{"id":321824,"date":"2021-04-21T15:00:37","date_gmt":"2021-04-21T15:00:37","guid":{"rendered":"http:\/\/savepearlharbor.com\/?p=321824"},"modified":"-0001-11-30T00:00:00","modified_gmt":"-0001-11-29T21:00:00","slug":"","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/savepearlharbor.com\/?p=321824","title":{"rendered":"\u0421\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u0438 \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u0438 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439"},"content":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\">\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/8f\/ml\/-g\/8fml-goayzqop4bpudjltcxgrxg.jpeg\" height=\"640\" width=\"518\"><\/div>\n<p><sub>\u0410\u0434\u0440\u0438\u0430\u043d \u0425\u0430\u043d\u043d\u0435\u043c\u0430\u043d. <a href=\"https:\/\/www.sothebys.com\/en\/auctions\/ecatalogue\/2010\/old-master-19th-century-european-art-n08611\/lot.746.html\">\u0414\u0432\u0430 \u043c\u0430\u043b\u044c\u0447\u0438\u043a\u0430, \u0432\u044b\u0434\u0443\u0432\u0430\u044e\u0449\u0438\u0435 \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u0438<\/a>. \u043e\u043a. 1630 \u0433. \u041c\u0443\u0437\u0435\u0439 \u0438\u0441\u043a\u0443\u0441\u0441\u0442\u0432 \u041d\u043e\u0440\u0442\u043e\u043d\u0430, \u0423\u044d\u0441\u0442-\u041f\u0430\u043b\u043c-\u0411\u0438\u0447.<\/sub><\/p>\n<p>  \u041f\u0430\u0440\u0443 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0435\u0432 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434 \u043d\u0430 \u0425\u0430\u0431\u0440\u0435 \u0432\u044b\u0448\u043b\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f <a href=\"\/ru\/post\/541114\/\">\u00ab\u041d\u0430 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0444\u043e\u0440\u043c\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043b\u0441\u044f \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044c \u043d\u0435\u0431\u044b\u0432\u0430\u043b\u044b\u0445 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u043e\u0432\u00bb<\/a>. \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435, \u00ab\u043c\u0443\u043b\u044c\u0442\u0438\u043f\u043b\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u044b \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u044f\u0442\u0441\u044f \u043d\u0430 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u043c\u0430\u043a\u0441\u0438\u043c\u0443\u043c\u0430\u0445\u00bb, \u0442\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u043e\u0439 \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441 \u043d\u0435\u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u0435\u043d\u00bb.<\/p>\n<p>  \u041e\u0434\u0438\u043d \u0438\u0437 \u043c\u0443\u043b\u044c\u0442\u0438\u043f\u043b\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043d\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0441\u0441\u044b\u043b\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430. \u0427\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f, \u044f \u0443\u0436\u0435 \u0441\u0431\u0438\u043b\u0441\u044f \u0441\u043e \u0441\u0447\u0451\u0442\u0430, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0440\u0430\u0437 \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b \u044f \u0447\u0438\u0442\u0430\u043b \u0430\u043f\u043e\u043a\u0430\u043b\u0438\u043f\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u044b, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u0435 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438\u043c \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u0430\u043c, \u044f \u0440\u0435\u0448\u0438\u043b \u043d\u0430\u043a\u043e\u043d\u0435\u0446-\u0442\u043e \u043f\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u044b \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0445 \u0438\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439. \u041e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0435\u0434\u0430\u0432\u043d\u043e \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0441\u0430\u043c \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u043d\u0430\u043f\u0438\u0441\u0430\u043b, \u0447\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u044b\u0439 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434 \u043d\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0432\u0435\u0441\u044c\u043c\u0430 \u0441\u043f\u043e\u0440\u043d\u044b\u043c.<\/p>\n<p>  \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435 \u044f \u0440\u0430\u0441\u0441\u043a\u0430\u0436\u0443, \u043a\u0430\u043a \u0443\u0441\u0442\u0440\u043e\u0435\u043d \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e\u0441\u0442\u0440\u0430\u0434\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430, \u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0441\u0430\u043c \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u043d\u0435 \u0432\u043f\u043e\u043b\u043d\u0435 \u043f\u043e\u0434\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0432\u0441\u0451\u043f\u0440\u043e\u043f\u0430\u043b\u044c\u0449\u0438\u0446\u043a\u0438\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u044f, \u0435\u0441\u0442\u044c \u043b\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u043e\u043c \u0438 \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0438 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043b\u0438 \u043d\u0430 \u043d\u0435\u0439 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c. \u0421\u043f\u043e\u0439\u043b\u0435\u0440: \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u0438\u0439 \u043a\u0430\u043c\u0435\u043d\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432\u0441\u0451 \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435 \u043d\u0430\u0439\u0434\u0435\u043d, \u0430 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0432\u0443\u044e \u043e\u0447\u0435\u0440\u0435\u0434\u044c \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043e \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430\u043c\u0438.<br \/>  <a name=\"habracut\"><\/a>  <\/p>\n<h3>\u0421\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0438 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430<\/h3>\n<p>  \u041f\u043e\u0436\u0430\u043b\u0443\u0439, \u0441\u0430\u043c\u0430\u044f \u0437\u0430\u0435\u0437\u0436\u0435\u043d\u043d\u0430\u044f \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 \u0432 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u044f\u0445 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430\/\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb (Price\/Earnings, P\/E). \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0440\u0430\u0437\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 (\u0441\u0443\u043c\u043c\u0430\u0440\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439) P \u043d\u0430 \u043e\u0431\u0449\u0443\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 E. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0441\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0438\u0437 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0430 S&amp;P 500 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0432\u0437\u044f\u0442\u044b\u0435 \u0441\u0442\u043e\u044f\u0442 $30 \u0442\u0440\u0438\u043b\u043b\u0438\u043e\u043d\u043e\u0432, \u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 $0.75 \u0442\u0440\u0438\u043b\u043b\u0438\u043e\u043d\u0430, \u0442\u043e \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e 30\/0.75 = 40. \u041f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044f \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0432\u044b \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0437\u0430 40 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0435\u0439.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u0440\u043e\u0447\u0443\u0432\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0444\u0438\u0437\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0441\u043c\u044b\u0441\u043b \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f P\/E, \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u044c\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b\u0438 \u043d\u0435\u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u043e\u0439 \u0431\u0438\u0437\u043d\u0435\u0441, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440 \u043a\u0430\u0444\u0435. \u041a\u0430\u0444\u0435 \u043f\u0440\u0438\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442, \u0441\u043a\u0430\u0436\u0435\u043c, 500\u202f000 \u0440\u0443\u0431\u043b\u0435\u0439 \u0447\u0438\u0441\u0442\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u0432 \u0433\u043e\u0434, \u0430 \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0435\u0433\u043e \u0437\u0430 20\u202f000\u202f000 \u0440\u0443\u0431\u043b\u0435\u0439. \u0421\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E, \u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e 40. \u041f\u0440\u043e\u0439\u0434\u0435\u0442 40 \u043b\u0435\u0442, \u043f\u0440\u0435\u0436\u0434\u0435 \u0447\u0435\u043c \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043e\u0442 \u043a\u0430\u0444\u0435 \u043e\u0442\u043e\u0431\u044c\u0451\u0442 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0430\u043c \u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043a\u0430\u0444\u0435 \u0437\u0430 40 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0435\u0439 \u2014 \u0441\u043e\u043c\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0437\u0430\u0442\u0435\u044f, \u0442\u043e \u044f \u0441 \u0432\u0430\u043c\u0438 \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u0435\u043d. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u044f \u043e\u0442\u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u043c\u043e\u0433\u0443 \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u043e\u0437\u0430\u0434\u0430\u0447\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c P\/E \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410. \u0414\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u0432\u0441\u0451 \u043b\u0438 \u0432 \u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043a\u0435 \u0441 \u0433\u043e\u043b\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0443 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0442 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0437\u0430 30, 35, 40 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0435\u0439? \u0414\u0430\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0440\u0430\u0437\u0431\u0438\u0440\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0430\u044f \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 P\/E \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0438\u0442 \u043d\u0435\u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0441\u043e\u043b\u0438\u0434\u043d\u043e, \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438 \u0437\u0430\u043c\u0435\u043d\u044f\u044e\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 E \u043d\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u041d\u0430\u0434\u043e \u043f\u0440\u0438\u0437\u043d\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0435\u0441\u0442\u044c \u0441\u043c\u044b\u0441\u043b. \u041f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043c\u0435\u043d\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f \u0441 \u0442\u0435\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0438. \u0412 \u043a\u0430\u043a\u0438\u0435-\u0442\u043e \u0433\u043e\u0434\u044b \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0434\u044a\u0451\u043c\u0435, \u0438 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0433\u043e. \u0412 \u043d\u0435 \u0441\u0442\u043e\u043b\u044c \u0443\u0434\u0430\u0447\u043d\u044b\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0430 \u0437\u0430\u043c\u0435\u0434\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0438 \u0432\u043c\u0435\u0441\u0442\u0435 \u0441 \u043d\u0435\u0439 \u0441\u043d\u0438\u0436\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u0437\u044f\u0442\u044c \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435 \u0437\u0430 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434, \u043b\u0435\u0442 10\u201312, \u0442\u043e \u043c\u044b \u0441\u0433\u043b\u0430\u0434\u0438\u043c \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f, \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0441 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c\u0438 \u0446\u0438\u043a\u043b\u0430\u043c\u0438.<\/p>\n<p>\u041d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043d\u0435 \u0437\u0430\u0431\u044b\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0438\u0437-\u0437\u0430 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440 10 \u043b\u0435\u0442 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434 \u0438 \u043e\u0434\u0438\u043d \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0433\u043e\u0434\u0443 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435\u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u0440\u0430\u0437\u043d\u044b\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0441\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u044f\u0431\u043b\u043e\u043a\u0438 \u0441 \u044f\u0431\u043b\u043e\u043a\u0430\u043c\u0438, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0434\u043e\u043c\u043d\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u044b\u0445 \u043b\u0435\u0442 \u043d\u0430 \u043d\u0430\u043a\u043e\u043f\u043b\u0435\u043d\u043d\u0443\u044e \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e. \u041e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c E<sub>1<\/sub> \u0441\u0443\u043c\u043c\u0430\u0440\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0432\u0441\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0437\u0430 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434, E<sub>2<\/sub> \u2014 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0430\u0440\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0437\u0430 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u0433\u043e\u0434, \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u043b\u0435\u0435 \u0434\u043e E<sub>10<\/sub> \u2014 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 10 \u043b\u0435\u0442 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434. \u0422\u0430\u043a\u0436\u0435 \u043e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u043c \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442 I<sub>10<\/sub>, \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 9 \u043b\u0435\u0442 \u2014 I<sub>9<\/sub> \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u043b\u0435\u0435 \u0434\u043e I<sub>1<\/sub>. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 I<sub>5<\/sub> = 1.2, \u0442\u043e \u0437\u0430 \u043f\u044f\u0442\u044c \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0445 \u043b\u0435\u0442 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0432\u044b\u0440\u043e\u0441\u043b\u0438 \u0432 1.2 \u0440\u0430\u0437\u0430. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043c\u044b \u0441\u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442 E\u2032:  <\/p>\n<\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/ccb\/456\/ddc\/ccb456ddc2908fecc235822bc7e312ea.svg\" alt=\"$ E' = \\frac{E_1I_1 + E_2I_2 + ... + E_{10}I_{10}}{10} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0415\u0441\u043b\u0438 \u044d\u0442\u0443 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0437\u0430 10 \u043b\u0435\u0442 E\u2032 \u043f\u043e\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u00ab\u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e\u0435\u00bb \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E, \u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0441 \u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0446\u0438\u043a\u043b\u0438\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (cyclically-adjsuted price\/earnings, CAPE). \u0415\u0433\u043e \u0435\u0449\u0451 \u0438\u043d\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 (Shiller ratio) \u0432 \u0447\u0435\u0441\u0442\u044c \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0438\u0437 \u043f\u0435\u0440\u0432\u043e\u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439, \u043f\u0440\u043e\u0444\u0435\u0441\u0441\u043e\u0440\u0430 \u0420\u043e\u0431\u0435\u0440\u0442\u0430 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 (Robert Shiller) [<a href=\"#CS88\">CS88<\/a>]:<br \/>  <a name=\"equation_1\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/7d0\/e13\/bfd\/7d0e13bfd0413f5abed921d346191509.svg\" alt=\"$ \\text{CAPE} = \\frac{P}{E'} = \\frac{10P}{E_1I_1 + E_2I_2 + ... + E_{10}I_{10}} \\quad (1) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0422\u0435\u043f\u0435\u0440\u044c, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043c\u044b \u0440\u0430\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u043b\u0438\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430, \u0441\u0430\u043c\u043e\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u044f \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u0438\u043c \u043e\u043d\u043e \u0431\u044b\u043b\u043e \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0438 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0435 \u043e\u043d\u043e \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441. \u041f\u043e\u0436\u0430\u043b\u0443\u0439\u0441\u0442\u0430, \u0443\u0432\u0435\u0434\u0438\u0442\u0435 \u043e\u0442 \u044d\u043a\u0440\u0430\u043d\u0430 \u0431\u0435\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0436\u0435\u043d\u0449\u0438\u043d \u0438 \u0434\u0435\u0442\u0435\u0439. \u0421\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u0432\u044b \u0443\u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435 \u0448\u043e\u043a\u0438\u0440\u0443\u044e\u0449\u0438\u0439 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439, \u043f\u043e \u043c\u043d\u0435\u043d\u0438\u044e \u043d\u0435\u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u043e\u0432, \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043d\u0435\u043c\u0438\u043d\u0443\u0435\u043c\u044b\u0439 \u043a\u0440\u0430\u0445 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0421\u0428\u0410. \u0412\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_1\">1<\/a>.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"603\" height=\"488\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/3j\/kl\/8u\/3jkl8uoaloqlylccohaiezyf28k.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 1: \u0421\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430\/\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0441 \u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u043a\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0446\u0438\u043a\u043b\u0438\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c (CAPE) \u0434\u043b\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>].<\/sub> <\/p>\n<p>  \u0422\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 (35.2 \u043f\u043e \u0441\u043e\u0441\u0442\u043e\u044f\u043d\u0438\u044e \u043d\u0430 \u043c\u0430\u0440\u0442 2021 \u0433\u043e\u0434\u0430) \u0432\u044b\u0433\u043b\u044f\u0434\u0438\u0442 \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u043c \u043f\u043e \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043c\u0435\u0440\u043a\u0430\u043c. \u0412 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u043b\u0438\u0448\u044c \u0434\u0432\u0430\u0436\u0434\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0440\u043e\u0436\u0435, \u0447\u0435\u043c 30 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0435\u0439: \u0432 1929-\u043c \u0430\u043a\u043a\u0443\u0440\u0430\u0442 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u0412\u0435\u043b\u0438\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0435\u043f\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0435\u0439 \u0438 \u0432 \u043a\u043e\u043d\u0446\u0435 1990-\u0445 \u043d\u0430 \u043f\u0438\u043a\u0435 \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044f \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043d\u0435\u0442-\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439. \u0418 \u0432\u043e\u0442 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u044f \u043f\u043e\u0432\u0442\u043e\u0440\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0442\u0440\u0435\u0442\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0437. \u0421\u043d\u043e\u0432\u0430 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0430\u0434\u0443\u043b\u0441\u044f \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044c. \u041c\u044b \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0440\u043e\u0433\u0435 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0439 \u043a\u0430\u0442\u0430\u0441\u0442\u0440\u043e\u0444\u044b, \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u0436\u0438\u0432\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0437\u0430\u0432\u0438\u0434\u0443\u044e\u0442 \u043c\u0451\u0440\u0442\u0432\u044b\u043c. \u0421\u043a\u0430\u0436\u0438\u0442\u0435, \u0432\u0430\u043c \u0443\u0436\u0435 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0448\u043d\u043e?<\/p>\n<p>  \u0412\u043f\u0440\u043e\u0447\u0435\u043c, \u044f \u0431\u044b \u043d\u0435 \u0441\u043f\u0435\u0448\u0438\u043b \u043d\u0430\u043a\u0440\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0431\u0435\u043b\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u044b\u043d\u0451\u0439 \u0438 \u043c\u0435\u0434\u043b\u0435\u043d\u043d\u043e \u043f\u043e\u043b\u0437\u0442\u0438 \u043d\u0430 \u043a\u043b\u0430\u0434\u0431\u0438\u0449\u0435. \u0418\u0440\u043e\u043d\u0438\u044f \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u043e\u043b\u0436\u0430\u044e\u0442 \u0441\u0441\u044b\u043b\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0430 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0438\u0442\u0435\u0442 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 (\u043d\u043e\u0431\u0435\u043b\u0435\u0432\u0441\u043a\u0438\u0439 \u043b\u0430\u0443\u0440\u0435\u0430\u0442, \u043a\u0430\u043a-\u043d\u0438\u043a\u0430\u043a), \u0445\u043e\u0442\u044f \u043e\u043d \u0441\u0430\u043c \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u0432\u043d\u043e \u043d\u0430\u043f\u0438\u0441\u0430\u043b, \u0447\u0442\u043e, \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044f-\u0442\u043e \u0438 \u043d\u0435\u0442. \u041f\u043e \u0435\u0433\u043e \u0441\u043b\u043e\u0432\u0430\u043c, \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043e \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430\u043c\u0438 \u0438 \u043d\u0435 \u043e\u0431\u044f\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u0438\u043a\u043e\u043c \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0448\u0442\u043e\u0440\u043c\u0430 [<a href=\"#SBJ20b\">SBJ20b<\/a>].<\/p>\n<h3>\u0426\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438. \u0424\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 \u0413\u043e\u0440\u0434\u043e\u043d\u0430<\/h3>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u043d\u044f\u0442\u044c \u0430\u0440\u0433\u0443\u043c\u0435\u043d\u0442\u0430\u0446\u0438\u044e \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u0438 \u0441\u043e\u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043d\u0430\u043c \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0440\u0430\u0437\u043e\u0431\u0440\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f, \u043a\u0430\u043a \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u044b \u0446\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438.<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0435\u043a\u0430\u044f \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c E, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0447\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0432 \u0432\u0438\u0434\u0435 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432. \u041a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0440\u0430\u0437\u0432\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0438 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0433\u043e\u0434 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043d\u0430 g \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432. \u041f\u0435\u0440\u0432\u0430\u044f \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0430 E \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u043e\u0432 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434, \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0434\u0432\u0430 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442 E(1 + g), \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0442\u0440\u0438 \u0433\u043e\u0434\u0430 E(1 + g)<sup>2<\/sup> \u0438 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u043b\u0435\u0435 \u0434\u043e \u0431\u0435\u0441\u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438. \u041a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u043d\u0438\u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043d\u0435 \u0440\u0430\u0437\u043e\u0440\u0438\u0442\u0441\u044f \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0435\u0436\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u043e \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0447\u0438\u0432\u0430\u0442\u044c \u0440\u0430\u0441\u0442\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u044b. \u0412\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435, \u0432\u043e\u043f\u0440\u043e\u0441: \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0442\u0430\u043a\u0430\u044f \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f?<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0439 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434, \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u043e\u043d\u0435\u0440\u0430\u043c \u0431\u0435\u0441\u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e\u0435 \u043a\u043e\u043b\u0438\u0447\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u043e\u0432, \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0435\u0451 \u0446\u0435\u043d\u0430 \u2014 \u0442\u043e\u0436\u0435 \u0431\u0435\u0441\u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u042d\u0442\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0441\u0443\u0436\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0435\u0432\u0435\u0440\u043d\u043e, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u043e\u043d\u043e \u0441\u0443\u043c\u043c\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0432\u043e\u0432\u0441\u0435 \u043d\u0435 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u043c.<\/p>\n<p>  \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0441\u043e \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0435\u043c \u0441\u044a\u0435\u0434\u0430\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0441\u043f\u043e\u0441\u043e\u0431\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433. \u0421\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 10 \u043b\u0435\u0442 \u0432\u044b \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u0435 \u043d\u0430 $100 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 \u0442\u043e\u0432\u0430\u0440\u043e\u0432, \u0447\u0435\u043c \u043c\u043e\u0433\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 $100 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f. \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u043d\u0435\u0442 \u0432\u043e\u0432\u0441\u0435, \u0442\u043e \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u043b\u044e\u0434\u0438 \u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u044e\u0442 \u043f\u043e\u0442\u0440\u0435\u0431\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f \u043f\u043e\u0442\u0440\u0435\u0431\u043b\u0435\u043d\u0438\u044e \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b, \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0442 \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 10 \u043b\u0435\u0442, \u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u0446\u0435\u043d\u043d\u044b, \u0447\u0435\u043c \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b, \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 5 \u043b\u0435\u0442, \u0438, \u0440\u0430\u0437\u0443\u043c\u0435\u0435\u0442\u0441\u044f, \u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u0446\u0435\u043d\u043d\u044b, \u0447\u0435\u043c \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b.<\/p>\n<p>  \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043a\u043e\u0440\u0440\u0435\u043a\u0442\u043d\u043e \u0441\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b, \u0438\u0445 \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438 \u043a \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u043c, \u043a\u0430\u043a \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043c\u044b \u043f\u0435\u0440\u0435\u0432\u043e\u0434\u0438\u043b\u0438 \u043c\u0438\u043b\u0438 \u0438 \u0432\u0451\u0440\u0441\u0442\u044b \u0432 \u043c\u0435\u0442\u0440\u044b. \u0414\u043b\u044f \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u043d\u0430\u043c \u043f\u043e\u043d\u0430\u0434\u043e\u0431\u0438\u0442\u0441\u044f \u0442\u0430\u043a \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f (discount rate). \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043e\u0431\u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u044c \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r, \u0442\u043e \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c (present value, PV) \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0445 E \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043c\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043c \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 T \u043b\u0435\u0442, \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/4fb\/c38\/5a3\/4fbc385a3c506c9cd9a8007e6e68c18f.svg\" alt=\"$ PV = \\frac{E}{(1 +r)^T} $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 10%, \u0442\u043e \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c $100, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u0432\u0430\u043c \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u044f\u0442 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434, \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 $100\/(1 + 0.1) \u2248 $90.91. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0436\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u044f\u0442 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 10 \u043b\u0435\u0442, \u0442\u043e \u0438\u0445 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 $100\/(1 + 0.1)<sup>10<\/sup> \u2248 $38.55<\/p>\n<p>  \u0414\u0440\u0443\u0433\u0438\u043c\u0438 \u0441\u043b\u043e\u0432\u0430\u043c\u0438, $38.55 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f \u0438\u043c\u0435\u044e\u0442 \u0434\u043b\u044f \u0432\u0430\u0441 \u0442\u0430\u043a\u0443\u044e \u0436\u0435 \u0446\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a \u0438 $100 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 10 \u043b\u0435\u0442. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0443\u0431\u0435\u0434\u0438\u0442\u044c \u0432\u0430\u0441 \u043d\u0435 \u043f\u043e\u0442\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c $38.55 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f, \u0430 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0438\u0445 \u043d\u0430 10 \u043b\u0435\u0442, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u043e\u0431\u0435\u0449\u0430\u0442\u044c \u0432\u0430\u043c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0443\u043c 10% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 (\u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0430 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u043c\u0438\u043d\u0438\u043c\u0443\u043c $100). \u0412 \u043f\u0440\u043e\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u043c \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440\u044b \u043d\u0435 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0432\u0435\u0441\u044f\u0442 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u0435, \u0438 \u0432\u044b \u043e\u0442\u043a\u0430\u0436\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c \u043e\u0442 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  \u0412\u0435\u0440\u043d\u0451\u043c\u0441\u044f \u043a \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u00ab\u0432\u0435\u0447\u043d\u043e\u0439\u00bb \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438. \u0421\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043c \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0443 <a href=\"#table_1\">1<\/a>, \u0432 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u043c \u0432\u0441\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u043f\u043b\u0430\u0442\u0435\u0436\u0438 \u0438 \u0438\u0445 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0443\u044e \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441 \u0443\u0447\u0451\u0442\u043e\u043c \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_1\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"337\" height=\"166\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/ht\/sr\/c4\/htsrc43fafogxknrhd-vtmlt2xm.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 1: \u0422\u0435\u043a\u0443\u0449\u0430\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043b\u0430\u0442\u0435\u0436\u0435\u0439 \u00ab\u0432\u0435\u0447\u043d\u043e\u0439\u00bb \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0412\u0441\u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u043c \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0443 \u0441\u0443\u043c\u043c\u044b \u0431\u0435\u0441\u043a\u043e\u043d\u0435\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0433\u0435\u043e\u043c\u0435\u0442\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0433\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u0438 \u0437\u0430\u043f\u0438\u0448\u0435\u043c \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443 \u0432\u0441\u0435\u0445 \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442 \u0441 \u0443\u0447\u0451\u0442\u043e\u043c \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f:<br \/>  <a name=\"equation_2\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/2f5\/f42\/3a2\/2f5f423a2cc5c4bf6a43532e98e3b006.svg\" alt=\"$ P = \\frac{E}{1 +r } + \\frac{E(1+g)}{(1+r)^2} + ... + \\frac{E(1+g)^{n-1}}{(1+r)^n} + ... = \\dfrac{\\dfrac{E}{1 + r}}{1 - \\dfrac{1 + g}{1 + r}} = \\frac{E}{r - g} \\quad (2) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0424\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 (<a href=\"#equation_2\">2<\/a>) \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u043e\u0439 \u0413\u043e\u0440\u0434\u043e\u043d\u0430 \u0438\u043b\u0438 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c\u044e \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u0413\u043e\u0440\u0434\u043e\u043d\u0430 (Gordon growth model) [<a href=\"#GS56\">GS56<\/a>]. \u041e\u043d\u0430 \u0441\u0432\u044f\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0446\u0435\u043d\u0443 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 P \u0441 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u044e E, \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r \u0438 \u0442\u0435\u043c\u043f\u043e\u043c \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 g.<\/p>\n<p>  \u041e\u0431\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u0435 \u0432\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0447\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r, \u0442\u0435\u043c \u0434\u0435\u0448\u0435\u0432\u043b\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f. \u0421 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d\u044b, \u0447\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0442\u0435\u043c\u043f \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 g, \u0442\u0435\u043c \u0434\u043e\u0440\u043e\u0436\u0435 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0432\u0435\u0447\u043d\u043e \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0447\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u044b $100 \u043f\u0440\u0438 \u0441\u043a\u043e\u0440\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 g = 0%, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0435 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r = 10% \u043e\u043d\u0430 \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 $100\/0.1 = $1\u202f000. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0438 \u0442\u0435\u0445 \u0436\u0435 \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0430\u0445 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0441\u043d\u0438\u0436\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0434\u043e 5%, \u0442\u043e \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044f \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 $100\/0.05 = $2\u202f000, \u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c \u0432 \u0434\u0432\u0430 \u0440\u0430\u0437\u0430 \u0434\u043e\u0440\u043e\u0436\u0435.<\/p>\n<h3>\u0418\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0438 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/h3>\n<p>  \u0414\u043e\u0431\u0430\u0432\u0438\u043c \u0432 \u043d\u0430\u0448\u0443 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e. \u041f\u0443\u0441\u0442\u044c \u0446\u0435\u043d\u044b \u043d\u0430 \u0432\u0441\u0435 \u0442\u043e\u0432\u0430\u0440\u044b \u0432 \u044d\u043a\u043e\u043d\u043e\u043c\u0438\u043a\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0443\u0442 \u043d\u0430 i \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432 \u0432 \u0433\u043e\u0434. \u0417\u0430\u043c\u0435\u043d\u0438\u043c \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r \u0432 \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u0430\u0445 \u043d\u0430 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 r<sup>\u2217<\/sup>. \u0422\u043e\u0447\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435 \u043f\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u0438\u043c \u0441\u043e \u0441\u043a\u043e\u0440\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 g: \u0437\u0430\u043c\u0435\u043d\u0438\u043c \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u044b \u043d\u0430 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u044b \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 g<sup>\u2217<\/sup>:<br \/>  <a name=\"equation_3\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/831\/2be\/2ce\/8312be2ceaea7173bca6ad951864aa58.svg\" alt=\"$ \\begin{cases} r = r^* + i \\\\ g = g^* + i \\end{cases} \\Leftrightarrow \\quad \\begin{cases} r^* = r - i \\\\ g^* = g - i \\end{cases} \\quad (3) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 r \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 10% (\u043d\u0430 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0434\u043e\u043b\u043b\u0430\u0440 \u0432\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442\u0435 $1.10 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434), \u0430 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442 4%, \u0442\u043e \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 6%. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443, \u0440\u0430\u0432\u043d\u0443\u044e \u0446\u0435\u043d\u0435 \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u044d\u0441\u043a\u0438\u043c\u043e, \u0442\u043e \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434 \u0432\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0435 \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443, \u044d\u043a\u0432\u0438\u0432\u0430\u043b\u0435\u043d\u0442\u043d\u0443\u044e 1.06 \u044d\u0441\u043a\u0438\u043c\u043e.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043c \u0432\u044b\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f (<a href=\"#equation_3\">3<\/a>) \u0432 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0443 \u0413\u043e\u0440\u0434\u043e\u043d\u0430 (<a href=\"#equation_2\">2<\/a>). \u041e\u0431\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u0435 \u0432\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f i \u0441\u043e\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u043b\u0430\u0441\u044c:<br \/>  <a name=\"equation_4\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/f22\/3b7\/c77\/f223b7c77fb201ddc1cb3d2e47422e5e.svg\" alt=\"$ P = \\frac{E}{r - g} = \\frac{E}{(r^* + i) - (g^* + i)} = \\frac{E}{r^* - g^*} \\quad (4) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0414\u0432\u0438\u0433\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u0434\u0430\u043b\u044c\u0448\u0435. \u041e\u0442 \u0447\u0435\u0433\u043e \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u0438\u0442 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0434\u0438\u0441\u043a\u043e\u043d\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f r<sup>\u2217<\/sup>? \u0415\u0451 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0440\u0430\u0441\u043f\u0438\u0441\u0430\u0442\u044c \u043a\u0430\u043a \u0441\u0443\u043c\u043c\u0443 \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0441\u043b\u0430\u0433\u0430\u0435\u043c\u044b\u0445: \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 (risk-free) \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 f<sup>\u2217<\/sup> \u0438 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u03c0:<br \/>  <a name=\"equation_5\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/5e9\/217\/ae2\/5e9217ae203965a00332e711b9710606.svg\" alt=\"$ r^* = f^* + \\pi \\quad (5) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0411\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup> \u043e\u0442\u0440\u0430\u0436\u0430\u0435\u0442 \u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0435\u0440\u0435\u043d\u043e\u0441\u0430 \u043f\u043e\u0442\u0440\u0435\u0431\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438\u0437 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0435. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u0435 \u043e\u0434\u043d\u043e \u044d\u0441\u043a\u0438\u043c\u043e \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435, \u043a\u0430\u043a 1.06 \u044d\u0441\u043a\u0438\u043c\u043e \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434, \u0442\u043e \u0432\u0430\u0448\u0430 \u043b\u0438\u0447\u043d\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup> \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 6%.<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u03c0 \u0432\u043e\u0437\u043d\u0430\u0433\u0440\u0430\u0436\u0434\u0430\u0435\u0442 \u0432\u0430\u0441 \u0437\u0430 \u043d\u0435\u043e\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0451\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0433\u043e. \u0420\u0435\u0434\u043a\u0430\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u044f \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e-\u043d\u0430\u0441\u0442\u043e\u044f\u0449\u0435\u043c\u0443 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439. \u0418\u043d\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0431\u043e\u0440\u0430\u0447\u0438\u0432\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u043c\u0438: \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0438 1 \u044d\u0441\u043a\u0438\u043c\u043e, \u0430 \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 \u0433\u043e\u0434 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u043b\u0438 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u043e\u043b\u043e\u0432\u0438\u043d\u043a\u0443. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432\u0430\u0448\u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0434\u0430\u043d\u0438\u044f \u0432 \u043f\u043b\u043e\u0445\u043e\u043c \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435, \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u0430 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0432\u044b\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430. \u042d\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0431\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0435\u0439 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041f\u043e\u0434\u0440\u043e\u0431\u043d\u0435\u0435 \u043e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0432 <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u043e\u0434\u043d\u043e\u0439 \u0438\u0437 \u043d\u0435\u0434\u0430\u0432\u043d\u0438\u0445 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0435\u0439<\/a>.<\/p>\n<p>  \u0421 \u0443\u0447\u0451\u0442\u043e\u043c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (<a href=\"#equation_5\">5<\/a>), \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 \u0413\u043e\u0440\u0434\u043e\u043d\u0430 (<a href=\"#equation_4\">4<\/a>) \u043f\u0440\u0435\u0432\u0440\u0430\u0449\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432<br \/>  <a name=\"equation_6\"><\/a><\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/561\/de3\/6ab\/561de36aba7cc2c939c4fa208090fd5c.svg\" alt=\"$ P =\\frac{E}{r^* - g^*} = \\frac{E}{f^* + \\pi - g^*} \\quad \\Rightarrow \\quad P\/E = \\frac{1}{f^* + \\pi - g^*} \\quad (6) $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0424\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0430 (<a href=\"#equation_6\">6<\/a>) \u043f\u043e\u0437\u0432\u043e\u043b\u044f\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0434\u0435\u043b\u0438\u0442\u044c \u0442\u0440\u0438 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0440\u0438\u0447\u0438\u043d\u044b \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430\u2013\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb P\/E \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u043c\u043e\u0433\u043b\u0430 \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0442\u0441\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup>. \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043c\u043e\u0433\u043b\u0430 \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u03c0, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u0442\u0440\u0435\u0431\u0443\u044e\u0442 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b. \u041d\u0430\u043a\u043e\u043d\u0435\u0446, \u0432-\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445, \u043c\u043e\u0433 \u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u044b\u0439 \u0442\u0435\u043c\u043f \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 g<sup>\u2217<\/sup>.<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0432\u043e\u0442, \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0443, \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u043d\u0438\u0437\u043a\u0430\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup> \u043e\u0431\u044a\u044f\u0441\u043d\u044f\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E.<\/p>\n<h3>\u0420\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438<\/h3>\n<p>  \u041c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043b\u0438 \u043c\u044b \u0437\u0430\u043b\u0435\u0437\u0442\u044c \u0432 \u0433\u043e\u043b\u043e\u0432\u0443 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u043c \u0438 \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u0443\u044e \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 f<sup>\u2217<\/sup> \u043e\u043d\u0438 \u0437\u0430\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0432 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432\u043e\u0432? \u0414\u0430, \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c. \u0421 \u043a\u043e\u043d\u0446\u0430 1990-\u0445 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432 \u041a\u0430\u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u043e \u0421\u0428\u0410 \u0432\u044b\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u0435\u0442 \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u0437\u0430\u0449\u0438\u0449\u0451\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS). \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0443 \u0432\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0431\u0443\u043c\u0430\u0433\u0430 TIPS \u0441 \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u043e\u043c $1\u202f000 \u0438 \u0441\u0440\u043e\u043a\u043e\u043c \u043f\u043e\u0433\u0430\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f 10 \u043b\u0435\u0442, \u0442\u043e \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u043e \u0421\u0428\u0410 \u043e\u0431\u044f\u0437\u0443\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432\u044b\u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c \u0432\u0430\u043c $1\u202f000, \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0430 \u043d\u0430\u043a\u043e\u043f\u043b\u0435\u043d\u043d\u0443\u044e \u0437\u0430 10 \u043b\u0435\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0437\u0430 10 \u043b\u0435\u0442 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442 20% (\u0442\u043e \u0435\u0441\u0442\u044c 1.20<sup>1\/10<\/sup> \u2212 1 \u2248 1.8% \u0432 \u0433\u043e\u0434), \u0442\u043e \u0432\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0435 $1\u202f200, \u0430 \u0435\u0441\u043b\u0438 100% (\u043f\u043e 7.2% \u0432 \u0433\u043e\u0434), \u0442\u043e $2\u202f000.<\/p>\n<p>  \u041c\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u0442\u044c, \u043f\u043e \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0446\u0435\u043d\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u044e\u0442 \u0438 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0442 \u0431\u0443\u043c\u0430\u0433\u0438 TIPS \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435, \u0438 \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u0443\u044e \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u043d\u0438 \u0440\u0430\u0441\u0441\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c. \u041f\u043e\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u0443 \u0434\u0435\u0444\u043e\u043b\u0442 \u043f\u043e \u0433\u043e\u0441\u0443\u0434\u0430\u0440\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u044f\u043c \u0421\u0428\u0410 \u2014 \u043a\u0440\u0430\u0439\u043d\u0435 \u043c\u0430\u043b\u043e\u0432\u0435\u0440\u043e\u044f\u0442\u043d\u043e\u0435 \u0441\u043e\u0431\u044b\u0442\u0438\u0435, \u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0435\u043d\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0438\u043c \u043f\u0440\u0438\u0431\u043b\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0442\u0435\u043e\u0440\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2\">2<\/a> \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u044b \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 TIPS \u0438 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0433\u043e\u0441. \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 \u0441 2003 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u0422\u0435\u043a\u0443\u0449\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c TIPS \u043e\u0442\u0440\u0438\u0446\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0438 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442 \u22120.66% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445. \u0414\u0430, \u0432\u044b \u0432\u0441\u0451 \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u043e\u043d\u044f\u043b\u0438: \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u043f\u043b\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u0443 \u0421\u0428\u0410 \u0437\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0432\u0438\u043b\u0435\u0433\u0438\u044e \u0434\u0430\u0442\u044c \u0435\u043c\u0443 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0434\u043e\u043b\u0433. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0447\u0435\u0440\u0435\u0437 10 \u043b\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c \u043e\u0442 \u043f\u0440\u0430\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u0430 \u0421\u0428\u0410 \u043f\u043e\u043f\u0440\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u044d\u043a\u0432\u0438\u0432\u0430\u043b\u0435\u043d\u0442 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u0445 $1\u202f000, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f \u0434\u0430\u0442\u044c \u0435\u043c\u0443 \u0432 \u0434\u043e\u043b\u0433 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043d\u043e $1\u202f000\/(1 \u2212 0.0066)<sup>10<\/sup> \u2248 $1\u202f068.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"604\" height=\"481\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/ul\/qe\/4c\/ulqe4cv8ghxkrjfyiry7q82jfbg.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 2: \u0414\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0445 \u0433\u043e\u0441. \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410: \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0444\u0438\u043a\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c \u043a\u0443\u043f\u043e\u043d\u043e\u043c (T-Note) \u0438 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u0437\u0430\u0449\u0438\u0449\u0451\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 (TIPS). \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Federal Reserve Bank of St. Louis [<a href=\"#Gov21a\">Gov21a<\/a>], [<a href=\"#Gov21b\">Gov21b<\/a>].<\/sub><\/p>\n<p>  \u041a \u0441\u043b\u043e\u0432\u0443, \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0433\u043e\u0441. \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 (\u0431\u0435\u0437 \u0437\u0430\u0449\u0438\u0442\u044b \u043e\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438) \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442 1.61% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445. \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u0442\u044c \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0443\u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u0438\u043a\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u044e\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u043d\u0430 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 1.61% \u2212 (\u22120.66%) = 2.27% \u0432 \u0433\u043e\u0434. \u0418\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u043f\u0440\u0438 \u0442\u0430\u043a\u043e\u043c \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u043d\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u043d\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0432 TIPS \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0442 \u043f\u0440\u0435\u0438\u043c\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u0430 \u0434\u0440\u0443\u0433 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u043c.<\/p>\n<p>  \u041a \u0441\u043e\u0436\u0430\u043b\u0435\u043d\u0438\u044e, \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0441 \u0437\u0430\u0449\u0438\u0442\u043e\u0439 \u043e\u0442 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u043f\u043e\u044f\u0432\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u0434\u0430\u0432\u043d\u043e. \u0413\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a \u043d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_2\">2<\/a> \u043d\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441 2003 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u0432 \u0434\u0430\u043b\u0451\u043a\u043e\u043c \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u044b\u043a\u0440\u0443\u0447\u0438\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f. \u041f\u0440\u043e\u0444\u0435\u0441\u0441\u043e\u0440 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u0435\u0442 \u0432\u044b\u0447\u0435\u0441\u0442\u044c \u0438\u0437 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430 \u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u043e\u0431\u0435\u0449\u0430\u044e\u0442 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c 1.61%, \u0430 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0437\u0430 \u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043b\u0430 1.67% \u0432 \u0433\u043e\u0434, \u0442\u043e \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u043e \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0443 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 1.61% \u2212 1.67% = \u22120.06%.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_3\">3<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0437\u0430 140 \u043b\u0435\u0442: \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 (\u043a\u0440\u0430\u0441\u043d\u0430\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f) \u0438 \u0438\u0445 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0437\u0430 \u0432\u044b\u0447\u0435\u0442\u043e\u043c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0448\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u044e\u0449\u0435\u0439 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0435\u0439 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 (\u0441\u0438\u043d\u044f\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f). \u041c\u044b \u0443\u0436\u0435 \u043d\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u0435 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 \u2014 \u0431\u0435\u0441\u043f\u0440\u0435\u0446\u0435\u0434\u0435\u043d\u0442\u043d\u043e \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u0435 \u0432 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0438. \u041d\u043e \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0443\u0445\u043e\u0434\u0438\u043b\u0430 \u043d\u0438\u0436\u0435 \u043d\u0443\u043b\u044f, \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"604\" height=\"487\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/tc\/lh\/bx\/tclhbxuptf78bwyrcsf0fzxy8qw.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 3: \u041d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0438 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0445 \u0433\u043e\u0441. \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>].<\/sub><\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0432\u0438\u0434\u0438\u043c, \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u0438\u0437\u043c\u0435\u043d\u044f\u043b\u0430\u0441\u044c \u0432 \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u0448\u0438\u0440\u043e\u043a\u0438\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0430\u0445 \u043e\u0442 -3.6% \u0432 1951 \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0434\u043e 7.6% \u0432 1892-\u043c. \u0418\u0437 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u044b (<a href=\"#equation_6\">6<\/a>) \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u0438\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u043a\u043e\u043b\u0435\u0431\u0430\u043d\u0438\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438 f<sup>\u2217<\/sup> \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u0432\u044b\u0437\u0432\u0430\u0442\u044c \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u0437\u043c\u0435\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f P\/E, \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 E, \u0441\u043a\u043e\u0440\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u0434\u0438\u0432\u0438\u0434\u0435\u043d\u0434\u043e\u0432 g<sup>\u2217<\/sup> \u0438 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u03c0 \u043d\u0435 \u043c\u0435\u043d\u044f\u044e\u0442\u0441\u044f.<\/p>\n<h3>\u0418\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE<\/h3>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0431\u044b\u0442\u044c? \u0418\u0437 \u0443\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f (<a href=\"#equation_6\">6<\/a>) \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0432\u044b\u0440\u0430\u0437\u0438\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u03c0. \u041f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0435\u043c\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439. \u042d\u0442\u043e \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u0442\u043e\u0442 \u043f\u0430\u0440\u0430\u043c\u0435\u0442\u0440, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u0443\u0435\u0442 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d\u0438 \u0432\u044b\u0431\u0438\u0440\u0430\u044e\u0442 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u044e \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0430\u043a\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0438 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438.  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/a14\/1f6\/789\/a141f678983b38c95293c39bdc251495.svg\" alt=\"$ \\pi =\\underbrace{\\left(\\frac{1}{P\/E} - f^*\\right)}_{\\text{\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c P\/E}} + g^* $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u041f\u043e \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u0447\u0442\u043e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a (\u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439) \u0442\u0435\u043c \u0432\u044b\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u0440\u0430\u0437\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c 1\/(P\/E) \u2212 f<sup>\u2217<\/sup>, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c P\/E (P\/E excess yield). \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e 20 (\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u044f\u0442 20 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0435\u0439), \u0442\u043e \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 1\/(P\/E) \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e 0.05 \u0438\u043b\u0438 5% (\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u044e \u043f\u0440\u0438\u043d\u043e\u0441\u044f\u0442 5% \u0432 \u0433\u043e\u0434). \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup> \u043f\u0440\u0438 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 1%, \u0442\u043e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c P\/E \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 5% \u2212 1% = 4%.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0437\u0430\u043c\u0435\u043d\u0438\u0442\u044c \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 E \u043d\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0445 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438 \u043b\u0435\u0442 E\u2032, \u043a\u0430\u043a \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0435 CAPE (<a href=\"#equation_1\">1<\/a>), \u0442\u043e \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043d\u0430, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0443\u044e \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u0438 \u0441\u043e\u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u044e\u0442 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e CAPE (excess CAPE yield, ECY) [<a href=\"#SBJ20a\">SBJ20a<\/a>]:  <\/p>\n<p><math><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/getpro\/habr\/formulas\/4ca\/23d\/421\/4ca23d421dc591655b527ac2f8962379.svg\" alt=\"$ \\pi \\approx \\underbrace{\\left(\\frac{1}{\\text{CAPE}} - f^*\\right)}_{\\text{\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE}} + g^* $\" data-tex=\"display\"><\/math><\/p>\n<p>\u0415\u0441\u043b\u0438 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e g<sup>\u2217<\/sup> = 0 (\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043d\u0430 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e), \u0442\u043e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043f\u043e\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0412\u043d\u0438\u043c\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c \u0437\u0430\u043c\u0435\u0442\u0438\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0434\u0435\u0441\u044c \u043c\u044b \u043d\u0435\u044f\u0432\u043d\u043e \u043f\u043e\u0434\u043c\u0435\u043d\u044f\u0435\u043c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043d\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442, \u0430 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u2014 \u043d\u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u042d\u0442\u043e, \u0431\u0435\u0437\u0443\u0441\u043b\u043e\u0432\u043d\u043e, \u043d\u0430\u0442\u044f\u0436\u043a\u0430. \u041f\u043e-\u0445\u043e\u0440\u043e\u0448\u0435\u043c\u0443, \u043c\u044b \u0434\u043e\u043b\u0436\u043d\u044b \u0431\u044b\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043f\u043e\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0443\u043b\u0443 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044e, \u0430 \u0437\u0430\u043e\u0434\u043d\u043e \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 \u0442\u0435\u043c\u043f\u044b \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430. \u041d\u043e \u0432\u043e\u043b\u0448\u0435\u0431\u043d\u043e\u0433\u043e \u0448\u0430\u0440\u043e\u0441\u043a\u043e\u043f\u0430, \u043a\u0430\u043a \u0432 \u00ab\u0421\u043c\u0435\u0448\u0430\u0440\u0438\u043a\u0430\u0445\u00bb, \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u043d\u0435\u0442, \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043e\u0442 \u0431\u0435\u0437\u044b\u0441\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u0440\u0438\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442\u0441\u044f \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c\u0438 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u043c\u0438.<\/p>\n<p>  \u041a\u0430\u043a \u0431\u044b \u0442\u043e \u043d\u0438 \u0431\u044b\u043b\u043e, \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE \u0432 \u0437\u043d\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435 \u0442\u044f\u043d\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u043d\u0438\u0437, \u0430 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0430\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 f<sup>\u2217<\/sup> \u0442\u044f\u043d\u0435\u0442 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432\u0432\u0435\u0440\u0445. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438 \u043f\u0440\u0430\u0432\u044b, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 P\/E \u0438\u043b\u0438 CAPE \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u0438\u043a\u043e\u043c \u043d\u0438\u0437\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0414\u0435\u0439\u0441\u0442\u0432\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, <i>\u043f\u0440\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0447\u0438\u0445 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445<\/i>, \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE (\u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u0435 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439) \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0430\u0442\u044c \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0443\u044e \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u043d\u0435\u043b\u044c\u0437\u044f \u0443\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u0442\u044c \u0438\u0437 \u0432\u0438\u0434\u0443 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0443 f<sup>\u2217<\/sup>, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f CAPE.<\/p>\n<p>  \u0420\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_4\">4<\/a> \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442, \u043a\u0430\u043a \u0432 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u043e\u043c \u0438\u0437\u043c\u0435\u043d\u044f\u043b\u0430\u0441\u044c \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE (\u0441\u043f\u043b\u043e\u0448\u043d\u0430\u044f \u0441\u0438\u043d\u044f\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f). \u041a\u0440\u0430\u0441\u043d\u0430\u044f \u043f\u0443\u043d\u043a\u0442\u0438\u0440\u043d\u0430\u044f \u043b\u0438\u043d\u0438\u044f \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0442\u043e\u0447\u043a\u0430, \u0434\u043b\u044f \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u0435\u0441\u0442\u044c \u0432\u0441\u0435 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u2014 \u043c\u0430\u0440\u0442 2011 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE \u0431\u044b\u043b\u043e \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e 22.9, \u043d\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u0438\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u043b\u0430 3.41%, \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u044f \u0432 \u043f\u0440\u0435\u0434\u044b\u0434\u0443\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043b\u0430 2.41%. \u0422\u0430\u043a\u0438\u043c \u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u043c, \u0440\u0435\u0430\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u044f \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u0430\u044f \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430 \u043f\u043e \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0443 \u0431\u044b\u043b\u0430 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 3.41% \u2212 2.41% = 1.0%, \u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u043b\u0430 1\/22.9 \u2212 1% = 3.36%. \u0417\u0430 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442 \u0434\u043e \u043c\u0430\u0440\u0442\u0430 2021-\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0434\u0430\u043b \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 12.0% \u0432 \u0433\u043e\u0434 \u2014 \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043c\u0435\u0440\u043a\u0430\u043c.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_4\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"604\" height=\"504\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/a7\/tt\/fr\/a7ttfrzp9tzdcna2ka3t2_-n-bg.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 4: \u0418\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0438 \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>].<\/sub><\/p>\n<p>  \u041a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u044b \u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u0442\u0435 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a <a href=\"#image_4\">4<\/a>, \u043d\u0435 \u0437\u0430\u0431\u044b\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0441\u0430\u043c \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c CAPE \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0432 \u0437\u043d\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435. \u0412\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f CAPE \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435 <a href=\"#image_1\">1<\/a> \u0441\u043e\u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0443\u044e\u0442 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f\u043c \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u043d\u0430 \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435 <a href=\"#image_4\">4<\/a>. \u0412 \u0447\u0430\u0441\u0442\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u0412\u0435\u043b\u0438\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0435\u043f\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0435\u0439 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u043e\u043f\u0443\u0441\u043a\u0430\u043b\u0430\u0441\u044c \u0434\u043e -1.2%, \u0430 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u0441\u0434\u0443\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435\u043c \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044f \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043d\u0435\u0442-\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u2014 \u0434\u043e -1.5%.<\/p>\n<p>  \u0410 \u0447\u0442\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u043e \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u043c \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE? \u0414\u0430, \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e, \u043d\u0438\u0447\u0435\u0433\u043e \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u043e\u0433\u043e. \u0422\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 2.9% \u0447\u0443\u0442\u044c \u043d\u0438\u0436\u0435 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u043c\u0435\u0434\u0438\u0430\u043d\u044b 3.5%, \u043d\u043e \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u00ab\u0447\u0443\u0442\u044c\u00bb. \u041c\u044b \u0438 \u0431\u043b\u0438\u0437\u043a\u043e \u043d\u0435 \u043f\u043e\u0434\u043e\u0448\u043b\u0438 \u043a \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u044f\u043c, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0448\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0412\u0435\u043b\u0438\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0435\u043f\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u0438 \u0438\u043b\u0438 \u043a\u0440\u0430\u0445\u0443 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043d\u0435\u0442-\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439. \u041a\u0430\u043a \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u043e \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_2\">2<\/a>, \u043c\u044b \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0432\u044b\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043c\u0435\u0434\u0438\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0443\u0440\u043e\u0432\u0435\u043d\u044c \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 35 \u043b\u0435\u0442 2.6%. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u00ab\u043f\u0435\u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0442\u00bb, \u0442\u043e \u043d\u0435 \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u0435\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_2\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"519\" height=\"142\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/yv\/lg\/a0\/yvlga0ctnmovhjooyekqyupmuz0.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 2: \u041a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u0438 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0434\u043b\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410, 1881\u20132020 \u0433\u0433. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>].<\/sub><\/p>\n<p>  \u041e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442 \u043b\u0438 \u044d\u0442\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u043e\u0442\u043c\u0435\u043d\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f? \u041d\u0435\u0442, \u043d\u0435 \u043e\u0437\u043d\u0430\u0447\u0430\u0435\u0442. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0435\u043b\u0438 \u00ab\u0412\u043e\u043b\u043a\u0430 \u0441 \u0423\u043e\u043b\u043b-\u0441\u0442\u0440\u0438\u0442\u00bb \u0441 \u0414\u0438 \u041a\u0430\u043f\u0440\u0438\u043e, \u0442\u043e, \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043f\u043e\u043c\u043d\u0438\u0442\u0435, \u0447\u0442\u043e \u0444\u0438\u043b\u044c\u043c \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441 \u0431\u0438\u0440\u0436\u0435\u0432\u043e\u0433\u043e \u043a\u0440\u0430\u0445\u0430 \u2014 \u00ab\u0447\u0451\u0440\u043d\u043e\u0433\u043e \u043f\u043e\u043d\u0435\u0434\u0435\u043b\u044c\u043d\u0438\u043a\u0430\u00bb 19 \u043e\u043a\u0442\u044f\u0431\u0440\u044f 1987 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u041d\u0430 \u0442\u043e\u0442 \u043c\u043e\u043c\u0435\u043d\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u044f\u043b \u043d\u0438\u0447\u0435\u043c \u043d\u0435 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0447\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 3.4%. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u044d\u0442\u043e \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043c\u0435\u0448\u0430\u043b\u043e \u0438\u043d\u0434\u0435\u043a\u0441\u0443 S&amp;P 500 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0430 20% \u0432 \u0442\u0435\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e \u043b\u0438\u0448\u044c \u043e\u0434\u043d\u043e\u0433\u043e \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u043e\u0433\u043e \u0434\u043d\u044f.<\/p>\n<h3>\u041f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439<\/h3>\n<p>  \u0427\u0442\u043e \u0435\u0449\u0451 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u043e \u0433\u0440\u0430\u0444\u0438\u043a\u0435 <a href=\"#image_4\">4<\/a>? \u041d\u0435\u0432\u043e\u043e\u0440\u0443\u0436\u0451\u043d\u043d\u044b\u043c \u0433\u043b\u0430\u0437\u043e\u043c \u0432\u0438\u0434\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0430 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0447\u0430\u0441\u0442\u043e \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0441\u0430\u043c\u043e\u0435 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0435 \u0434\u043b\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u0438\u0435. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u043b\u0438\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0435, \u044f \u0432\u043e\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u0443\u044e\u0441\u044c \u043c\u0435\u0442\u043e\u0434\u043e\u043c \u0438\u0437 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u041a\u043b\u0438\u0444\u0444\u043e\u0440\u0434\u0430 \u0410\u0441\u043d\u0435\u0441\u0441\u0430 (Clifford Asness), \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u044f \u0444\u043e\u043d\u0434\u0430 AQR [<a href=\"#Asn12\">Asn12<\/a>].<\/p>\n<p>  \u0423\u043f\u043e\u0440\u044f\u0434\u043e\u0447\u0438\u043c \u0432\u0441\u0435 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u043f\u043e \u0432\u043e\u0437\u0440\u0430\u0441\u0442\u0430\u043d\u0438\u044e \u0438 \u0440\u0430\u0437\u043e\u0431\u044c\u0451\u043c \u0438\u0445 \u043d\u0430 10 \u0440\u0430\u0432\u043d\u044b\u0445 \u0433\u0440\u0443\u043f\u043f \u2014 \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u0435\u0439. \u041f\u043e\u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u0435\u043c \u0434\u043b\u044f \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u044f \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u041e\u0433\u0440\u0430\u043d\u0438\u0447\u0438\u043c\u0441\u044f \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0441 1927 \u0433\u043e\u0434\u0430, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0438\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u0441 \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0443\u043f\u043d\u044b \u043d\u0430\u0438\u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u043a\u0430\u0447\u0435\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e \u0446\u0435\u043d\u0430\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0422\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0443 \u043d\u0430\u0441 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 <a href=\"#table_3\">3<\/a>.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_3\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"429\" height=\"285\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/uy\/u5\/bi\/uyu5binnvpz5fftgshxezouagcu.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 3: \u0414\u0435\u0446\u0438\u043b\u0438 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0438 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0430\u044f \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u043d\u044f\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044f\u0446\u0438\u0438, 1927\u20132010 \u0433\u0433. \u0412\u044b\u0434\u0435\u043b\u0435\u043d \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u044c, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0441\u043e\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0442 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 2.9%. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>].<\/sub><\/p>\n<p>  \u0423 \u2014 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445. \u041f\u043e \u043c\u0435\u0440\u0435 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u043a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0437\u0430\u0431\u0438\u0440\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u0432\u043e \u0432\u0441\u0451 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u0435 \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0430\u044f \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044f\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043c\u043e\u043d\u043e\u0442\u043e\u043d\u043d\u043e \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442. \u0414\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0445\u0443\u0434\u0448\u0435\u0433\u043e \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u044f \u0442\u043e\u0436\u0435 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0451\u0442 \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u043c\u043e\u043d\u043e\u0442\u043e\u043d\u043d\u043e, \u0437\u0430 \u0438\u0441\u043a\u043b\u044e\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u043f\u0435\u0440\u0435\u0445\u043e\u0434\u0430 \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 4-\u043c \u0438 5-\u043c \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u0435\u043c. \u041b\u044e\u0431\u043e\u043f\u044b\u0442\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u043c\u044b \u043d\u0435 \u0432\u0438\u0434\u0438\u043c \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0436\u0435 \u043e\u0447\u0435\u0432\u0438\u0434\u043d\u043e\u0439 \u043c\u043e\u043d\u043e\u0442\u043e\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u043b\u044f \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0433\u043e \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u044f. \u0423\u0434\u0430\u0447\u043d\u043e\u0435 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u0438\u0435 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u043f\u043e\u0447\u0442\u0438 \u043b\u044e\u0431\u043e\u0433\u043e \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u044f \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE.<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u0436\u0435, \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u0438\u0439 \u043a\u0430\u043c\u0435\u043d\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0430\u0439\u0434\u0435\u043d? \u0412\u0441\u0435\u0433\u043e-\u0442\u043e \u0438 \u0434\u0435\u043b\u043e\u0432: \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0430\u044f, \u0438 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0435\u043c\u0441\u044f \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d\u0430 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0430\u044f. \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3\">3<\/a>, \u0442\u0430\u043a \u043c\u044b \u043f\u043e\u0432\u044b\u0448\u0430\u0435\u043c \u0448\u0430\u043d\u0441\u044b \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0443\u0434\u0430\u0447\u043d\u043e\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u044f \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0438\u0445 \u043f\u0435\u0440\u0435\u0434 \u043d\u0435\u0443\u0434\u0430\u0447\u043d\u044b\u043c \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0438\u043b\u0435\u0442\u0438\u0435\u043c.<\/p>\n<p>  \u041d\u0435 \u0441\u043f\u0435\u0448\u0438\u0442\u0435 \u043e\u0442\u043a\u0440\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u0448\u0430\u043c\u043f\u0430\u043d\u0441\u043a\u043e\u0435. \u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 <a href=\"#table_3\">3<\/a>, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f, \u043a\u0440\u0435\u043f\u043a\u0430 \u0437\u0430\u0434\u043d\u0438\u043c \u0443\u043c\u043e\u043c. \u041c\u044b \u0441\u043c\u043e\u0433\u043b\u0438 \u0435\u0451 \u0441\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u0442\u044c, \u043b\u0438\u0448\u044c \u0433\u043b\u044f\u0434\u044f \u043d\u0430 \u043f\u043e\u043b\u043d\u0443\u044e \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u044e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u0437\u0430 84 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u042d\u0442\u043e \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u043c\u044b \u0437\u043d\u0430\u0435\u043c, \u043d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0447\u0442\u043e \u0432 9-\u0439 \u0434\u0435\u0446\u0438\u043b\u044c \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u043f\u043e\u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0442 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f \u043e\u0442 8.2% \u0434\u043e 10.0%. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043c\u044b \u0441\u0435\u0439\u0447\u0430\u0441 \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c \u0432 1950 \u0433\u043e\u0434\u0443 \u0438 \u043f\u0440\u0438\u043d\u0438\u043c\u0430\u043b\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0430 1951-\u0439, \u0442\u043e \u043c\u044b \u0432\u0438\u0434\u0435\u043b\u0438 \u0431\u044b \u0441\u043e\u0432\u0441\u0435\u043c \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u0446\u0438\u0444\u0440\u044b. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0447\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u044d\u0442\u043e \u0432\u043e\u0437\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435, \u043d\u0443\u0436\u043d\u043e \u0432\u044b\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0442\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044e.<\/p>\n<p>  \u042f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e \u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u043d\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0443\u044e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044e. \u0412 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0435 \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0430 \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u043c \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0438 \u043d\u0430 \u0442\u043e, \u0433\u0434\u0435 \u043e\u043d\u0430 \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442\u0441\u044f \u0432 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u043c \u0440\u0430\u0441\u043f\u0440\u0435\u0434\u0435\u043b\u0435\u043d\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 40 \u043b\u0435\u0442. \u0412\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0438\u043c \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u044c Q: \u043a\u0430\u043a \u0447\u0430\u0441\u0442\u043e \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 40 \u043b\u0435\u0442 (480 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043d\u0430\u0431\u043b\u044e\u0434\u0435\u043d\u0438\u0439) \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0431\u044b\u043b\u0430 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 \u0438\u043b\u0438 \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u043c\u0443 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044e. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c 120 \u0438\u0437 480 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0448\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u044e\u0449\u0438\u0445 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0439, \u0442\u043e \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u044c Q \u0440\u0430\u0432\u0435\u043d 120\/480 = 25%. \u042f \u0432\u044b\u0431\u0440\u0430\u043b \u0434\u043b\u0438\u043d\u0443 \u043e\u043a\u043d\u0430 \u0432 40 \u043b\u0435\u0442, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0430) \u044d\u0442\u043e \u043a\u0440\u0443\u0433\u043b\u043e\u0435 \u0447\u0438\u0441\u043b\u043e \u0438 \u0431) \u0441 \u043d\u0438\u043c \u043c\u044b \u0441\u043c\u043e\u0436\u0435\u043c \u043d\u0430\u0447\u0430\u0442\u044c \u0442\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 \u0441 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u044f 1927 \u0433\u043e\u0434\u0430, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0430\u0438\u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u043d\u0430\u0434\u0451\u0436\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0434\u0430\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438 \u043f\u043e \u0446\u0435\u043d\u0430\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u044c Q \u0440\u0430\u0432\u0435\u043d 5% \u0438\u043b\u0438 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 (\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u043d\u0438\u0436\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e), \u0442\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u043d\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442 \u0432\u0441\u0435 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u044c Q \u0432\u044b\u0448\u0435 95% (\u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u0432\u044b\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e), \u0442\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u043d\u0430 \u0432\u0441\u0435 100% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438. \u041d\u0430\u043a\u043e\u043d\u0435\u0446, \u0434\u043b\u044f \u043f\u0440\u043e\u043c\u0435\u0436\u0443\u0442\u043e\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0439 Q \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 5% \u0438 95% \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 (Q \u2212 5%)\/(95% \u2212 5%) \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0430 \u043d\u0430 \u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0448\u0438\u0435\u0441\u044f \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0438\u0439 \u043a\u0432\u0430\u043d\u0442\u0438\u043b\u044c \u0440\u0430\u0432\u0435\u043d 50% (\u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u044f\u0442 \u043a\u0430\u043a \u043e\u0431\u044b\u0447\u043d\u043e), \u0442\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u043a\u0443\u043f\u0438\u0442 50% \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 50% \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0445 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0439.<\/p>\n<p>  \u041a \u0441\u043b\u043e\u0432\u0443, \u044d\u0442\u0430 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u0432\u044b\u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u043d\u0430 \u0432 \u0434\u0443\u0445\u0435 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 [<a href=\"#AIM17\">AIM17<\/a>], \u0432 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u041a\u043b\u0438\u0444\u0444 \u0410\u0441\u043d\u0435\u0441\u0441 \u0438 \u0441\u043e\u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b \u0442\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u0443\u044e\u0442 \u00ab\u043a\u043b\u0430\u0441\u0441\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0435\u00bb \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE (\u043d\u043e \u043d\u0435 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE). \u0418\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u0437\u0430\u043c\u0435\u043d\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u0430 CAPE \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u043d\u0435 \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u0432\u043b\u0438\u044f\u0435\u0442 \u043d\u0430 \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434\u044b.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u0440\u0438\u0441\u0443\u043d\u043a\u0435 <a href=\"#image_5\">5<\/a> \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u0442\u0430\u0432\u043b\u0435\u043d\u044b \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u043d\u0430\u0448\u0435\u0439 \u00ab\u0443\u043c\u043d\u043e\u0439\u00bb \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE. \u042f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e\u0439 \u043c\u0435\u0445\u0430\u043d\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0435\u0439, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u0432 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0435 \u043a\u0430\u0436\u0434\u043e\u0433\u043e \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0438 50\/50. \u042d\u0442\u043e \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0447\u0435\u0441\u0442\u043d\u044b\u043c, \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0447\u0442\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0435\u0442 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 50% \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u0432\u044b\u0448\u0435 \u043c\u0435\u0434\u0438\u0430\u043d\u044b, \u0438 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0435 50%, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u043d\u0438\u0436\u0435 \u043c\u0435\u0434\u0438\u0430\u043d\u044b. \u0421\u0442\u0430\u043b\u043e \u0431\u044b\u0442\u044c, \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u0442\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u043a\u0430\u043a \u0440\u0430\u0437 50%.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_5\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"599\" height=\"562\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/lg\/wm\/7z\/lgwm7z8bhnkotakmcnmnevnozoi.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 5: \u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0449\u0435\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438 50\/50 \u0441 \u0435\u0436\u0435\u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u043a\u043e\u0439, 1927\u20132020 \u0433\u0433. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Kenneth French Data Library [<a href=\"#Fre21\">Fre21<\/a>], Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0425\u043e\u0440\u043e\u0448\u0430\u044f \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u044c: \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u043e\u0431\u043e\u0433\u043d\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0430\u0438\u0432\u043d\u0443\u044e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044e 50\/50 \u043d\u0430 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0432 94 \u0433\u043e\u0434\u0430. \u041f\u043b\u043e\u0445\u0430\u044f \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u044c: \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u043e\u0431\u0435\u0441\u043f\u0435\u0447\u0438\u043b\u0430 \u0441\u0435\u0431\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0438\u043c\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0432 1930-\u0445 \u0438 1940-\u0445, \u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u044d\u0442\u043e\u0433\u043e \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0438 \u0448\u0430\u0442\u043a\u043e \u043d\u0438 \u0432\u0430\u043b\u043a\u043e. \u041f\u043e\u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u0442\u0435 \u043d\u0430 \u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u0443\u044e \u043b\u0438\u043d\u0438\u044e, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0442\u043d\u043e\u0441\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0438\u043c\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 CAPE \u043d\u0430\u0434 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0435\u0439 50\/50. \u0417\u0430 \u043f\u043e\u043b\u0432\u0435\u043a\u0430 \u0441 1950 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u043f\u043e 2000-\u0439 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u043d\u0435 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u0434\u043e\u043f\u043e\u043b\u043d\u0438\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438. \u0417\u0430 \u043d\u0435\u0432\u0430\u0436\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u0430\u043c\u0438 \u0432 1950-\u0435 \u0438 1960-\u0435 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u043b\u0438 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435-\u043c\u0435\u043d\u0435\u0435 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u043d\u044b\u0435 1970-\u0435 \u0438 1980-\u0435, \u043d\u043e 1990-\u0435 \u043e\u0431\u043d\u0443\u043b\u0438\u043b\u0438 \u044d\u0442\u043e\u0442 \u0443\u0441\u043f\u0435\u0445 \u0438 \u043e\u0442\u0431\u0440\u043e\u0441\u0438\u043b\u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044e \u043d\u0430 \u0443\u0440\u043e\u0432\u0435\u043d\u044c 1950 \u0433\u043e\u0434\u0430.<\/p>\n<p>  \u0412 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_4\">4<\/a> \u044f \u043f\u0440\u0438\u0432\u043e\u0436\u0443 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u044e\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0439 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438, \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438, \u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0428\u0430\u0440\u043f\u0430 (\u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0435, \u0434\u0435\u043b\u0451\u043d\u043d\u043e\u0435 \u043d\u0430 \u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435) \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u0438. \u041d\u0430 \u0434\u043b\u0438\u043d\u043d\u043e\u0439 \u0434\u0438\u0441\u0442\u0430\u043d\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0430 1.1% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u043f\u0440\u0438 \u0441\u043e\u043f\u043e\u0441\u0442\u0430\u0432\u0438\u043c\u043e\u043c \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435 \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430 (\u0441\u0442\u0430\u043d\u0434\u0430\u0440\u0442\u043d\u043e\u043c \u043e\u0442\u043a\u043b\u043e\u043d\u0435\u043d\u0438\u0438).<\/p>\n<p>  <a name=\"table_4\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"365\" height=\"166\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/mn\/js\/af\/mnjsafb_ljjcymnt5p1oxafoqro.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 4: \u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0449\u0435\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438 50\/50 \u0441 \u0435\u0436\u0435\u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u043a\u043e\u0439, 1927\u20132020 \u0433\u0433. \u0410\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438. \u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0435\u043d\u044b \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u043d\u0430 12. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Kenneth French Data Library [<a href=\"#Fre21\">Fre21<\/a>], Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u043a\u0430\u043a \u043c\u044b \u0443\u0436\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0435\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 CAPE \u0441\u0438\u043b\u044c\u043d\u043e \u0438\u0437\u043c\u0435\u043d\u044f\u043b\u0438\u0441\u044c \u0441 \u0442\u0435\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0438, \u044f \u0440\u0430\u0437\u0431\u0438\u043b \u0438\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u0435\u043c\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0432\u0430\u043b 1927\u20132020 \u0433\u0433. \u043d\u0430 \u0442\u0440\u0438 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0430 \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440\u043d\u043e \u043f\u043e 30 \u043b\u0435\u0442 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439. \u042f \u043f\u0440\u0438\u0432\u043e\u0436\u0443 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u043e\u0431\u0435\u0438\u0445 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0439 \u0432 \u044d\u0442\u0438\u0445 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0430\u0445 \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_5\">5<\/a>.<\/p>\n<p>  <a name=\"table_5\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"608\" height=\"189\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/xj\/nt\/xn\/xjntxnhjdknh1xxrkejmdgsynao.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0422\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0430 5: \u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0449\u0435\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438 50\/50 \u0441 \u0435\u0436\u0435\u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u043a\u043e\u0439, 1927\u20132020 \u0433\u0433. \u0410\u0440\u0438\u0444\u043c\u0435\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0441\u0432\u0435\u0440\u0445 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0438. \u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0435\u043d\u044b \u0443\u043c\u043d\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u043d\u0430 12. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Kenneth French Data Library [<a href=\"#Fre21\">Fre21<\/a>], Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430. <\/sub><\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0435\u0438\u043c\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 CAPE \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c \u043e\u0442 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0430 \u043a \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0443. \u0412 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434 1990\u20132020 \u0433\u0433. \u043e\u043d\u0430 \u0434\u0430\u0436\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0433\u0440\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0430\u0438\u0432\u043d\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 50\/50 \u043e\u0434\u043d\u0443 \u0434\u0435\u0441\u044f\u0442\u0443\u044e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u0430. \u041a\u0440\u043e\u043c\u0435 \u0442\u043e\u0433\u043e, \u043d\u0430\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430\u0436\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430\u043c\u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f CAPE \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u043b\u0430 \u0445\u0443\u0434\u0448\u0443\u044e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0430\u0434\u043a\u0443. \u041a\u0430\u0437\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c \u0431\u044b, \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u043f\u0440\u0438\u0437\u0432\u0430\u043d\u0430 \u043e\u0431\u0435\u0440\u0435\u0433\u0430\u0442\u044c \u043d\u0430\u0441 \u043e\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u043a\u0438 \u00ab\u043f\u0435\u0440\u0435\u0433\u0440\u0435\u0442\u044b\u0445\u00bb \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0445 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u043e\u0432. \u041d\u043e \u043d\u0435\u0442, \u0438\u043d\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0434\u0445\u043e\u0434 \u043f\u0440\u0438\u0432\u043e\u0434\u0438\u0442 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043a \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0438\u043c \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u043c, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u0435\u0442 \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u0442\u044c \u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0449\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0437\u0430\u0434\u043e\u043b\u0433\u043e \u0434\u043e \u0442\u043e\u0433\u043e, \u043a\u0430\u043a \u043e\u043d\u0438 \u0434\u043e\u0441\u0442\u0438\u0433\u043d\u0443\u0442 \u0434\u043d\u0430. \u041f\u043e\u0436\u0430\u043b\u0443\u0439, \u0435\u0434\u0438\u043d\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0439, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u0430\u044f \u043d\u0430 CAPE, \u0431\u044b\u043b\u0430 \u044f\u0432\u043d\u043e \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435 \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0431\u0438\u0440\u0436\u0435\u0432\u043e\u0439 \u043a\u0440\u0430\u0445 1929 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u0412\u0435\u043b\u0438\u043a\u0430\u044f \u0434\u0435\u043f\u0440\u0435\u0441\u0441\u0438\u044f. \u00ab\u0423\u043c\u043d\u0430\u044f\u00bb \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u0432\u044b\u0441\u043a\u043e\u0447\u0438\u043b\u0430 \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435 \u0438 \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u043b\u0430 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e 40%, \u0432 \u043e\u0442\u043b\u0438\u0447\u0438\u0435 \u043e\u0442 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438 50\/50, \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u0432\u0448\u0435\u0439 58%.<\/p>\n<p>  \u0412 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_4\">4<\/a> \u0435\u0441\u0442\u044c \u0435\u0449\u0451 \u043e\u0434\u043d\u0430 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u0430\u044f \u0430\u043d\u043e\u043c\u0430\u043b\u0438\u044f. \u041f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443-\u0442\u043e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u0430\u044f \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043b\u0430 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u043c 40% \u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0430, \u0430 \u043d\u0435 50%, \u043a\u0430\u043a \u043c\u044b \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u0430\u0433\u0430\u043b\u0438. \u0421\u0443\u0434\u044f \u043f\u043e \u0432\u0441\u0435\u043c\u0443, \u043c\u044b \u0438\u043c\u0435\u0435\u043c \u0434\u0435\u043b\u043e \u0441 \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u044b\u043c \u0442\u0440\u0435\u043d\u0434\u043e\u043c \u043d\u0430 \u0441\u043d\u0438\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE. \u041e\u0431\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u0435 \u0432\u043d\u0438\u043c\u0430\u043d\u0438\u0435, \u0447\u0442\u043e \u043c\u0435\u0434\u0438\u0430\u043d\u043d\u043e\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044f \u0441\u043d\u0438\u0436\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043e\u0442 \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0430 \u043a \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0443 \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_5\">5<\/a>. \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u043d\u0430\u0448\u0430 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u0447\u0430\u0441\u0442\u043e \u0441\u0440\u0430\u0432\u043d\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0435 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0441 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u043c\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0448\u043b\u044b\u043c\u0438 \u0437\u043d\u0430\u0447\u0435\u043d\u0438\u044f\u043c\u0438 \u0438 \u043f\u0440\u0438\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442 \u043a \u0432\u044b\u0432\u043e\u0434\u0443, \u0447\u0442\u043e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u0434\u043e\u0440\u043e\u0433\u0438. \u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442 \u2014 \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0430\u044f \u0434\u043e\u043b\u044f \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438, \u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c\u043d\u043e, \u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c.<\/p>\n<p>  \u0420\u0438\u0441\u0443\u043d\u043e\u043a <a href=\"#image_6\">6<\/a> \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0434\u0432\u0443\u0445 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0439 \u0432 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043c \u043f\u0440\u043e\u0431\u043b\u0435\u043c\u043d\u043e\u043c \u043f\u0435\u0440\u0438\u043e\u0434\u0435 1990\u20132020 \u0433\u0433. \u0418\u043d\u0442\u0435\u0440\u0435\u0441\u043d\u043e, \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0443\u043c\u043d\u0430\u044f\u00bb \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f \u0443\u0441\u043f\u0435\u0448\u043d\u043e \u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u0430\u043b\u0430 \u043a\u0440\u0430\u0445\u0430 \u0438\u043d\u0442\u0435\u0440\u043d\u0435\u0442-\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439 \u0432 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0435 2000 \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435 \u043f\u0435\u0440\u0435\u043b\u043e\u0436\u0438\u043b\u0430\u0441\u044c \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438. \u041f\u0440\u043e\u0431\u043b\u0435\u043c\u0430 \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e \u043e\u043d\u0430 \u0432\u044b\u0448\u043b\u0430 \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u0440\u0430\u043d\u043e \u0438 \u043f\u0440\u043e\u043f\u0443\u0441\u0442\u0438\u043b\u0430 \u0432\u0435\u0441\u044c \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0441\u0435\u0440\u0435\u0434\u0438\u043d\u044b 1990-\u0445. \u041a\u0430\u043a \u0432\u0438\u0434\u0438\u0442\u0435, \u0438\u0441\u043f\u0443\u0433\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441\u0430 \u0438 \u0432\u044b\u0439\u0442\u0438 \u0438\u0437 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u0440\u0430\u043d\u043e \u2014 \u044d\u0442\u043e \u043d\u0438\u0447\u0443\u0442\u044c \u043d\u0435 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435, \u0447\u0435\u043c \u043d\u0435 \u0438\u0441\u043f\u0443\u0433\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u0438 \u043d\u0435 \u0432\u044b\u0439\u0442\u0438 \u0432\u043e\u043e\u0431\u0449\u0435.<\/p>\n<p>  <a name=\"image_6\"><\/a><\/p>\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"598\" height=\"562\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/bs\/qx\/k3\/bsqxk3fa7uguozwjrgs0rmvpz5e.png\"><\/div>\n<p><sub>\u0420\u0438\u0441. 6: \u0420\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u0438 \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0438, \u043f\u043e\u043a\u0443\u043f\u0430\u044e\u0449\u0435\u0439 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438 \u0432 \u043f\u0440\u043e\u043f\u043e\u0440\u0446\u0438\u0438 50\/50 \u0441 \u0435\u0436\u0435\u043c\u0435\u0441\u044f\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0431\u0430\u043b\u0430\u043d\u0441\u0438\u0440\u043e\u0432\u043a\u043e\u0439, 1990\u20132020 \u0433\u0433. \u0414\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435: Kenneth French Data Library [<a href=\"#Fre21\">Fre21<\/a>], Robert Shiller [<a href=\"#Shi21\">Shi21<\/a>], \u0432\u044b\u0447\u0438\u0441\u043b\u0435\u043d\u0438\u044f \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430.<\/sub><\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u0442\u0430\u043c \u0441 \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u0438\u043c \u043a\u0430\u043c\u043d\u0435\u043c? \u041d\u0430 \u043c\u043e\u0439 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434, \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0432 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u043c \u0441\u043b\u0443\u0447\u0430\u0435 \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u0438\u0439 \u043a\u0430\u043c\u0443\u0448\u0435\u043a. \u041b\u0438\u0447\u043d\u043e \u044f \u043d\u0435 \u0432\u043f\u0435\u0447\u0430\u0442\u043b\u0451\u043d \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u0435\u0439, \u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u043e\u0439 \u0437\u0430\u043a\u043e\u043d\u0447\u0438\u043b\u0438\u0441\u044c 80 \u043b\u0435\u0442 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434. \u0414\u0430\u0436\u0435 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e CAPE \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u0438 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441\u0443\u0449\u0435\u0441\u0442\u0432\u0443\u0435\u0442, \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a-\u0442\u043e \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u043e \u043f\u0440\u0435\u0432\u0440\u0430\u0442\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u043e \u0437\u043d\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0432 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u043d\u0443\u044e \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u0443\u044e \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044e. \u0421\u043b\u0438\u0448\u043a\u043e\u043c \u043d\u0438\u0437\u043a\u0430\u044f \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0439 \u043d\u0435 \u043f\u043e\u0437\u0432\u043e\u043b\u044f\u0435\u0442 \u0438\u0437\u0432\u043b\u0435\u0447\u044c \u0438\u0437 \u043d\u0438\u0445 \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0443\u044e \u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u0443. \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u043a\u0430\u043a \u0432\u0430\u043c \u0440\u0430\u0437\u0431\u0440\u043e\u0441 \u043e\u0442 -4% \u0434\u043e +16% \u0433\u043e\u0434\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0434\u043b\u044f \u0442\u0435\u043a\u0443\u0449\u0435\u0433\u043e \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u044f 2.9% \u0432 \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3\">3<\/a>?<\/p>\n<p>  \u041a\u043b\u0438\u0444\u0444 \u0410\u0441\u043d\u0435\u0441\u0441 \u0432 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435 [<a href=\"#Asn12\">Asn12<\/a>] \u043e\u0442\u043c\u0435\u0447\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0438\u0441\u043f\u043e\u043b\u044c\u0437\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0440\u0430\u0437\u0432\u0435 \u0447\u0442\u043e \u0434\u043b\u044f \u0442\u043e\u0433\u043e, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u044f\u0442\u044c \u043d\u0430 \u0440\u0435\u0430\u043b\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0439 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0439 \u043f\u043b\u0430\u043d. \u0414\u043e\u043f\u0443\u0441\u0442\u0438\u043c, \u0432\u044b \u043f\u043b\u0430\u043d\u0438\u0440\u0443\u0435\u0442\u0435 \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u0432 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438 \u0437\u0430 10 \u043b\u0435\u0442 \u043d\u0430\u043a\u043e\u043f\u0438\u0442\u044c \u043d\u0430 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u0441\u0430\u043c\u043e\u043b\u0451\u0442 Cessna 182. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043d\u0430\u0434\u0435\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u0432\u0441\u0435 \u044d\u0442\u0438 10 \u043b\u0435\u0442 \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0440\u0430\u0441\u0442\u0438 \u043d\u0430 15% \u0432 \u0433\u043e\u0434, \u0442\u043e, \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u0442\u0430\u0431\u043b\u0438\u0446\u0435 <a href=\"#table_3\">3<\/a>, \u0432\u044b \u0437\u0430\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0435\u0441\u044c \u043d\u0430 \u043f\u043e\u0432\u0442\u043e\u0440\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0435\u0433\u043e, \u0430 \u043d\u0435 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0433\u043e, \u0438\u0441\u0445\u043e\u0434\u0430. \u0421\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0432\u0430\u043c \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u043f\u043e\u0443\u043c\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c \u0430\u043f\u043f\u0435\u0442\u0438\u0442\u044b \u0438 \u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u0442\u044c \u0441\u0440\u043e\u043a \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439, \u043b\u0438\u0431\u043e \u043e\u0442\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0442\u044c \u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u0435 \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433, \u043b\u0438\u0431\u043e \u0441\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0435 \u043d\u0430 182-\u044e, \u0430 \u043d\u0430 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0434\u0435\u0448\u0451\u0432\u0443\u044e 172-\u044e.<\/p>\n<h3>\u0417\u0430\u043a\u043b\u044e\u0447\u0435\u043d\u0438\u0435<\/h3>\n<p>  \u0426\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0437\u0430\u0432\u0438\u0441\u044f\u0442 \u043d\u0435 \u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043e\u0442 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u0439 \u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439, \u043d\u043e \u0438 \u043e\u0442 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043e\u043a. \u0412\u044b\u0441\u043e\u043a\u0438\u0435 \u0446\u0435\u043d\u044b \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u043f\u043e \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u043c \u043c\u0435\u0440\u043a\u0430\u043c \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u2014 \u0437\u0435\u0440\u043a\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0435 \u043e\u0442\u0440\u0430\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u0445 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043e\u043a. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0443\u0447\u0435\u0441\u0442\u044c \u0432\u043b\u0438\u044f\u043d\u0438\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u0445 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043e\u043a, \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u0438 \u0441\u043e\u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u0430\u0433\u0430\u044e\u0442 \u043d\u043e\u0432\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440: \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c CAPE. \u0422\u0435\u043a\u0443\u0449\u0438\u0439 \u0443\u0440\u043e\u0432\u0435\u043d\u044c \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442\u0441\u044f \u0432\u0431\u043b\u0438\u0437\u0438 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0435\u0433\u043e, \u043f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u0441\u043b\u0443\u0445\u0438 \u043e \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u0435 \u043d\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043c\u043e\u0433\u0443\u0442 \u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u0440\u0435\u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0435\u043d\u043d\u044b\u043c\u0438.<\/p>\n<p>  \u041d\u0430 \u043f\u043e\u043b\u043d\u043e\u0439 \u0432\u044b\u0431\u043e\u0440\u043a\u0435 1927\u20132010 \u0433\u0433. \u043f\u0440\u043e\u0441\u043b\u0435\u0436\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e CAPE \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0438\u0435 10 \u043b\u0435\u0442. \u041a \u0441\u043e\u0436\u0430\u043b\u0435\u043d\u0438\u044e, \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u0430\u044f \u0441\u0442\u0440\u0430\u0442\u0435\u0433\u0438\u044f, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u0430\u044f \u043f\u044b\u0442\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u043b\u043e\u0432\u0438\u0442\u044c \u0432\u0437\u043b\u0451\u0442\u044b \u0438 \u043f\u0430\u0434\u0435\u043d\u0438\u044f \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0438\u0437\u0431\u044b\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 CAPE, \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u0430 \u043d\u0435 \u043b\u0443\u0447\u0448\u0438\u0435 \u0440\u0435\u0437\u0443\u043b\u044c\u0442\u0430\u0442\u044b. \u041f\u043e\u0438\u0441\u043a\u0438 \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043a\u0430\u043c\u043d\u044f \u043f\u0440\u043e\u0434\u043e\u043b\u0436\u0430\u044e\u0442\u0441\u044f.<\/p>\n<p>  \u0423 \u043c\u0435\u043d\u044f \u0435\u0441\u0442\u044c \u0434\u043b\u044f \u0432\u0430\u0441 \u0434\u0432\u0435 \u043d\u043e\u0432\u043e\u0441\u0442\u0438 \u043d\u0430\u0441\u0447\u0451\u0442 \u043a\u0440\u0430\u0445\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430, \u0438 \u043e\u0431\u0435 \u043f\u043b\u043e\u0445\u0438\u0435. \u0412\u043e-\u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0445, \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u0438 \u0441\u043e\u0432\u0435\u0440\u0448\u0435\u043d\u043d\u043e \u043f\u0440\u0430\u0432\u044b \u0432 \u0442\u043e\u043c, \u0447\u0442\u043e \u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c \u043d\u0430\u0441 \u0436\u0434\u0451\u0442 \u043a\u0440\u0430\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439. \u0412\u043e-\u0432\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445, \u043d\u0438\u043a\u0442\u043e \u043d\u0435 \u0432 \u0441\u0438\u043b\u0430\u0445 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c, \u043a\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d \u0441\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u0441\u044f, \u0441 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u044f \u0438 \u043d\u0430 \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043e\u0432. \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u043d\u0430 40% \u0443\u0436\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0437\u043e\u0448\u0451\u043b \u0437\u0430 \u0442\u043e \u0432\u0440\u0435\u043c\u044f, \u043f\u043e\u043a\u0430 \u044f \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u043b\u044e \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044e \u043a \u043f\u0443\u0431\u043b\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u0438 (\u0438 \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0432\u0430\u043c \u0441\u0442\u043e\u0438\u0442 \u0432\u0435\u0440\u043d\u0443\u0442\u044c\u0441\u044f \u043d\u0430 \u043c\u0430\u0448\u0438\u043d\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0438 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434 \u0438 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0442\u044c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435). \u0412\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e, \u043d\u0430\u0441 \u0436\u0434\u0451\u0442 \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043b\u0435\u0442 \u0440\u043e\u0441\u0442\u0430 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043e\u043a \u043e\u0442\u043a\u0430\u0442\u0438\u0442\u0441\u044f \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434, \u043d\u043e \u0432\u0441\u0451 \u0440\u0430\u0432\u043d\u043e \u043e\u0441\u0442\u0430\u043d\u0435\u0442\u0441\u044f \u0432\u044b\u0448\u0435 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u0435\u0439 \u043d\u0430\u0447\u0430\u043b\u0430 2021 \u0433\u043e\u0434\u0430 (\u0438 \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u0441\u0435\u0433\u043e\u0434\u043d\u044f\u0448\u043d\u0438\u043c \u0432\u043b\u0430\u0434\u0435\u043b\u044c\u0446\u0430\u043c \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u043d\u0435\u0447\u0435\u0433\u043e \u0431\u043e\u044f\u0442\u044c\u0441\u044f).<\/p>\n<p>  \u041f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u043a\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442, \u0447\u0442\u043e \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0442\u0430\u043a \u043d\u0430\u0437\u044b\u0432\u0430\u0435\u043c\u044b\u0439 market timing, \u2014 \u043d\u0430 \u0443\u0434\u0438\u0432\u043b\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0431\u0435\u0441\u043f\u0435\u0440\u0441\u043f\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0435 \u0437\u0430\u043d\u044f\u0442\u0438\u0435. \u0421 \u044d\u0442\u0438\u043c \u0442\u0440\u0443\u0434\u043d\u043e \u0441\u043c\u0438\u0440\u0438\u0442\u044c\u0441\u044f, \u043d\u043e \u044d\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a.<\/p>\n<p>  \u0410\u043a\u0446\u0438\u0438 \u2014 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0439 \u0430\u043a\u0442\u0438\u0432. \u0418\u043d\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u043d\u0438 \u043d\u0435\u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0443\u0435\u043c\u043e \u043f\u0430\u0434\u0430\u044e\u0442, \u0438 \u044d\u0442\u0438 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u044b \u043d\u0435\u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u043d\u044b \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435, \u043a\u0430\u043a \u0441\u043d\u0435\u0433 \u0437\u0438\u043c\u043e\u0439. \u0418\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u043d\u0435\u043e\u0436\u0438\u0434\u0430\u043d\u043d\u043e\u0433\u043e \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b\u0430 \u0432\u044b \u0438 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u0430\u0442\u044b\u0432\u0430\u0435\u0442\u0435 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044e \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0432 \u0441\u043f\u043e\u043a\u043e\u0439\u043d\u044b\u0435 \u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u0430. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u043a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440 \u043c\u043e\u0433 \u0431\u044b \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u043f\u043e\u043c\u043e\u0449\u044c\u044e \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u044f P\/E, CAPE \u0438\u043b\u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u043e\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0441\u0442\u0435\u0446\u043a\u043e\u0439 \u0434\u0440\u043e\u0431\u0438 \u00ab\u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u043d\u0430 \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e\u00bb, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u0432\u043e\u0432\u0440\u0435\u043c\u044f \u0432\u044b\u0441\u043a\u043e\u0447\u0438\u0442\u044c \u0438\u0437 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0438 \u0443\u0431\u0435\u0436\u0430\u0442\u044c \u0432 \u0431\u0435\u0437\u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u044b\u0435 \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u0438, \u0442\u043e \u043d\u0438\u043a\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u0438 \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a \u0431\u044b \u043d\u0435 \u0431\u044b\u043b\u043e.<\/p>\n<p>  \u041f\u043e\u044d\u0442\u043e\u043c\u0443 \u044f \u0441\u0447\u0438\u0442\u0430\u044e, \u0447\u0442\u043e \u0438\u043d\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u0430\u044f \u0446\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u044f \u00ab\u0432 \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0435\u043c \u043d\u0430\u0441 \u0436\u0434\u0451\u0442 \u043e\u0431\u0432\u0430\u043b \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439\u00bb \u0440\u0430\u0432\u043d\u0430 \u043d\u0443\u043b\u044e. \u041d\u0443 \u0434\u0430, \u0432 \u044f\u043d\u0432\u0430\u0440\u0435 \u0441\u043b\u0435\u0434\u0443\u044e\u0449\u0435\u0433\u043e \u0433\u043e\u0434\u0430 \u0432 \u041c\u043e\u0441\u043a\u0432\u0435, \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0438\u0434\u0442\u0438 \u0441\u043d\u0435\u0433. \u0427\u0442\u043e \u0441 \u0442\u043e\u0433\u043e? \u041c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043f\u043e\u0434\u0443\u043c\u0430\u0442\u044c, \u043a\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0432 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0441\u043e\u043c\u043d\u0435\u0432\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f. \u0412\u043e\u0442 \u0435\u0441\u043b\u0438 \u0431\u044b \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u0438\u0441\u0442 \u0443\u0442\u043e\u0447\u043d\u0438\u043b, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043c\u0438\u043b\u043b\u0438\u043c\u0435\u0442\u0440\u043e\u0432 \u0441\u043d\u0435\u0433\u0430 \u0432\u044b\u043f\u0430\u0434\u0435\u0442 \u0432 \u043a\u043e\u043d\u043a\u0440\u0435\u0442\u043d\u044b\u0439 \u0434\u0435\u043d\u044c, \u0447\u0442\u043e\u0431\u044b \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0431\u044b\u043b\u043e \u0437\u0430\u0440\u0430\u043d\u0435\u0435 \u0441\u043f\u043b\u0430\u043d\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043b\u044b\u0436\u043d\u0443\u044e \u043f\u0440\u043e\u0433\u0443\u043b\u043a\u0443, \u0442\u043e \u0442\u043e\u0433\u0434\u0430 \u043e\u0442 \u0435\u0433\u043e \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u043e\u0432 \u0431\u044b\u043b \u0431\u044b \u0442\u043e\u043b\u043a. \u041e\u0434\u043d\u0430\u043a\u043e \u0442\u0430\u043a\u0430\u044f \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u0430 \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u0438\u0442\u0441\u044f \u0437\u0430 \u0433\u0440\u0430\u043d\u044c\u044e \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u0435\u0439 \u0441\u043e\u0432\u0440\u0435\u043c\u0435\u043d\u043d\u043e\u0439 \u043d\u0430\u0443\u043a\u0438. \u0422\u043e\u0447\u043d\u043e \u0442\u0430\u043a \u0436\u0435 \u043d\u0435\u043b\u044c\u0437\u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u0431\u0443\u0434\u0443\u0449\u0443\u044e \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0441 \u043f\u0440\u0438\u0435\u043c\u043b\u0435\u043c\u043e\u0439 \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e, \u0434\u043e\u0441\u0442\u0430\u0442\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043b\u044f \u043a\u0430\u043a\u043e\u0433\u043e \u0431\u044b \u0442\u043e \u043d\u0438 \u0431\u044b\u043b\u043e \u043f\u0440\u0430\u043a\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f.<\/p>\n<p>  \u042f \u0431\u044b \u0441\u043e\u0432\u0435\u0442\u043e\u0432\u0430\u043b \u0432\u043b\u043e\u0436\u0438\u0442\u044c \u0432 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0441\u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0434\u0435\u043d\u0435\u0433, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0432\u044b \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442\u0435 \u043f\u043e\u0442\u0435\u0440\u044f\u0442\u044c \u0431\u0435\u0437 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0438\u0439 \u0434\u043b\u044f \u043f\u0441\u0438\u0445\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e \u0437\u0434\u043e\u0440\u043e\u0432\u044c\u044f \u0438 \u0443\u0440\u043e\u0432\u043d\u044f \u0436\u0438\u0437\u043d\u0438 \u0432\u0430\u0448\u0435\u0439 \u0441\u0435\u043c\u044c\u0438. \u0415\u0441\u043b\u0438 \u0432\u044b \u043a\u0443\u043f\u0438\u043b\u0438 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438, \u0430 \u043f\u043e\u0442\u043e\u043c \u043d\u0435 \u0441\u043f\u0438\u0442\u0435 \u043f\u043e \u043d\u043e\u0447\u0430\u043c, \u0432\u044b\u0441\u0447\u0438\u0442\u044b\u0432\u0430\u044f \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 CAPE \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430, \u0442\u043e \u0432\u044b \u0447\u0442\u043e-\u0442\u043e \u0441\u0434\u0435\u043b\u0430\u043b\u0438 \u043d\u0435 \u0442\u0430\u043a. \u0421\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0432\u044b \u043f\u0435\u0440\u0435\u043e\u0446\u0435\u043d\u0438\u043b\u0438 \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u0443\u044e \u0442\u0435\u0440\u043f\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u044c \u043a \u0440\u0438\u0441\u043a\u0443, \u0438 \u0432\u0430\u043c \u0431\u0443\u0434\u0435\u0442 \u0441\u043f\u043e\u043a\u043e\u0439\u043d\u0435\u0435 \u0441 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u043a\u043e\u043d\u0441\u0435\u0440\u0432\u0430\u0442\u0438\u0432\u043d\u044b\u043c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435\u043c. \u0423\u0432\u0435\u0440\u044f\u044e \u0432\u0430\u0441, \u0447\u0442\u043e \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e \u0443\u043c\u0435\u043d\u044c\u0448\u0438\u0442\u044c \u0434\u043e\u043b\u044e \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0432 \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u0435 \u2014 \u0431\u043e\u043b\u0435\u0435 \u0440\u0430\u0437\u0443\u043c\u043d\u043e\u0435 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435, \u0447\u0435\u043c \u0438\u0433\u0440\u0430\u0442\u044c \u0432 market timing.<\/p>\n<p>  \u0422\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u0432\u043e\u0437\u044c\u043c\u0438\u0442\u0435 \u0441\u0442\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0440\u0438\u0441\u043a\u0430, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0433\u043e\u0442\u043e\u0432\u044b \u0432\u044b\u0442\u0435\u0440\u043f\u0435\u0442\u044c. \u0414\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u0446\u0438\u0440\u0443\u0439\u0442\u0435\u0441\u044c: \u043d\u0435 \u0432\u043a\u043b\u0430\u0434\u044b\u0432\u0430\u0439\u0442\u0435 \u0432\u0441\u0435 \u0434\u0435\u043d\u044c\u0433\u0438 \u0432 \u043e\u0434\u043d\u0443-\u0434\u0432\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0438 \u0438\u043b\u0438 \u0432 \u043e\u0434\u043d\u0443-\u0434\u0432\u0435 \u0441\u0442\u0440\u0430\u043d\u044b. \u041f\u043e\u0440\u0435\u0436\u0435 \u0441\u043c\u043e\u0442\u0440\u0438\u0442\u0435 \u0442\u0435\u043b\u0435\u043a\u0430\u043d\u0430\u043b\u044b \u0441 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0430\u043d\u0430\u043b\u0438\u0442\u0438\u043a\u043e\u0439 \u0438 \u0441\u043f\u0438\u0442\u0435 \u043a\u0440\u0435\u043f\u043a\u043e.<\/p>\n<h3>\u0414\u0430\u043b\u044c\u043d\u0435\u0439\u0448\u0435\u0435 \u0447\u0442\u0435\u043d\u0438\u0435<\/h3>\n<p>  \u041d\u0435 \u043c\u043e\u0433\u0443 \u043e\u0442\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c \u0441\u0435\u0431\u0435 \u0432 \u0443\u0434\u043e\u0432\u043e\u043b\u044c\u0441\u0442\u0432\u0438\u0438 \u043f\u0440\u043e\u0440\u0435\u043a\u043b\u0430\u043c\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u0441\u0432\u043e\u0438 \u0441\u043e\u0431\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u044b\u0435 \u0445\u0430\u0431\u0440\u0430\u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u043e \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u0438 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439:<br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527050\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 1. \u0420\u0430\u0446\u0438\u043e\u043d\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0435 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b. \u0420\u0438\u0441\u043a \u0438 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c. \u0414\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u043a\u0430\u0446\u0438\u044f. \u041f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c\u043d\u0430\u044f \u043e\u043f\u0442\u0438\u043c\u0438\u0437\u0430\u0446\u0438\u044f<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527218\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 2. \u041c\u043e\u0434\u0435\u043b\u044c CAPM. \u0421\u0438\u0441\u0442\u0435\u043c\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0438 \u0438\u0434\u0438\u043e\u0441\u0438\u043d\u043a\u0440\u0430\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439 \u0440\u0438\u0441\u043a. \u0420\u044b\u043d\u043e\u0447\u043d\u0430\u044f \u043f\u0440\u0435\u043c\u0438\u044f \u0437\u0430 \u0440\u0438\u0441\u043a<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527280\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 3. \u0410\u043d\u0430\u043b\u0438\u0437 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432. \u0424\u0430\u043a\u0442\u043e\u0440\u043d\u044b\u0435 \u043c\u043e\u0434\u0435\u043b\u0438. \u0410\u0440\u0431\u0438\u0442\u0440\u0430\u0436\u043d\u0430\u044f \u0442\u0435\u043e\u0440\u0438\u044f \u0446\u0435\u043d\u043e\u043e\u0431\u0440\u0430\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u0438\u044f<\/a><br \/>  <a href=\"\/ru\/company\/dbtc\/blog\/527302\/\">\u0427\u0430\u0441\u0442\u044c 4. \u0411\u0438\u0440\u0436\u0435\u0432\u044b\u0435 \u0444\u043e\u043d\u0434\u044b. \u042d\u0444\u0444\u0435\u043a\u0442\u0438\u0432\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430. \u041b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0439 \u043e\u043f\u044b\u0442 \u0438 \u0441\u0431\u0435\u0440\u0435\u0436\u0435\u043d\u0438\u044f \u043d\u0430 \u043f\u0435\u043d\u0441\u0438\u044e<\/a><br \/>  \u0412\u0441\u0435 \u0447\u0435\u0442\u044b\u0440\u0435 \u0447\u0430\u0441\u0442\u0438 \u0432 \u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0442\u0435 PDF: <a href=\"https:\/\/artem-bakulin.github.io\/latex\/papers\/index-investing\/\">\u0441\u0441\u044b\u043b\u043a\u0430<\/a>.<\/p>\n<h3>\u041e\u0442\u043a\u0430\u0437 \u043e\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438<\/h3>\n<p>  \u041c\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u043d\u0435 \u0441\u043e\u0432\u043f\u0430\u0434\u0430\u0442\u044c \u0441 \u043e\u0444\u0438\u0446\u0438\u0430\u043b\u044c\u043d\u043e\u0439 \u043f\u043e\u0437\u0438\u0446\u0438\u0435\u0439 Deutsche Bank AG. \u0421\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f \u043d\u0435 \u044f\u0432\u043b\u044f\u0435\u0442\u0441\u044f \u043f\u0440\u0435\u0434\u043b\u043e\u0436\u0435\u043d\u0438\u0435\u043c \u0438\u043b\u0438 \u0440\u0435\u043a\u043b\u0430\u043c\u043e\u0439 \u043a\u0430\u043a\u043e\u0439-\u043b\u0438\u0431\u043e \u0443\u0441\u043b\u0443\u0433\u0438. \u0423\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u043d\u0438\u0435 \u0442\u0440\u0435\u0442\u044c\u0438\u0445 \u0441\u0442\u043e\u0440\u043e\u043d \u043d\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u043f\u043e\u043b\u0430\u0433\u0430\u0435\u0442 \u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f \u0438\u043b\u0438 \u043d\u0435\u043e\u0434\u043e\u0431\u0440\u0435\u043d\u0438\u044f. \u0410\u0432\u0442\u043e\u0440 \u0438 Deutsche Bank \u043d\u0430\u043f\u043e\u043c\u0438\u043d\u0430\u044e\u0442, \u0447\u0442\u043e \u0442\u043e\u0440\u0433\u043e\u0432\u043b\u044f \u043d\u0430 \u0444\u0438\u043d\u0430\u043d\u0441\u043e\u0432\u044b\u0445 \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430\u0445 \u0441\u043e\u043f\u0440\u044f\u0436\u0435\u043d\u0430 \u0441 \u0440\u0438\u0441\u043a\u043e\u043c, \u0438 \u043d\u0435 \u043d\u0435\u0441\u0443\u0442 \u043e\u0442\u0432\u0435\u0442\u0441\u0442\u0432\u0435\u043d\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0437\u0430 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0435\u0433\u0430\u0442\u0438\u0432\u043d\u044b\u0435 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u0441\u0442\u0432\u0438\u044f \u0432\u0430\u0448\u0438\u0445 \u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u043e\u043d\u043d\u044b\u0445 \u0440\u0435\u0448\u0435\u043d\u0438\u0439.<\/p>\n<h3>\u0421\u043f\u0438\u0441\u043e\u043a \u043b\u0438\u0442\u0435\u0440\u0430\u0442\u0443\u0440\u044b<\/h3>\n<p>  <a name=\"AIM17\"><\/a>[AIM17] Cliff Asness, Antti Ilmanen, and Thomas Maloney. <a href=\"https:\/\/www.aqr.com\/Insights\/Research\/White-Papers\/Market-Timing-Sin-a-Little\">\u201cMarket Timing: Sin a Little\u201d<\/a>. In: <i>Journal Of Investment Management<\/i> 15.3 (2017), pp. 23\u201340. <br \/>  <a name=\"Asn12\"><\/a>[Asn12] Clifford S Asness. <a href=\"https:\/\/www.aqr.com\/Insights\/Research\/White-Papers\/An-Old-Friend-The-Stock-Markets-Shiller-PE\">\u201cAn Old Friend: the Stock Market\u2019s Shiller P\/E\u201d<\/a>. In: <i>AQR Capital Management<\/i> (2012).<br \/>  <a name=\"CS88\"><\/a>[CS88] John Y Campbell and Robert J Shiller. <a href=\"https:\/\/www.bauer.uh.edu\/rsusmel\/phd\/campbellshiller88.pdf\">\u201cStock prices, earnings, and expected dividends\u201d<\/a>. In: <i>the Journal of Finance<\/i> 43.3 (1988), pp. 661\u2013676.<br \/>  <a name=\"Fre21\"><\/a>[Fre21] Kenneth R French. <a href=\"https:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/pages\/faculty\/ken.french\/data_library.html\"><i>Kenneth French Data Library<\/i><\/a>. 2021.<br \/>  <a name=\"Gov21a\"><\/a>[Gov21a] Board of Governors of the Federal Reserve System (US). <a href=\"https:\/\/fred.stlouisfed.org\/series\/GS10\"><i>10-Year Treasury Constant Maturity Rate [GS10]<\/i><\/a>. 2021.<br \/>  <a name=\"Gov21b\"><\/a>[Gov21b] Board of Governors of the Federal Reserve System (US). <a href=\"https:\/\/fred.stlouisfed.org\/series\/FII10\"><i>10-Year Treasury Inflation-Indexed Security, Constant Maturity [FII10]<\/i><\/a>. 2021.<br \/>  <a name=\"GS56\"><\/a>[GS56] Myron J Gordon and Eli Shapiro. <a href=\"http:\/\/rikeizai.cocolog-nifty.com\/blog\/files\/capital_equipment_analysis_the_required_rate_of_profit.pdf\">\u201cCapital equipment analysis: the required rate of profit\u201d<\/a>. In: <i>Management science<\/i> 3.1 (1956), pp. 102\u2013110.<br \/>  <a name=\"SBJ20a\"><\/a>[SBJ20a] Robert J Shiller, Laurence Black, and Farouk Jivraj. <a href=\"https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3714737\">\u201cCAPE and the COVID-19 Pandemic Effect\u201d<\/a>. In: <i>SSRN<\/i> (2020).<br \/>  <a name=\"SBJ20b\"><\/a>[SBJ20b] Robert J Shiller, Laurence Black, and Farouk Jivraj. <a href=\"https:\/\/www.project-syndicate.org\/commentary\/making-sense-of-soaring-stock-prices-by-robert-j-shiller-et-al-2020-11\">\u201cMaking Sense of Sky-High Stock Prices\u201d<\/a>. In: <i>Project Syndicate<\/i> (2020).<br \/>  <a name=\"Shi21\"><\/a>[Shi21] Robert J Shiller. <a href=\"http:\/\/www.econ.yale.edu\/~shiller\/data.htm\"><i>Online Data \u2014 Robert Shiller<\/i><\/a>. 2021.<\/div>\n<p> \u0441\u0441\u044b\u043b\u043a\u0430 \u043d\u0430 \u043e\u0440\u0438\u0433\u0438\u043d\u0430\u043b \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0438 <a href=\"https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/551536\/\"> https:\/\/habr.com\/ru\/company\/dbtc\/blog\/551536\/<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n<div class=\"post__text post__text-html post__text_v1\" id=\"post-content-body\">\n<div style=\"text-align:center;\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/habrastorage.org\/webt\/8f\/ml\/-g\/8fml-goayzqop4bpudjltcxgrxg.jpeg\" height=\"640\" width=\"518\"><\/div>\n<p><sub>\u0410\u0434\u0440\u0438\u0430\u043d \u0425\u0430\u043d\u043d\u0435\u043c\u0430\u043d. <a href=\"https:\/\/www.sothebys.com\/en\/auctions\/ecatalogue\/2010\/old-master-19th-century-european-art-n08611\/lot.746.html\">\u0414\u0432\u0430 \u043c\u0430\u043b\u044c\u0447\u0438\u043a\u0430, \u0432\u044b\u0434\u0443\u0432\u0430\u044e\u0449\u0438\u0435 \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u0438<\/a>. \u043e\u043a. 1630 \u0433. \u041c\u0443\u0437\u0435\u0439 \u0438\u0441\u043a\u0443\u0441\u0441\u0442\u0432 \u041d\u043e\u0440\u0442\u043e\u043d\u0430, \u0423\u044d\u0441\u0442-\u041f\u0430\u043b\u043c-\u0411\u0438\u0447.<\/sub><\/p>\n<p>  \u041f\u0430\u0440\u0443 \u043c\u0435\u0441\u044f\u0446\u0435\u0432 \u043d\u0430\u0437\u0430\u0434 \u043d\u0430 \u0425\u0430\u0431\u0440\u0435 \u0432\u044b\u0448\u043b\u0430 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f <a href=\"\/ru\/post\/541114\/\">\u00ab\u041d\u0430 \u0444\u043e\u043d\u0434\u043e\u0432\u043e\u043c \u0440\u044b\u043d\u043a\u0435 \u0421\u0428\u0410 \u0441\u0444\u043e\u0440\u043c\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u043b\u0441\u044f \u043f\u0443\u0437\u044b\u0440\u044c \u043d\u0435\u0431\u044b\u0432\u0430\u043b\u044b\u0445 \u0440\u0430\u0437\u043c\u0435\u0440\u043e\u0432\u00bb<\/a>. \u0421\u043e\u0433\u043b\u0430\u0441\u043d\u043e \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435, \u00ab\u043c\u0443\u043b\u044c\u0442\u0438\u043f\u043b\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u044b \u043d\u0430\u0445\u043e\u0434\u044f\u0442\u0441\u044f \u043d\u0430 \u0438\u0441\u0442\u043e\u0440\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0445 \u043c\u0430\u043a\u0441\u0438\u043c\u0443\u043c\u0430\u0445\u00bb, \u0442\u0430\u043a \u0447\u0442\u043e \u00ab\u0431\u043e\u043b\u044c\u0448\u043e\u0439 \u043a\u0440\u0438\u0437\u0438\u0441 \u043d\u0435\u0438\u0437\u0431\u0435\u0436\u0435\u043d\u00bb.<\/p>\n<p>  \u041e\u0434\u0438\u043d \u0438\u0437 \u043c\u0443\u043b\u044c\u0442\u0438\u043f\u043b\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u043e\u0432, \u043d\u0430 \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u0441\u0441\u044b\u043b\u0430\u0435\u0442\u0441\u044f \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u044f \u2014 \u044d\u0442\u043e \u0438\u0437\u0432\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430. \u0427\u0435\u0441\u0442\u043d\u043e \u0433\u043e\u0432\u043e\u0440\u044f, \u044f \u0443\u0436\u0435 \u0441\u0431\u0438\u043b\u0441\u044f \u0441\u043e \u0441\u0447\u0451\u0442\u0430, \u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u0440\u0430\u0437 \u0437\u0430 \u043f\u043e\u0441\u043b\u0435\u0434\u043d\u0438\u0435 \u0433\u043e\u0434\u044b \u044f \u0447\u0438\u0442\u0430\u043b \u0430\u043f\u043e\u043a\u0430\u043b\u0438\u043f\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0435 \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u044b, \u043e\u0441\u043d\u043e\u0432\u0430\u043d\u043d\u044b\u0435 \u043d\u0430 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u0435 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430. \u0427\u0442\u043e\u0431\u044b \u0432\u044b\u044f\u0441\u043d\u0438\u0442\u044c, \u043d\u0430\u0441\u043a\u043e\u043b\u044c\u043a\u043e \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c \u044d\u0442\u0438\u043c \u043f\u0440\u043e\u0433\u043d\u043e\u0437\u0430\u043c, \u044f \u0440\u0435\u0448\u0438\u043b \u043d\u0430\u043a\u043e\u043d\u0435\u0446-\u0442\u043e \u043f\u043e\u0447\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c \u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u044b \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430 \u0438 \u0434\u0440\u0443\u0433\u0438\u0445 \u0438\u0441\u0441\u043b\u0435\u0434\u043e\u0432\u0430\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439. \u041e\u043a\u0430\u0437\u0430\u043b\u043e\u0441\u044c, \u0447\u0442\u043e \u043d\u0435\u0434\u0430\u0432\u043d\u043e \u0434\u0430\u0436\u0435 \u0441\u0430\u043c \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u043d\u0430\u043f\u0438\u0441\u0430\u043b, \u0447\u0442\u043e \u0442\u0430\u043a\u043e\u0439 \u043f\u0440\u044f\u043c\u043e\u043b\u0438\u043d\u0435\u0439\u043d\u044b\u0439 \u0432\u0437\u0433\u043b\u044f\u0434 \u043d\u0430 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u044c \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u043c\u043e\u0436\u0435\u0442 \u0431\u044b\u0442\u044c \u0432\u0435\u0441\u044c\u043c\u0430 \u0441\u043f\u043e\u0440\u043d\u044b\u043c.<\/p>\n<p>  \u0412 \u044d\u0442\u043e\u0439 \u0441\u0442\u0430\u0442\u044c\u0435 \u044f \u0440\u0430\u0441\u0441\u043a\u0430\u0436\u0443, \u043a\u0430\u043a \u0443\u0441\u0442\u0440\u043e\u0435\u043d \u043c\u043d\u043e\u0433\u043e\u0441\u0442\u0440\u0430\u0434\u0430\u043b\u044c\u043d\u044b\u0439 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440 \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440\u0430, \u043f\u043e\u0447\u0435\u043c\u0443 \u0441\u0430\u043c \u0428\u0438\u043b\u043b\u0435\u0440 \u043d\u0435 \u0432\u043f\u043e\u043b\u043d\u0435 \u043f\u043e\u0434\u0434\u0435\u0440\u0436\u0438\u0432\u0430\u0435\u0442 \u0432\u0441\u0451\u043f\u0440\u043e\u043f\u0430\u043b\u044c\u0449\u0438\u0446\u043a\u0438\u0435 \u043f\u0440\u0435\u0434\u0441\u043a\u0430\u0437\u0430\u043d\u0438\u044f, \u0435\u0441\u0442\u044c \u043b\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0442\u0438\u0441\u0442\u0438\u0447\u0435\u0441\u043a\u0430\u044f \u0441\u0432\u044f\u0437\u044c \u043c\u0435\u0436\u0434\u0443 \u0438\u043d\u0434\u0438\u043a\u0430\u0442\u043e\u0440\u043e\u043c \u0438 \u0434\u043e\u043b\u0433\u043e\u0441\u0440\u043e\u0447\u043d\u043e\u0439 \u0434\u043e\u0445\u043e\u0434\u043d\u043e\u0441\u0442\u044c\u044e \u0440\u044b\u043d\u043a\u0430 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439, \u0438 \u043c\u043e\u0436\u043d\u043e \u043b\u0438 \u043d\u0430 \u043d\u0435\u0439 \u0437\u0430\u0440\u0430\u0431\u043e\u0442\u0430\u0442\u044c. \u0421\u043f\u043e\u0439\u043b\u0435\u0440: \u0441\u043a\u043e\u0440\u0435\u0435 \u0432\u0441\u0435\u0433\u043e, \u0444\u0438\u043b\u043e\u0441\u043e\u0444\u0441\u043a\u0438\u0439 \u043a\u0430\u043c\u0435\u043d\u044c \u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0439 \u0432\u0441\u0451 \u0435\u0449\u0451 \u043d\u0435 \u043d\u0430\u0439\u0434\u0435\u043d, \u0430 \u0432\u044b\u0441\u043e\u043a\u043e\u0435 \u0441\u043e\u043e\u0442\u043d\u043e\u0448\u0435\u043d\u0438\u0435 \u00ab\u0446\u0435\u043d\u0430-\u043f\u0440\u0438\u0431\u044b\u043b\u044c\u00bb \u0432 \u043f\u0435\u0440\u0432\u0443\u044e \u043e\u0447\u0435\u0440\u0435\u0434\u044c \u0441\u0432\u044f\u0437\u0430\u043d\u043e \u0441 \u043d\u0438\u0437\u043a\u0438\u043c \u043f\u0440\u043e\u0446\u0435\u043d\u0442\u043d\u044b\u043c\u0438 \u0441\u0442\u0430\u0432\u043a\u0430\u043c\u0438.  <\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[],"tags":[],"class_list":["post-321824","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/321824","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=321824"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/321824\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=321824"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=321824"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/savepearlharbor.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=321824"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}