u201d<\/a>. In: <i>Journal of Financial Economics<\/i> 33 (1993), pp. 3\u201356.<br \/>  <a name=\"Fre20\"><\/a>[Fre20] Kenneth R French. <a href=\"https:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/pages\/faculty\/ken.french\/data_library.html\"><i>Kenneth French Data Library<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"IPEI20\"><\/a>[IPEI20] \u0418\u041f\u042d\u0418 \u0420\u0410\u041d\u0425\u0438\u0413\u0421. <a href=\"https:\/\/ipei.ranepa.ru\/ru\/capm-ru\"><i>\u041a\u043e\u043d\u0441\u0442\u0440\u0443\u043a\u0442\u043e\u0440 CAPM-RU<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"Mos20\"><\/a>[Mos20] \u041c\u043e\u0441\u043a\u043e\u0432\u0441\u043a\u0430\u044f \u0431\u0438\u0440\u0436\u0430. <a href=\"https:\/\/www.moex.com\/ru\/index\/totalreturn\/MCFTR\"><i>\u0418\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u044b \u041c\u043e\u0441\u0411\u0438\u0440\u0436\u0438 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438<\/i><\/a>. 2020.<br \/>  <a name=\"Ver12\"><\/a>[Ver12] Marno Verbeek. <i>A guide to modern econometrics<\/i>. 4th ed. John Wiley &amp; Sons Ltd., 2012. ISBN: 9781119951674.<\/p>\n<h3>\u0412\u0441\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u0446\u0438\u043a\u043b\u0430<\/h3>\n<p>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 1. \u0420\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b. \u0420\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u0414\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u044f. \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044f<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 2. \u041c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c CAPM. \u0421\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0438 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0420\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527280\/\"><b>\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 3. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432. \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438. \u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0446\u0435\u043d\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f<\/b><\/a><br \/>  \u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 4. \u0411\u0438\u0440\u0436\u0435\u0432\u044b\u0435 \u0444\u043e\u043d\u0434\u044b. \u042d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u041b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043e\u043f\u044b\u0442 \u0438 \u0441\u0431\u0435\u0440\u0435\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f \u043d\u0430 \u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u044e<\/div>\n<p> \u0441\u0441\u044b\u043b\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043e\u0440\u0438\u0433\u0438\u043d\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 <a href=\"https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527280\/\"> https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527280\/<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/fx\/qa\/ca\/fxqacaosdxqw2qb4yosk_klwqz0.jpeg\"><sub>\u041f\u0430\u0443\u043b\u044e\u0441 \u041f\u043e\u0442\u0442\u0435\u0440. <a href=\"https:\/\/www.rijksmuseum.nl\/en\/collection\/SK-A-316\">\u041c\u0435\u0434\u0432\u0435\u0436\u044c\u044f \u043e\u0445\u043e\u0442\u0430<\/a>. 1649 \u0433. \u0413\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043c\u0443\u0437\u0435\u0439, \u0410\u043c\u0441\u0442\u0435\u0440\u0434\u0430\u043c.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0412 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\">\u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u044b\u0439 \u0440\u0430\u0437<\/a> \u043c\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u043b\u0438, \u043a\u0430\u043a \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435. \u041d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0441\u0435\u0431\u044f \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c \u043c\u044b \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u043d\u043e \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0435 \u043f\u0430\u0435\u0432\u044b\u043c\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430\u043c\u0438 \u0441\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f \u0441 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0435\u0439. \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0432\u044b \u0443\u0437\u043d\u0430\u0435\u0442\u0435:<\/p>\n<ul>\n<li>\u043a\u0430\u043a \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u0435\u043d \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0443\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u044f\u044e\u0449\u0438\u0439 (\u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044f \u0441 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430);<\/li>\n<li>\u043a\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u0430\u044f \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0430\u00bb, \u0438 \u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0432\u0441\u0435 \u0435\u0451 \u0438\u0449\u0443\u0442 (\u0434\u043e\u0445\u043e\u0434, \u043f\u0440\u0435\u0432\u044b\u0448\u0430\u044e\u0449\u0438\u0439 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0438\u0437 \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u0432\u0448\u0438\u0445 \u0432 \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432 \u0440\u043e\u0441\u0441\u0438\u0439\u0441\u043a\u0438\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b \u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0439 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 (\u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430!);<\/li>\n<li>\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0444\u043e\u043a\u0443\u0441 \u043f\u043e\u0437\u0432\u043e\u043b\u0438\u043b \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0443 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u00ab\u0430\u043b\u044c\u0444\u0443\u00bb (\u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442 \u043d\u0430\u0438\u0432\u043d\u0430\u044f \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c).<\/li>\n<\/ul>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[],"tags":[],"class_list":["post-315048","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/315048","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=315048"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/315048\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=315048"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=315048"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=315048"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}