В этом году фондовый рынок может столкнуться сразу с тремя крупнейшими первичными размещениями акций в истории. Как пишет The Economist, 11 июня SpaceX планирует привлечь $75 млрд от инвесторов за счёт выпуска акций. На следующий день они начнут торговаться на бирже Nasdaq. За космической компанией Илона Маска, вероятно, последуют ещё два масштабных размещения. Компания Anthropic, специализирующаяся на развитии искусственного интеллекта, 1 июня подала предварительные документы для IPO. Её главный конкурент OpenAI сделал то же самое. По слухам, каждая из компаний рассчитывает привлечь до $60 млрд. Вместе эти три гигантских IPO могут увеличить рыночную капитализацию американских компаний, котирующихся на бирже, на целых $4 трлн всего за несколько месяцев.
Экзистенциальный риск или преодолимое препятствие?
Справится ли с таким масштабом фондовый рынок? Заголовки предсказывают «торговый ажиотаж». Стив Сосник, главный стратег Interactive Brokers (одной из крупнейших в мире онлайн-платформ для торговли акциями), предупредил об «экзистенциальном риске», который представляют эти три листинга. Особую тревогу вызывает то, что составители фондовых индексов предоставят тройке гигантов ускоренный доступ к своим бенчмаркам. Это побудит индексные фонды с триллионами долларов активов скупать вновь выпущенные акции через несколько дней после их размещения.
Каким бы беспрецедентным ни был объём сверхкрупных IPO, американский фондовый рынок его поглотит. Однако в последующие годы следует ожидать некоторого «несварения желудка».
Сравнение с историческими рекордами
Для начала рассмотрим масштабы гигантских IPO в контексте. В номинальном выражении рекорд по объёму привлечённого капитала при дебютном размещении принадлежит компании Saudi Aramco, которая в 2019 году привлекла $29 млрд ($38 млрд в сегодняшних деньгах) при выходе на биржу в Эр-Рияде. SpaceX, Anthropic и OpenAI вместе стремятся привлечь около $200 млрд.
Однако эта сумма — лишь погрешность округления по сравнению с американскими биржами. Общая рыночная капитализация компаний, входящих в широкий индекс Russell 3000, составляет $77 трлн. Компании, входящие в более узкий (но более широко отслеживаемый) индекс S&P 500, оцениваются в $65 трлн.
Как индексы будут включать новые компании
Инвесторы в индексные фонды сразу не заметят существенных изменений в своих портфелях. Хотя Nasdaq уже сократил период подготовки перед включением в индекс до 15 торговых дней, а FTSE Russell — до пяти дней (по сообщениям, S&P Dow Jones рассматривает аналогичный вариант), большинство фондовых индексов взвешивают компании пропорционально стоимости только тех акций, которые они выпустили в свободное обращение.
Для SpaceX это означает лишь акции на сумму около $75 млрд, которые компания намерена выпустить в июне, поэтому её первоначальный вес в S&P 500 составит около 0,1%. Nasdaq 100 стал исключением и изменил правила, взвешивая компании в объёме, в три раза превышающем их свободный оборот, очевидно, стремясь привлечь внимание Илона Маска. Тем не менее первоначальный вес SpaceX в этом индексе стоимостью $40 трлн, вероятно, составит всего около 0,5%.
Lock-up периоды: акции будут поступать на рынок годами
Ситуация будет меняться по мере поступления акций в обращение. У всех американских технологических гигантов, бумаги которых котируются на бирже, доля акций в свободном обращении превышает 85%. В проспектах IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI есть положения, которые на первых порах не позволят инсайдерам и ранним инвесторам продавать свои доли и увеличивать количество акций в свободном обращении. Однако когда сроки этих положений истекут, на рынок поступят новые акции на триллионы долларов.
SpaceX планирует поэтапно выпускать заблокированные акции. Если в рамках IPO будет выпущено акций на $75 млрд, что позволит оценить компанию в ожидаемые $1,8 трлн, первоначальный объём акций в свободном обращении составит 4%. В течение 366 дней после IPO Илон Маск не сможет продать никакую часть своей доли в компании, на которую приходится около половины оставшихся акций. Это ограничение также распространяется на некоторые акции, принадлежащие другим крупным инвесторам.
Ограничения на продажу оставшихся акций, составляющих чуть менее половины стоимости SpaceX, истекут быстрее. После первого квартального отчёта, вероятно, в августе или сентябре, инсайдеры смогут продать 20% своих акций. Они смогут продать ещё 10%, если к тому времени акции будут торговаться на 30% или более выше цены IPO. Дополнительные транши должны быть выпущены в установленные даты после IPO и после второго квартального отчёта о прибыли.
Разумеется, инсайдеры не обязаны продавать свои акции. В частности, Маск может сохранить свои акции, большинство из которых предоставляют преимущественное право голоса и закрепляют его контроль над SpaceX. Аналогичный подход будет применяться к акционерам Anthropic и OpenAI после выхода компаний на биржу. Таким образом, выход трёх гигантских компаний на публичные рынки займёт не несколько дней, а несколько лет.
Историческая перспектива: как ведут себя акции после IPO
Однако постепенный рост не означает незначительных результатов. Если смотреть на прошлое, покупатели акций после IPO, вероятно, будут разочарованы. Джей Риттер из Университета Флориды изучил доходность акций компаний, вышедших на биржу с 1980 по 2024 годы. В среднем такие акции показали доходность на 20% ниже рынка за три года после первого дня торгов. Компании, оцениваемые более чем в 40 раз выше своей выручки, показали результаты на 58% хуже. SpaceX с рыночной капитализацией в $1,8 трлн начнёт торговаться с коэффициентом P/S, превышающим 90 — то есть более чем в два раза выше этого порога.
Предвестник медвежьего рынка?
Крупные IPO часто рассматриваются как признак приближения бычьего рынка к своему пику, что вполне понятно, поскольку компании хотят продать акции по максимально высокой цене. Последний всплеск листингов в 2020 и 2021 годах произошёл непосредственно перед медвежьим рынком. Предыдущие бумы IPO, например в конце 1990-х или в начале 2000-х до 2008 года, сопровождались гораздо более масштабными спадами.
В настоящее время, если три крупнейшие компании покажут низкие результаты, это может даже спровоцировать обвал фондового рынка. Все три компании тесно связаны с прогрессом в области ИИ, а также с более широким рынком: на десять крупнейших американских ИИ-компаний, котирующихся на бирже, уже приходится две пятых стоимости индекса S&P 500. Плохие новости только о SpaceX могут не сильно навредить индексному фонду. Однако плохие новости об ИИ в целом, безусловно, нанесут ущерб.
Структурный сдвиг: от выкупа акций к новым размещениям
Ещё более серьёзная проблема заключается в том, что гигантские IPO предвещают дальнейшее привлечение капитала как со стороны недавно вышедших на биржу технологических гигантов, так и со стороны их более старых конкурентов. Как отмечает Виктор Хагани из инвестиционной компании Elm Wealth, на протяжении многих лет капитала было в избытке, а акций становилось всё меньше. Технологические гиганты накопили столько денежных средств, что стали выкупать акции, а не выпускать новые, в то время как офисные работники вкладывали пенсионные сбережения в рынок. Это привело к росту цен на акции.
Теперь технологические гиганты замедляют или полностью прекращают выкуп акций, вместо этого реинвестируя прибыль в разработку ИИ. Некоторые компании уже обратились за дополнительным капиталом на рынок облигаций. Alphabet, материнская компания Google, объявила о выпуске новых акций на $85 млрд. И новые члены клуба выходят на фондовый рынок. Одновременно с этим работники умственного труда могут столкнуться с автоматизацией рабочих мест из-за развития ИИ, что приведёт к уменьшению их пенсионных накоплений.
Заключение
Ожидается, что инвесторы будут в восторге от гигантских IPO. Краткосрочно рынок, скорее всего, поглотит этот объём без серьёзных потрясений — веса новых компаний в индексах на старте будут незначительными. Однако через несколько лет, когда истекут lock-up периоды и на рынок хлынут новые акции на триллионы долларов, а также с учётом возможного сокращения притока капитала от розничных инвесторов, фондовому рынку, возможно, придётся готовиться к серьёзной переоценке.
ссылка на оригинал статьи https://habr.com/ru/articles/1045915/